要點(diǎn)：多L01空EG01策略主要基于兩個(gè)邏輯：供需差異與基差差異，塑料9-12月預(yù)計(jì)庫(kù)存難以累積，而乙二醇預(yù)計(jì)難以持續(xù)去庫(kù)，另外基差對(duì)塑料也更有利。

　　一、策略概述

　　本文策略為多L01空EG01，主要基于以下兩個(gè)邏輯：（1）供需差異，塑料供需基本面強(qiáng)于乙二醇，其中塑料方面，雖然9-12月檢修比較少以及有新增產(chǎn)能投放，但進(jìn)口預(yù)計(jì)環(huán)比5-7月減少，而需求預(yù)計(jì)仍能維持前期高增速，所以01合約的供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)不會(huì)非常大，基本面相對(duì)健康，目前庫(kù)存處于低位，后期庫(kù)存預(yù)計(jì)也難以累積；乙二醇方面，目前港口庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，9-10月預(yù)計(jì)輕微去庫(kù)，而11-12月隨著新增產(chǎn)能投放以及需求旺季的結(jié)束，預(yù)計(jì)難以持續(xù)去庫(kù)，庫(kù)存壓力仍然會(huì)比較大。2）基差差異，基差-100，而EG基差-190，基差對(duì)L01的支撐預(yù)計(jì)要強(qiáng)于EG01。

　　二、策略邏輯

　?。?）供需差異

　　圖1：PE檢修及開(kāi)工

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資隆眾資訊、西部期貨

　　圖2：PE裝置投產(chǎn)計(jì)劃

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資隆眾資訊、西部期貨

　　圖3：PE平衡表

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資西部期貨

　　塑料方面，供應(yīng)端9-12月一方面存量裝置檢修相對(duì)較少，另外會(huì)有一些新增產(chǎn)能投放，具體平衡表來(lái)看，9-12月檢修損失量月平均預(yù)估6萬(wàn)噸，遼寧寶來(lái)9月貢獻(xiàn)4萬(wàn)噸產(chǎn)量，寶來(lái)和中化泉州10月貢獻(xiàn)6萬(wàn)噸，11月寶來(lái)、中化、中科合計(jì)貢獻(xiàn)8萬(wàn)，12月新增產(chǎn)能合計(jì)貢獻(xiàn)15萬(wàn)噸，最終9-12月產(chǎn)量分別預(yù)估為177、181、181、190萬(wàn)噸；另外進(jìn)口也需要重點(diǎn)考慮，5-7月進(jìn)口平均為171.4萬(wàn)噸，可能主要是因?yàn)閲?guó)外受疫情影響需求減少使得一部分貨來(lái)到國(guó)內(nèi)，后期隨著國(guó)外需求的恢復(fù)，美金貨價(jià)格也相對(duì)堅(jiān)挺，進(jìn)口窗口從而不時(shí)出現(xiàn)關(guān)閉的情況，因此9-12月進(jìn)口預(yù)估環(huán)比5-7月減少，初步預(yù)估月均160萬(wàn)噸左右。

　　圖4：塑料01合約供應(yīng)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資西部期貨

　　圖5：塑料前7月需求

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資西部期貨

　　塑料01合約的供應(yīng)來(lái)看，9-12月累計(jì)供應(yīng)預(yù)估為1421萬(wàn)噸，同比增加13.74%，相比于5-8月的增速略高，后期需求來(lái)看，一方面面臨農(nóng)膜的季節(jié)性旺季，另外宏觀包括流動(dòng)性仍會(huì)比較偏樂(lè)觀，后期需求有望繼續(xù)能維持4-7月的需求高增速，即使不能維持預(yù)計(jì)需求也不會(huì)出現(xiàn)大幅下降，01合約的供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)不會(huì)非常大，基本面相對(duì)健康。

　　庫(kù)存來(lái)看，目前全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存處于低位，9-12月預(yù)計(jì)也不會(huì)出現(xiàn)明顯累積。

　　圖6：兩油PE總庫(kù)存

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資西部期貨

　　圖7：樣本貿(mào)易商PE庫(kù)存

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資西部期貨

　　圖8：煤制乙二醇開(kāi)工率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資西部期貨

　　圖9：EG裝置投產(chǎn)計(jì)劃

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊、西部期貨

　　乙二醇方面，存量裝置目前開(kāi)工負(fù)荷在不斷上升，后面隨著新疆天盈、新杭能源、中鹽紅四方的重啟，開(kāi)工負(fù)荷會(huì)繼續(xù)上升，另外后期會(huì)有一些新增產(chǎn)能投放，新疆天業(yè)(600075,股吧)20萬(wàn)噸、中科50萬(wàn)噸、中化40萬(wàn)噸、山西沃能30萬(wàn)噸預(yù)計(jì)9-10月開(kāi)始會(huì)貢獻(xiàn)一部分有效產(chǎn)量，陜西渭河、湖北三寧預(yù)計(jì)12月也會(huì)貢獻(xiàn)一部分產(chǎn)量。具體平衡表來(lái)看，9-12月產(chǎn)量分別預(yù)估為71、73、77、80萬(wàn)噸；另外進(jìn)口也需要重點(diǎn)考慮，3-7月進(jìn)口平均為98萬(wàn)噸，8月份國(guó)外陸續(xù)檢修之下，9-12月份的檢修依舊集中，產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)來(lái)看有514萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量理論損失量有70萬(wàn)噸，折合月度損失17.5萬(wàn)噸附近，因此9-12月進(jìn)口預(yù)估環(huán)比3-7月減少，初步預(yù)估月均86萬(wàn)噸左右。

　　需求方面看，從8月開(kāi)始聚酯負(fù)荷比較穩(wěn)定，且穩(wěn)定在相對(duì)高位，9-10月進(jìn)入需求季節(jié)性旺季，11-12月旺季結(jié)束；平衡表看，9-10月有望去庫(kù)，但去庫(kù)幅度可能一般，11-12月預(yù)計(jì)難以去庫(kù)。

　　圖10：EG平衡表

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資西部期貨

　　庫(kù)存來(lái)看，華東港口庫(kù)存處于歷史高位，9-10月預(yù)計(jì)去庫(kù)，但去庫(kù)幅度可能并不會(huì)太大，11-12月依舊會(huì)面臨高庫(kù)存的壓力。

　　圖11：EG華東港口庫(kù)存

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資西部期貨

　?。?）基差差異

　　圖12：2101 LL基差

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西部期貨

　　圖13：2101 EG基差

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西部期貨

　　01基差來(lái)看，塑料基差要強(qiáng)于乙二醇，L基差-100，而EG基差-190，基差對(duì)L01的支撐預(yù)計(jì)要強(qiáng)于EG01。

　　三、策略執(zhí)行及風(fēng)險(xiǎn)控制

　?。?）建倉(cāng)區(qū)間：構(gòu)建價(jià)差為L(zhǎng)-2*EG，價(jià)差-800至-950之間建倉(cāng)，1手L對(duì)1手EG

　?。?）主要風(fēng)險(xiǎn)：塑料需求出現(xiàn)問(wèn)題，庫(kù)存面臨壓力；乙二醇去庫(kù)超預(yù)期

　?。?）策略風(fēng)控：

　　（a）邏輯錯(cuò)了，平倉(cāng)

　　（b）-1100以下止損，-200以上分批止盈

　　圖14：L-2*EG01合約

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西部期貨

　　西部期貨2隊(duì)