【策略要點】

　　1、單邊策略：

　?。?）交易對象：焦炭J2101

　?。?）交易方向：做空

　　（3）進場點位：2300-2500

　?。?）止損價位：2500-2700

　　（5）目標價位：2000-2100

　?。?）交易周期：依據(jù)產(chǎn)業(yè)和市場的變化，可日內(nèi)滾動操作。

　?。?）主要邏輯：綜合供需形勢，目前螺紋利潤在50左右，焦炭利潤在450左右；另外焦炭基差達到-300，市場提前交易了5輪漲價的預期，焦炭或存在高估。

　　因此我們嘗試做空。

　　一、供給

　　四季度，焦炭產(chǎn)能有趨緊的可能，前提是各去產(chǎn)能任務的各省市嚴格按照年初的計劃執(zhí)行，則將凈淘汰產(chǎn)能1600萬噸左右。由于2020年是藍天保衛(wèi)戰(zhàn)的收官之年，尚未執(zhí)行政策的面臨四季度到期的時間窗口，相對比較集中的是山西、河北等省市。

　　目前國內(nèi)焦炭庫存處于同期低位，鋼廠、焦化廠和港口庫存處于低位。但是目前盤面價格已經(jīng)提前交易了至少5輪漲價的預期。就算后期現(xiàn)貨強勢，期貨或難以大幅上漲。

　　隨著冬季取暖季限產(chǎn)的到來，焦化廠的限產(chǎn)或小于鋼廠，主要原因是絕大多數(shù)焦化廠是民營企業(yè)，在高利潤驅使下，執(zhí)行力或打折扣。

　　我們認為現(xiàn)在焦炭的價格已經(jīng)反映了低庫存。目前焦炭的價格對應供需環(huán)境最好的時點，未來焦炭供需邊際上轉差，供需緊平衡格局或被打破。

　　從焦炭庫存上看，焦炭庫存仍然處于低位，在焦化廠庫存累積之前，焦炭價格或難以產(chǎn)生趨勢性的大跌。隨著鋼廠減產(chǎn)以及國內(nèi)焦炭產(chǎn)量持續(xù)增加，焦化廠焦炭庫存積累只是時間問題。另外，隨著焦化新產(chǎn)能的陸續(xù)投放，高利潤將向著高產(chǎn)量順利傳導。

　　圖1 焦炭庫存 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel、西南期貨研究所

　　二、需求

　　從螺紋的表需上看，“金九銀十”已經(jīng)進入尾聲，表需環(huán)比提升幅度有限，螺紋旺季需求難以持續(xù)。周度的鐵水產(chǎn)量在8月份已經(jīng)觸頂，但從我們可以看到環(huán)比的下降并不明顯。我們看到，建材的消費走出低位，難以回到4/5月份450萬噸/周的高位水平。

　　從鋼廠生產(chǎn)情況來看，鋼廠利潤偏低、鋼材需求較為一般，鋼廠鋼材庫存壓力將增加，疊加取暖季等因素，鋼廠減產(chǎn)是大概率事件，對焦炭需求下滑。

　　圖2 螺紋鋼庫存 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel、西南期貨研究所

　　綜合供需兩端的情況，四季度的鐵水產(chǎn)量依然會保持過去季度環(huán)比下降的態(tài)勢；而原料端焦化廠產(chǎn)能或難以繼續(xù)進一步收緊。

　　三、估值

　　從現(xiàn)貨利潤上看，目前螺紋軋制利潤在50元/噸，利潤處于極低的位置。而焦炭平均利潤超過450元，焦炭利潤均大幅高于鋼材，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤面臨再分配。就當前焦炭利潤持續(xù)高于鋼材利潤的時間來看，焦炭短期內(nèi)有較大的估值壓力。

　　從基差來看，目前焦炭基差達到300左右，基本上提前反映了未來幾輪漲價預期。

　　三、策略

　　基于以上的分析，從基差，產(chǎn)業(yè)鏈利潤來看，我們認為焦炭或高估。

　　從驅動來看，正向驅動在邊際走弱，反向驅動在逐漸加強，建議嘗試做空

　　焦炭01合約：2300以上逐漸做空。

　　西南期貨2隊