作者： 周艾琳

　　春節(jié)后，全球沉浸在大宗商品帶動(dòng)的“再通脹交易”中。2月22日，盡管上證綜指下跌，但A股有色冶煉加工概念再度上演漲停潮，收盤(pán)多只個(gè)股漲幅在5%以上；23日，市場(chǎng)持續(xù)盤(pán)整，有色冶煉加工概念也出現(xiàn)回落。

　　根據(jù)美林時(shí)鐘，2020年全球市場(chǎng)的資產(chǎn)表現(xiàn)經(jīng)歷了完整的債→股→商品輪動(dòng)過(guò)程，國(guó)際投行普遍認(rèn)為，目前商品的行情仍在持續(xù)，但相比去年下半年的普漲行情，2021年分化將更明顯。在有色、煤炭和化工三者中，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，化工的支撐偏弱，因?yàn)樵湍壳暗臐q價(jià)可持續(xù)性不強(qiáng)，此前一度突破65美元/桶的1年新高也主要受到美國(guó)極端天氣沖擊供給端的影響，相比之下，具備一定可持續(xù)性的是農(nóng)化；就有色而言，在各大基礎(chǔ)金屬中，目前銅仍是最被看好的品種，供需兩端都獲得支撐，而鋁則動(dòng)能有限，供給端的壓力較大。

　　油價(jià)短期突破受阻，農(nóng)化空間更大

　　2月18日，布倫特原油沖擊65美元/桶的1年新高，此后便陷入盤(pán)整。23日，價(jià)格再度回到65美元的水平。

　　雖然目前油價(jià)仍處于較低歷史分位，但近期的油價(jià)上漲主要受到美國(guó)極端天氣沖擊供給端的影響——以往這個(gè)時(shí)候20攝氏度左右的得州，今年竟一下子出現(xiàn)了零下20攝氏度的情況。冰凍大雪天氣讓習(xí)慣于在亞熱帶環(huán)境下開(kāi)采的頁(yè)巖油礦井陷入停擺，因?yàn)檎麄€(gè)開(kāi)采裝備根本就沒(méi)考慮過(guò)零攝氏度以下的情景。此外，往常只要油價(jià)回到50美元以上，就會(huì)激活大量美國(guó)頁(yè)巖油，但這次一下子突破65美元，主要是因?yàn)榈弥菀馔夂涮鞖獾拇碳ぃ⑽醇せ铐?yè)巖油。

　　不管是OPEC+還是美國(guó)，目前都留有較充足的“潛在產(chǎn)能”。隨著得州氣溫隨后回升到正常水平，預(yù)計(jì)二疊紀(jì)盆地的生產(chǎn)也會(huì)恢復(fù)正常。同時(shí)，OPEC+也釋放出了要趁機(jī)增產(chǎn)的信號(hào)，要搶在美國(guó)頁(yè)巖油之前把新增的市場(chǎng)份額奪回來(lái)。因此油價(jià)要繼續(xù)突破65美元存在壓力。

　　短期內(nèi)，在化工行業(yè)細(xì)分中，農(nóng)化可能空間更大。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2020年以來(lái)，疫情導(dǎo)致全球農(nóng)業(yè)供給偏緊，玉米、小麥、大米等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)均開(kāi)啟上漲行情。疊加下半年需求復(fù)蘇，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲催化，農(nóng)產(chǎn)品供給增加，從而帶動(dòng)化肥需求提升，疊加偏緊的磷肥、鉀肥供給，化肥產(chǎn)品價(jià)格的上漲彈性值得期待。

　　不過(guò)，華爾街中期仍看漲原油這一“大宗之母”——高盛最新將2021年一季度、二季度布倫特原油的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至70美元/桶和75美元/桶，將2021、2022年WTI原油目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)至66美元/桶和67美元/桶，此前為58.50美元/桶和62美元/桶。

