報(bào)告概述

　　美豆基本面持續(xù)改善，CBOT大豆高位運(yùn)行為主。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3400元/噸左右，11月美豆在3300元/噸左右，對盤面支撐片偏強(qiáng)?；久?，原料供應(yīng)充足，節(jié)后油廠壓榨量再度回升至高位，豆粕需求高于往年，豆粕庫存季節(jié)性回落，現(xiàn)貨和遠(yuǎn)月基差平穩(wěn)，處歷年偏低水平。

　　整體而言，豆粕近月仍將隨外盤高位運(yùn)行為主，短期內(nèi)建議短多M2101、M2105。

　　1．美豆供需格局改善

　　新年度美豆整體及對中出口量都超過了往年，市場對未來美豆出口抱有樂觀情緒，目前正值美豆出口時(shí)機(jī)，提振短中期行情，從長期來看，中方進(jìn)口量部分由巴西轉(zhuǎn)為美國，美豆結(jié)構(gòu)性供需得到大幅改善但對全球供需增益有限。

　　圖1：美豆累計(jì)銷售量

　　資料來源：usdA、浙商期貨研究中心

　　圖2：美對中累積銷售量

　　資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

　　圖3：美國大豆庫存及庫消比

　　資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

　　圖4：全球大豆庫存及庫消比

　　資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

　　2．國內(nèi)市場

　　2.1．進(jìn)口

　　四季度我國大豆進(jìn)口量在2500萬噸左右，處于近年來的較高水平，全年進(jìn)口量預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9900萬噸。

　　圖5：大豆進(jìn)口量（預(yù)估）

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　2.2．供應(yīng)

　　大豆持續(xù)到港，在雙節(jié)備貨的影響下國內(nèi)油廠開機(jī)率提高，大豆庫存小幅下滑。

　　目前油廠周度壓榨量維持高位，210萬噸以上，折豆粕周度產(chǎn)出約170萬噸。

　　圖6：沿海進(jìn)口大豆周度庫存

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　圖7：大豆壓榨量（預(yù)估）

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　圖8：大豆盤面壓榨利潤

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　2.3．需求

　　豆粕表需也處歷年較高水平，上周達(dá)到170萬噸以上。

　　圖9：豆粕表觀需求

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　2.4．庫存

　　豆粕庫存季節(jié)性小幅回落。

　　圖10：國內(nèi)豆粕庫存

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　2.5．現(xiàn)貨及遠(yuǎn)月基差

　　近期豆粕現(xiàn)貨基差及遠(yuǎn)月基差較為平穩(wěn)。

　　圖11：1月合約-東莞

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　圖12：1月合約-日照

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　圖13：5月合約遠(yuǎn)月基差-東莞

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　圖14：5月合約遠(yuǎn)月基差-天津

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　圖15：5月合約遠(yuǎn)月基差-日照

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　圖16：5月合約遠(yuǎn)月基差-張家港

　　資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

　　2.6．豆粕價(jià)格折算

　　預(yù)估美豆11合約波動范圍【1020美分/蒲式耳，1080美分/蒲式耳】，y2101波動區(qū)間【7250元/噸，7500元/噸】，在壓榨利潤為為0的情況下，m2101價(jià)格折算如下：

　　圖17：美灣大豆進(jìn)口成本及油粕價(jià)格折算

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　圖18：巴西大豆進(jìn)口成本及油粕價(jià)格折算

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　3．結(jié)論

　　美豆基本面持續(xù)改善，CBOT大豆高位運(yùn)行為主。成本端，11月巴西豆折豆粕成本在3400元/噸左右，11月美豆在3300元/噸左右，對盤面支撐片偏強(qiáng)?；久妫瞎?yīng)充足，節(jié)后油廠壓榨量再度回升至高位，豆粕需求高于往年，豆粕庫存季節(jié)性回落，現(xiàn)貨和遠(yuǎn)月基差平穩(wěn)，處歷年偏低水平。

　　整體而言，豆粕近月仍將隨外盤高位運(yùn)行為主，短期內(nèi)建議短多M2101、M2105。

　　浙商期貨1隊(duì) 向博