觀點(diǎn)概述：

　　本周指數(shù)普跌，行業(yè)方面，周期股在大宗商品的帶動下表現(xiàn)強(qiáng)勢；醫(yī)藥生物領(lǐng)跌，龍頭公司【康希諾(688185)、股吧】、沃森生物(300142,股吧)、智飛生物(300122,股吧)崩盤式下跌。美國政府于5月5日宣布支持WTO新冠疫苗知識產(chǎn)權(quán)豁免提議，豁免疫苗專利肯定是會損害藥廠的利益。期指均下跌，IC相對抗跌，IC/IH比值繼續(xù)回升。

　　貨幣政策方面，政治局會議定調(diào)政策在退出期，但窗口期較小，隨時(shí)準(zhǔn)備根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。政治局會議也表示“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固”。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不牢固的背景下，宏觀政策不會明顯收緊，而是會平穩(wěn)退出。節(jié)后資金面寬松，利率回落，央行凈回籠400億元，整體呈量緊價(jià)松的格局。中美十年期國債收益率均處于近兩個(gè)月較低水平。

　　股市資金面繼續(xù)保持凈流入，節(jié)后北上資金小幅凈流入6億元，5月6日融資余額大幅增加86億元。美國非農(nóng)就業(yè)人口大幅不及預(yù)期，數(shù)據(jù)出來以后美股上漲，市場對于貨幣政策又有了遐想空間，利好北上資金流入和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

　　企業(yè)盈利方面，業(yè)績披露結(jié)束，IH/IF/IC 2020Q4、2021Q1盈利增速分別為28%/27.4%/-10.9%、43.3%/35%/95.5%。盈利增速沖高有基數(shù)效應(yīng)，考慮到經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇的階段，PPI處于回升趨勢，我們認(rèn)為2021Q1除去基數(shù)效應(yīng)并非企業(yè)盈利增速的高點(diǎn)。

　　整體來看，當(dāng)前是企業(yè)盈利回升+流動性沒那么緊的組合。我們認(rèn)為股指仍處于弱反彈中，綜合考慮估值和盈利增速，做多IC性價(jià)比更優(yōu)。

　　策略建議：

　　做多IC

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　流動性超預(yù)期收緊，疫情擴(kuò)散超預(yù)期；中美摩擦升級

　　一 一季度工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)較快恢復(fù)態(tài)勢

　　2021年1—3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.37倍，兩年平均增長22.6%。生產(chǎn)銷售較快增長為企業(yè)效益改善奠定良好基礎(chǔ)。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長24.5%，營業(yè)收入增長38.7%，生產(chǎn)銷售均實(shí)現(xiàn)高速增長，有力推動企業(yè)利潤擴(kuò)張，是企業(yè)盈利增加的主要原因之一。

　　國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇中，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)增長的態(tài)勢,量有望繼續(xù)上升。價(jià)格因素PPI有望在全球流動性寬松和全球經(jīng)濟(jì)慢修復(fù)的帶動下至少在上半年保持上行。

　　從需求角度,歐美疫情好轉(zhuǎn)，海外需求逐漸復(fù)蘇，再加上海外地產(chǎn)與庫存周期起步、全球上半年將進(jìn)入共振復(fù)蘇階段，國際大宗商品價(jià)格如油價(jià)和銅價(jià)上行概率較大；疊加基數(shù)因素，PPI 預(yù)計(jì) 較快回升并在 5 月達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)。下半年國內(nèi)地產(chǎn)基建投資下行壓力可能兌現(xiàn)，PPI 可能轉(zhuǎn)為震蕩走弱。

　　從宏觀流動性視角來看,我們可以通過M1增速來觀察PPI的未來方向.M1增速領(lǐng)先PPI增速9個(gè)月。邏輯是M1領(lǐng)先于企業(yè)庫存周期變化，并且也反映工業(yè)品的供需變化，M1上行表明企業(yè)現(xiàn)金增加，促進(jìn)企業(yè)投資意愿增強(qiáng)，投資帶來的需求帶動工業(yè)品價(jià)格上行。從M1增速來看, PPI 至少上行至 2021 年中。PPI有望同比轉(zhuǎn)正但是幅度有限.整體走勢前高后低。

　　歷史上PPI處于上升期，股市風(fēng)格轉(zhuǎn)向周期；且在基本面與投資者偏好逐漸向順周期板塊過渡的過程中，由于順周期板塊包含范圍更廣，行情會從2020年疫情免疫板塊：新能源+食品飲料+醫(yī)藥擴(kuò)散到更多的順周期行業(yè)。

　　二 流動性

　　本質(zhì)上這一輪牛市的上漲是流動性寬松推動的，流動性的變化是影響市場的關(guān)鍵因素，因此我們加入流動性的量價(jià)觀察。央行轉(zhuǎn)發(fā)金融時(shí)報(bào)文章稱，當(dāng)前已不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量，否則可能對貨幣政策取向產(chǎn)生誤解，重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是央行公開市場操作利率、MLF利率等政策利率指標(biāo)，以及市場基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況。但是股票投資者較為關(guān)注央行的資金投放情況，視為抱團(tuán)股籌碼松動的觀察指標(biāo)。