　　高盛認(rèn)為，OPEC+產(chǎn)量的增加將滯后于先前的一致預(yù)期?！氨M管OPEC+、伊朗和頁(yè)巖油的供應(yīng)在今年下半年會(huì)大幅增加，但在未來(lái)幾個(gè)月，油價(jià)可能會(huì)繼續(xù)走高。特別是，伊朗出口的恢復(fù)可能需要幾個(gè)月的時(shí)間。我們認(rèn)為夏季（用油需求高峰）原油市場(chǎng)仍將吃緊，預(yù)計(jì)受預(yù)期庫(kù)存減少和邊際成本（至少在短期內(nèi)）上升的推動(dòng)，油價(jià)將更快、更高地反彈?！蓖瑫r(shí)，高盛也認(rèn)為，原油的反彈將帶動(dòng)投資人氣，資金將進(jìn)一步流入此前滯后的品種。

　　銅成了商品市場(chǎng)“最靚的仔”

　　漲價(jià)潛力最大的仍然是銅，春節(jié)以來(lái)的這波“再通脹交易”中銅風(fēng)光無(wú)限。

　　截至2月23日14:13，LME倫銅報(bào)9297美元/噸，相較2月初的7800美元/噸大漲近20%，相較2020年3月的最低點(diǎn)漲幅已近100%。短期內(nèi)，銅的反彈幅度較大，出現(xiàn)獲利了結(jié)并不奇怪，但機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為行情已經(jīng)到頭，在上一輪危機(jī)中，LME倫銅在2008年12月至2011年2月期間漲幅超過(guò)了250%。

　　渣打大宗商品分析師烏尼克里希南（Sudakshina Unnikrishnan）對(duì)記者表示，近期倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX）和上海期貨交易所（SHFE）的銅庫(kù)存普遍下降。LME 2月初的銅庫(kù)存降至2020年9月以來(lái)的最低水平，而上期所1月末的銅庫(kù)存降至2011年12月以來(lái)的最低水平。因此，LME前端的銅曲線(xiàn)收窄，現(xiàn)貨與3個(gè)月期的價(jià)差在1月底進(jìn)入現(xiàn)貨溢價(jià)狀態(tài)，目前處于2020年9月以來(lái)的最大水平。

　　春節(jié)前，銅價(jià)一度跳水，這更多是出于中國(guó)春節(jié)等季節(jié)性因素，但是2020年的供應(yīng)短缺問(wèn)題目前仍然存在。渣打認(rèn)為，智利一些礦山的工資合同需要重新談判，這導(dǎo)致新礦山的開(kāi)工可能拖延；在需求方面，全球?qū)τ诨?、電?dòng)汽車(chē)、可再生能源和清潔能源的需求日益重視，這預(yù)示著銅的需求將進(jìn)一步增加。

　　不過(guò)，當(dāng)前各大機(jī)構(gòu)對(duì)于銅的目標(biāo)價(jià)仍存在較大分歧。例如，渣打預(yù)計(jì)倫銅2021年底的目標(biāo)價(jià)為8175美元/噸，高盛則預(yù)計(jì)為10500美元/噸，花旗在上周三上調(diào)期銅目標(biāo)價(jià)至1萬(wàn)美元/噸。

　　鋁仍面臨供給壓力

　　A股市場(chǎng)的鋁資源股近期也出現(xiàn)連續(xù)大漲，但機(jī)構(gòu)對(duì)于鋁的行情可持續(xù)性并不看好。

　　烏尼克里希南稱(chēng)，“在我們看來(lái)，鋁的基本面似乎不那么有利于價(jià)格。預(yù)計(jì)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，鋁的需求將得到提振，但供應(yīng)繼續(xù)籠罩著價(jià)格前景。冶煉廠產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，倫鋁2000美元/噸的價(jià)格水平激勵(lì)了生產(chǎn)。在2020年，中國(guó)鋁產(chǎn)量達(dá)到新高，同年12月達(dá)到330萬(wàn)噸的峰值，2020年產(chǎn)量為3710萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。隨著上期所鋁價(jià)持續(xù)走強(qiáng)和新產(chǎn)能上線(xiàn)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)鋁的產(chǎn)出將在2021年進(jìn)一步增長(zhǎng)?！?/p>

　　同時(shí)，鋁的交易所庫(kù)存也一直在增加——LME 1月鋁庫(kù)存增加90.5萬(wàn)噸，上期所庫(kù)存處于2020年6月以來(lái)的最高水平。渣打?qū)X價(jià)預(yù)測(cè)小幅上調(diào)至2021年平均2059美元/噸（之前為1971美元/噸），2022年為1950美元/噸（之前為1800美元/噸）。