[ 其中，上半年發(fā)布套期保值公告的A股上市公司數(shù)量達556家，超過2020年全年水平。 ]

　　今年上半年大宗商品市場價格波動較大，催生了更多實體企業(yè)的避險需求，但是企業(yè)運用期貨及衍生品對沖風(fēng)險的效果不一，這在近期陸續(xù)披露的上市公司中報中便有體現(xiàn)，有投資盈利者增厚業(yè)績，也有投資虧損者拖累業(yè)績。

　　近日，【廈門國貿(mào)(600755)、股吧】(600755,股吧)（600755.SH）披露中報，上半年該公司主要套保品種的現(xiàn)貨價格上漲，現(xiàn)貨銷售實現(xiàn)較大盈利，但相應(yīng)的期貨合約出現(xiàn)較大虧損。(603586,股吧)（603586.SH）也披露中報稱，今年上半年歸母凈利潤虧損近4000萬元，同比下滑145.39%，主要是受人民幣對美元大幅升值、原材料價格上漲及子公司期貨投資損失綜合影響導(dǎo)致。

　　對于大多數(shù)實體企業(yè)而言，如何利用好期貨及衍生品工具是一大難題。有業(yè)內(nèi)人士認為，實體企業(yè)尤其是中小企業(yè)難以獨立培養(yǎng)衍生品投資團隊的話，可以將對沖風(fēng)險的需求交給專業(yè)的期貨公司來做。

　　“今年上半年，通過期貨公司咨詢式和參與式的服務(wù)，許多實體企業(yè)利用期貨衍生工具較好地回避了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險。”新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（下稱“新湖瑞豐”）總經(jīng)理陳清告訴第一財經(jīng)記者。

　　那么，作為期貨市場和投資者之間紐帶的期貨公司，又是采取哪些方式為企業(yè)進行風(fēng)險管理的？陳清稱，除了上述的咨詢式和參與式服務(wù)，還有中介式服務(wù)、融資型服務(wù)、工具型服務(wù)、交易對手型服務(wù)等模式，未來期權(quán)與貿(mào)易結(jié)合、咨詢式的服務(wù)模式將會是主流趨勢。

　　衍生品工具用不好拖累業(yè)績

　　2021年上半年，由于新冠疫情延續(xù)等因素，使得大宗商品價格波動劇烈，各類實體企業(yè)利用期貨及衍生品市場進行風(fēng)險管理的需求顯著增加，期貨市場客戶權(quán)益穩(wěn)步擴大，在2021年上半年首次突破了一萬億元。

　　其中，上半年發(fā)布套期保值公告的A股上市公司數(shù)量達556家，超過2020年全年水平。部分上市公司套期保值的成績也在今年中報中有所體現(xiàn)。

　　廈門國貿(mào)經(jīng)營鋼鐵、鐵礦、煤炭、紙張紙漿、棉花棉紗、PTA、有色金屬、糧食谷物及硅鎂、橡膠和輪胎、貴金屬等多個品種，上半年運用期貨及外匯合約等金融衍生工具對沖大宗商品價格波動風(fēng)險和匯率波動風(fēng)險，產(chǎn)生了12.67億元損失。

　　不過，相應(yīng)的，該公司今年上半年主要套保品種的現(xiàn)貨價格上漲，現(xiàn)貨銷售實現(xiàn)較大盈利。根據(jù)中報，廈門國貿(mào)實現(xiàn)歸母凈利潤23.60億元，同比增長66.76%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤21.86億元，同比增長285.58%。

　　不同于廈門國貿(mào)有期現(xiàn)貨對沖，今年上半年的業(yè)績則是受到原材料上漲和期貨投資虧損等多重壓力。今年上半年，該公司營業(yè)收入6.30億元，同比下降6.68%；歸母凈利潤虧損3992.41萬元，同比下降145.39%。

　　這是今年上半年實體企業(yè)利用期貨進行風(fēng)險對沖的一大縮影。已有一定發(fā)展規(guī)模的上市公司在利用期貨及衍生品工具對沖風(fēng)險時不免拖累業(yè)績，大多數(shù)沒有市場操作經(jīng)驗的中小企業(yè)更是不知所措。

　　“企業(yè)可以通過商品價格互換匹配企業(yè)采購與生產(chǎn)節(jié)奏，以便于企業(yè)管理價格波動風(fēng)險。”陳清稱，企業(yè)采用商品價格互換套保時其實與期貨套保整體盈虧一致，但企業(yè)自行采用期貨套保的保證金比例會較高，因為期貨公司會提高保證金比例，且企業(yè)期貨賬戶要預(yù)留資金以應(yīng)對強平風(fēng)險，因此相較之下互換套保保證金占用更少，降低了企業(yè)的資金占用成本，優(yōu)化報表結(jié)構(gòu)，便于財稅管理。

　　商品互換業(yè)務(wù)是一種主要采用即期固定價格換遠期浮動價格的交易模式。新湖瑞豐總經(jīng)理助理兼場外總監(jiān)廖祥云稱，商品互換業(yè)務(wù)可滿足企業(yè)的個性化風(fēng)險管理需要，期貨公司和企業(yè)交易雙方可以根據(jù)保值標的、數(shù)量（重量）、合約期限、交割方式進行自主協(xié)商，更貼合企業(yè)實際采銷節(jié)奏和套保需求，更好地滿足了企業(yè)的個性化風(fēng)險管理需要，“企業(yè)可以專注于生產(chǎn)經(jīng)營，不用在乎期貨市場的漲跌”。