　　政治局會議定調(diào)政策在退出期，但窗口期較小，隨時(shí)準(zhǔn)備根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。政治局會議也表示“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固”。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不牢固的背景下，宏觀政策不會明顯收緊，而是會平穩(wěn)退出。

　　節(jié)后資金面寬松，利率回落，央行凈回籠400億元，整體呈量緊價(jià)松的格局。中美十年期國債收益率均處于近兩個(gè)月較低水平。

　　三 風(fēng)格表現(xiàn)

　　本周指數(shù)普跌，行業(yè)方面，周期股在大宗商品的帶動下表現(xiàn)強(qiáng)勢；醫(yī)藥生物領(lǐng)跌，龍頭公司康希諾、沃森生物、智飛生物崩盤式下跌。美國政府于5月5日宣布支持WTO新冠疫苗知識產(chǎn)權(quán)豁免提議，以擴(kuò)大全球范圍內(nèi)的疫苗接種?；砻庖呙鐚＠隙ㄊ菚p害藥廠的利益。期指均下跌，IC相對抗跌，IC/IH比值繼續(xù)回升。

　　四 后續(xù)展望

　　行業(yè)風(fēng)格方面，上證50超配金融，低配科技和周期，受到銀行和非銀行業(yè)影響較大。對于科技、消費(fèi)的權(quán)重在逐步提升。滬深300較為均衡，略超配金融，略低配科技。中證500顯著不同，超配科技、周期，大幅低配金融。受TMT和化工行業(yè)影響較大。

　　企業(yè)盈利方面，業(yè)績披露結(jié)束，IH/IF/IC 2020Q4、2021Q1盈利增速分別為28%/27.4%/-10.9%、43.3%、35%、95.5%。盈利增速沖高有基數(shù)效應(yīng)，考慮到經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇的階段，PPI處于回升趨勢，我們認(rèn)為2021Q1除去基數(shù)效應(yīng)并非企業(yè)盈利增速的高點(diǎn)。

　　貨幣政策方面，政治局會議定調(diào)政策在退出期，但窗口期較小，隨時(shí)準(zhǔn)備根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。本次政治局會議也表示“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固”。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不牢固的背景下，宏觀政策不會明顯收緊，而是會平穩(wěn)退出。

　　整體來看，當(dāng)前是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動性沒那么緊的組合。我們認(rèn)為股指仍處于弱反彈中，綜合考慮估值和盈利增速，做多IC性價(jià)比更優(yōu)。

　　疫情方面，歐美均改善，智利、巴西、阿根廷的拐點(diǎn)也已經(jīng)出現(xiàn)，日本、印度及印度周邊國家惡化。老撾、泰國、不丹、尼泊爾等多個(gè)印度的鄰居，最近都出現(xiàn)了新增新冠確診病例激增的情況。

　　這一輪全球疫情的爆發(fā)，變種病毒是助推因素，但是目前沒有研究表明當(dāng)前變種病毒導(dǎo)致新冠疫苗失效。月初Moderna疫苗被WHO獲批，成為第五個(gè)進(jìn)入EUL（緊急使用清單）的新冠疫苗。前四個(gè)分別是輝瑞疫苗、兩個(gè)牛津疫苗（韓國版和印度版）以及強(qiáng)生疫苗。疫苗接種方面，美國、印度接種降速，歐洲、中國接種加速。中國累計(jì)接種2.8億劑，平均每日接種720萬劑。即使暫停了疫苗出口，印度的疫苗還是緊張，接種持續(xù)降速，當(dāng)前日均接種194萬劑，至少接種一劑占比9.3%，完成疫苗接種人數(shù)僅占比2.1%。

　　本周滬深兩市成交額相較于節(jié)前一周放量，換手率小幅回升。

　　資金面繼續(xù)保持凈流入，節(jié)后北上資金小幅凈流入6億元，5月6日融資余額大幅增加86億元。美國非農(nóng)就業(yè)人口大幅不及預(yù)期，數(shù)據(jù)出來以后美股上漲，市場對于貨幣政策又有了遐想空間，利好北上資金流入和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

　　股債性價(jià)比跟蹤來看，當(dāng)前位置債券有吸引力，但是當(dāng)前宏觀環(huán)境對股市友好，利空債市。

　　【權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）是指股票收益超出無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，可以衡量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力】,股指吸引力處于18年到現(xiàn)在比較低的位置，十年期國債收益率也超過了股指的股息率。

　　五 市場情緒

　　上證綜指漲停股票比例大幅反彈。虧損股/績優(yōu)股指數(shù)震蕩，表明市場情緒并不過熱。