近期焦炭在山西去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，新置換產(chǎn)能尚未投產(chǎn)的背景下，供需缺口持續(xù)存在，同時(shí)河南等地區(qū)跟進(jìn)焦化產(chǎn)能淘汰，焦價(jià)大幅上行，在這一背景下，現(xiàn)貨也已連續(xù)上漲六輪，從目前盤(pán)面價(jià)格測(cè)算，期價(jià)已透支未來(lái)兩到三輪的調(diào)價(jià)，但隨著新增產(chǎn)能投放的陸續(xù)展開(kāi)以及鋼廠鐵水產(chǎn)量的下滑，未來(lái)漲幅或有限，因而對(duì)焦炭采用逢高短空的策略。

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)面

　　【生產(chǎn)維持平穩(wěn) 貨幣環(huán)境或趨緊】

　　10月全國(guó)制造業(yè)PMI保持穩(wěn)定在51.4%，連續(xù)八個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，且高于過(guò)去兩年同期水平，10月財(cái)新制造業(yè)PMI53.6，高于預(yù)期52.8，較上月53有顯著改善，同時(shí)這是財(cái)新制造業(yè)PMI年內(nèi)第三次刷新2011年2月以來(lái)新高，顯示制造業(yè)整體景氣情況明顯向好，經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然是目前宏觀經(jīng)濟(jì)的主線，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還將持續(xù)數(shù)月是大概率事件。

　　高頻數(shù)據(jù)方面，生產(chǎn)的表現(xiàn)邊際走弱，10月乘聯(lián)會(huì)乘用車零售銷量增速明顯上行至16%，而批發(fā)銷量增速漲至10%，上周全國(guó)高爐開(kāi)工率繼續(xù)回落，鋼廠生產(chǎn)趨緩。

　　在最近一次央行發(fā)布會(huì)上，政策層表達(dá)的態(tài)度有明顯轉(zhuǎn)變，強(qiáng)調(diào)國(guó)際上總體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)，明確說(shuō)“總體恢復(fù)的方向應(yīng)該是確定的”，對(duì)于國(guó)內(nèi)調(diào)研結(jié)果顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁；本次央行政策層經(jīng)濟(jì)判斷的改善幾乎是近期最為樂(lè)觀的一次，并表示政策“退出是遲早的，也是必須的”，未來(lái)貨幣環(huán)境繼續(xù)寬松的概率正在下降，收緊的概率逐步上升。

　　二、供需基本面

　　供應(yīng)：【開(kāi)工率下滑 利潤(rùn)維持高位】

　　臨汾再度出臺(tái)限產(chǎn)文件，山西去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，新置換產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，焦化利潤(rùn)處于高位，產(chǎn)能利用率顯著提升，煤焦現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，第五輪提漲迅速落地，根據(jù)測(cè)算，山西仍有上百萬(wàn)噸去產(chǎn)能目標(biāo)需要在11月內(nèi)完成，而新投產(chǎn)產(chǎn)能出焦時(shí)間或在11月下旬到12月，市場(chǎng)供需缺口短期補(bǔ)充的概率不大；

　　上周Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)230家獨(dú)立焦企樣本結(jié)果顯示，綜合產(chǎn)能利用率76.99%，環(huán)比減0.61%，年同比增3.56%；剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為86.34%，環(huán)比增0.32%，年同比增10.21%；焦炭日均產(chǎn)量68.88，減0.54；焦炭庫(kù)存65.14，減7.93；煉焦煤總庫(kù)存1671.68，增18.16，平均可用天數(shù)18.25天，增0.34天。上周樣本內(nèi)關(guān)停6家焦化、新開(kāi)3座焦?fàn)t，山西去產(chǎn)能仍在進(jìn)行，月中旬之前仍有部分焦企將會(huì)關(guān)停，產(chǎn)量有繼續(xù)下降趨勢(shì)。

　　與此同時(shí)，焦化利潤(rùn)持續(xù)上行，上周Mysteel煤焦事業(yè)部調(diào)研全國(guó)30家獨(dú)立焦化廠噸焦盈利情況，全國(guó)平均噸焦盈利480.88元，上漲42.52元；山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利496.37元，上漲33.62元；山東準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利521.29元，上漲42.16元；內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利467.27元，上漲52元；河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利512.72元，上漲43.4元，上周焦炭第六輪50元/噸價(jià)格上漲正式落地執(zhí)行。

　　圖1：焦化企業(yè)開(kāi)工率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

　　庫(kù)存與需求：【可售資源少 鐵水產(chǎn)量下降】

　　上周Mysteel港口焦炭庫(kù)存顯示，天津港(600717,股吧)25增1，連云港(601008,股吧)2.5減0.5，日照港(600017,股吧)73增2，青島港(601298,股吧)132減1，總庫(kù)存232.5增1.5。港口上周有進(jìn)口焦炭到港，且疏港量增多，但可售資源依然較少，價(jià)格高漲。

　　焦煤方面庫(kù)存也處于下行狀態(tài)，京唐港124平，青島港98減7，日照港47減2，連云港48.5增8.5，湛江港15減5，總庫(kù)存332.5減5.5。多數(shù)港口進(jìn)口煤額度所剩無(wú)幾，目前進(jìn)口焦煤卸船及通關(guān)難度依舊較大，錨地船舶較多。

　　鋼廠方面，需求依然旺盛，原料庫(kù)存繼續(xù)下降，上周Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)110家鋼廠樣本：焦炭庫(kù)存452.31，減1.13，平均可用天數(shù)13.74天，減0.05天；煉焦煤庫(kù)存877.46，減7.36，平均可用天數(shù)17.48天，減0.15天；噴吹煤庫(kù)存354.21，減4.85，平均可用天數(shù)14.02天，減0.21天。本周高爐開(kāi)工小幅下降，鋼廠庫(kù)存維持低位，短期需求依然旺盛。

　　值得注意的是，近期鐵水產(chǎn)量持續(xù)下滑，隨著后續(xù)限產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，焦炭的需求端缺口將逐步下滑，同時(shí)，隨著置換產(chǎn)能的進(jìn)一步投產(chǎn)，供需形勢(shì)將出現(xiàn)邊際改善，在這一背景下，已透支未來(lái)兩到三輪的調(diào)價(jià)的焦炭主力或有短期回調(diào)的可能。

　　圖2：焦化企業(yè)庫(kù)存位于低位

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

　　圖3：鋼廠日均鐵水產(chǎn)量邊際轉(zhuǎn)弱

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

　　小結(jié)

　　近期焦炭在山西去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，新置換產(chǎn)能尚未投產(chǎn)的背景下，供需缺口持續(xù)存在，同時(shí)河南等地區(qū)跟進(jìn)焦化產(chǎn)能淘汰，焦價(jià)大幅上行，在這一背景下，現(xiàn)貨也已連續(xù)上漲六輪，從目前盤(pán)面價(jià)格測(cè)算，期價(jià)已透支未來(lái)兩到三輪的調(diào)價(jià)，但隨著新增產(chǎn)能投放的陸續(xù)展開(kāi)以及鋼廠鐵水產(chǎn)量的下滑，未來(lái)漲幅或有限，因而對(duì)焦炭采用逢高短空的策略。

　　策略：短空J(rèn)2101合約，介入?yún)^(qū)間：2450-2550，止損區(qū)間2650-2700，止盈區(qū)間2200-2250，倉(cāng)位占用約20%左右。

　　中航期貨1隊(duì)