　　就具體的操作方式，廖祥云以一家用銅企業(yè)的實踐情況舉例稱，根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險管理需求主要分為以下兩類，一是為規(guī)避價格上漲時采購成本增加的風(fēng)險，雙方約定企業(yè)在期初按標的銅期貨合約的價格向新湖瑞豐支付一筆現(xiàn)金流，到期時新湖瑞豐以約定的結(jié)算價格（到期日標的合約收盤價）向企業(yè)支付一筆現(xiàn)金流；二是對于價格下跌時庫存貶值的風(fēng)險，雙方約定新湖瑞豐在期初按標的銅期貨合約的價格向企業(yè)支付一筆現(xiàn)金流，到期時企業(yè)以約定的結(jié)算價格（到期日標的合約收盤價）向新湖瑞豐支付一筆現(xiàn)金流。

　　針對難點匹配對沖方式

　　除了商品互換業(yè)務(wù)外，實體企業(yè)還可以采用哪些風(fēng)險對沖方式，來化解近年來企業(yè)普遍存在的高庫存、難銷售、產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)不暢、原材料和現(xiàn)金流緊張等問題？

　　“今年上半年，面對有色金屬集體上行的狀況，我們的生產(chǎn)利潤受到了負面沖擊。我們認為鉛的價格還會震蕩上行，但不知上行趨勢會延續(xù)至何時，上行的高點會在哪個位置，希望能在一定程度上鎖定采購價格，但不知具體如何操作。”安徽一家冶煉加工企業(yè)的負責(zé)人稱。這是一家以生產(chǎn)精錫、錫鉛焊料為主，綜合回收銦、金、銀、鉍、銅、銻等金屬的冶煉加工企業(yè)。

　　廖祥云告訴第一財經(jīng)記者，今年市場上做得比較多的一種模式是累積期權(quán)，該結(jié)構(gòu)的特點是零成本，企業(yè)自身無需再增加額外的成本來管理原材料價格的風(fēng)險，且累積期權(quán)的逐日結(jié)算特點更能與企業(yè)的購銷節(jié)奏契合。

　　“這個策略能夠幫助客戶在一定的價格區(qū)間內(nèi)鎖定原材料的采購價格，當價格在區(qū)間的上方時，則企業(yè)無盈虧收付，但價格區(qū)間上方的閾值會設(shè)置得比較高，企業(yè)對此在操作前就會有一個預(yù)期，當價格在區(qū)間的下方時，則企業(yè)以價格區(qū)間下邊界的價格進行雙倍交易規(guī)模的采購。”廖祥云稱。

　　她同時稱，因為累積期權(quán)是按交易日逐日現(xiàn)金結(jié)算，到期統(tǒng)一兌付，所以累積的交易規(guī)模逐日減少，企業(yè)持有的風(fēng)險也逐日得到釋放。此外，除了能夠用現(xiàn)金結(jié)算，企業(yè)還可以通過期貨進行結(jié)算，將某一交易日獲取的補償以遠期的形式持有，待真實采購發(fā)生后再平倉。保證金方面，初始保證金會按累積的交易規(guī)模進行收取，隨著累積交易規(guī)模的下降，保證金也得到了部分的釋放。

　　除了直接對接企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)外，期貨公司也在不斷探索產(chǎn)業(yè)鏈端的服務(wù)模式，比如以期貨風(fēng)險管理子公司為融資主體，通過對貨物的有效監(jiān)管和價格對沖，來解決中小企業(yè)融資難的痛點。

　　“我們曾到溫州電鍍行業(yè)白銀終端中小微用銀企業(yè)深度調(diào)研，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)主要面臨融資難融資貴、 采購成本高、環(huán)保指標超標三方面問題，為此我們深化產(chǎn)融結(jié)合，打通白銀產(chǎn)業(yè)鏈最后一公里?！毙潞鹭S供應(yīng)鏈金融事業(yè)部總監(jiān)陳宗偉稱。

　　對于具體操作方式，陳宗偉介紹稱，新湖瑞豐將白銀貿(mào)易下沉至白銀消費集散地浙江溫州，與上游白銀冶煉企業(yè)簽訂基差貿(mào)易合同，采購指定牌號的白銀現(xiàn)貨，再進行拆散零售給中小微用銀企業(yè)；中小微用銀企業(yè)根據(jù)與客戶的訂單情況向新湖瑞豐以白銀期貨為標的進行基差點價，鎖定白銀原材料價格波動風(fēng)險和加工利潤，形成白銀全鏈條供銷端基差貿(mào)易模式；同時，新湖瑞豐牽線銀行向中小微用銀企業(yè)提供抵押貸款、信用貸款、承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

　　那么未來期貨公司服務(wù)實體企業(yè)的主流趨勢將是怎樣的？陳清認為，兩種模式將成為主流，一是根據(jù)實體企業(yè)的需求設(shè)計個性化的產(chǎn)品，其中期權(quán)結(jié)合貿(mào)易是一個主要的模式；二是咨詢式服務(wù)，因為中國有較多的實體企業(yè)有利用期貨及衍生品避險的需求，但是又不知道如何科學(xué)合理參與到期貨市場中，那么期貨公司可以幫助這些企業(yè)梳理適合的操作方式、對企業(yè)的團隊進行培訓(xùn)等。