期權(quán)市場是一個較現(xiàn)貨、期貨甚至股票市場在交易維度上更豐富、更復(fù)雜的市場。正是由于期權(quán)的復(fù)雜性，更相比于商品期貨標(biāo)的來說，其對應(yīng)期權(quán)的投資者和交易參與者會更專業(yè)，對市場的反映也更敏感。如果我們把期權(quán)市場的參與者，當(dāng)作“聰明的投資者”，那么我們可以認(rèn)為，他們的交易行為和投資偏好，在一定程度上可與領(lǐng)先其標(biāo)的市場，從而可以更好地反映市場情緒，更快地捕捉市場情緒的變化，更準(zhǔn)確地進(jìn)行后市的預(yù)測。下面，我們就以近期行情較為有代表性的鋅期權(quán)為例，介紹一些特色的期權(quán)因子和期權(quán)指標(biāo)。

　　CPR：看漲看跌比率

　　CPR是CALL PUT RATIO的縮寫，也就是認(rèn)購對認(rèn)沽比率。一般情況下，我們會選擇用成交量和持倉量兩個數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算，算出兩種CPR指標(biāo)。成交量和持倉量CPR指標(biāo)所代表的意義不完全相同。

　　一般情況下，我們使用更多的是成交量CPR。因?yàn)樗c市場情緒和市場預(yù)期具有一致性。簡單來說，當(dāng)行情上漲時，投資者想要通過交易認(rèn)購期權(quán)獲得收益；擔(dān)心未來行情下跌時，則買入更多的認(rèn)沽期權(quán)來進(jìn)行保險(xiǎn)。而持倉量CPR雖然在大多數(shù)時候也與標(biāo)的行情走勢相符，但是在某些時間段上具有反向趨勢，雖然并不十分明顯。究其原因，主要是由于持倉指標(biāo)的大部分代表了利用期權(quán)工具進(jìn)行套期保值的頭寸，在某些階段，這一部分頭寸的變動方向基本是與標(biāo)的走勢相反，因此，持倉CPR在某些階段可以表明市場對于標(biāo)的走勢的反向觀點(diǎn)。

　　我們選取了2021年7月至8月的一段滬鋅期貨期權(quán)行情走勢，不難看出，在這段期間鋅期權(quán)的成交量CPR與其標(biāo)的走勢呈現(xiàn)非常相關(guān)的走勢，而持倉CPR則呈現(xiàn)相反走勢。成交CPR在一定程度上體現(xiàn)了市場對于標(biāo)的看漲的情緒。并且值得注意的是，期權(quán)的成交量CPR在標(biāo)的走勢發(fā)生短期大漲大跌時，還具有一定的領(lǐng)先性，這就是我們所說的借鑒“聰明的投資者”的交易行為的意義。

　　正態(tài)偏離指標(biāo)：看漲對看跌

　　期權(quán)的隱含波動率微笑是指對于同一標(biāo)的商品，期權(quán)波動率在平值行權(quán)價格附近最低，而兩端虛值價格附近高的狀態(tài)。再根據(jù)兩邊尾部上翹的方向不同，可分為波動率左偏、波動率右偏和波動率微笑（兩邊尾部上翹形同微笑的嘴唇）三種不同的形態(tài)。波動率微笑曲線的形狀，本質(zhì)上是由標(biāo)的資產(chǎn)價格或者收益率的實(shí)際概率分布的偏度決定的。對于標(biāo)的資產(chǎn)來說，在平值期權(quán)的行權(quán)價附近行權(quán)的概率最大，因此投資者不會為此支付在隱含波動率圖形當(dāng)中，平值期權(quán)的隱含波動率最低，兩端的虛值期權(quán)因?yàn)橛?jì)入了未來的預(yù)期，隱含波動率較高。

　　在實(shí)際交易策略當(dāng)中運(yùn)用delta衡量偏度的具體運(yùn)用方法很有多，這里我們使用的正態(tài)偏離指標(biāo)是其中一種衡量期權(quán)波動率狀況的指標(biāo)。具體計(jì)算方法如下：

　　這個指標(biāo)的本身表達(dá)的含義是價外虛值看漲期權(quán)與價外虛值看跌期權(quán)的價值對比，并做標(biāo)準(zhǔn)化處理。從表面上來看，交易者可能會認(rèn)為，當(dāng)指標(biāo)大于零，表明看漲期權(quán)更具有價值，所以市場看漲。而實(shí)際中往往不是這樣。一般情況下，當(dāng)市場發(fā)生下跌時，淺虛值看跌期權(quán)迅速跌至實(shí)值，其隱含波動率下降，同時，期權(quán)市場會對價外更虛值的看漲期權(quán)賦予更高的定價，導(dǎo)致正態(tài)偏離指標(biāo)大于零。

　　同樣以鋅期權(quán)為例，我們計(jì)算出近兩周的N_skew數(shù)字，如下面所示。

　　由上圖可以明顯可以看出，近兩周的市場走勢與上述解釋較為吻合，N_skew指標(biāo)在一定程度上顯示出市場的反向趨勢。在期權(quán)市場，還有更多特色的指標(biāo)，比如波動率指數(shù)、月間價差指標(biāo)等等。如果可以運(yùn)用好這些指標(biāo)，理解其中含義，相信可以對投資者的交易提供較大的幫助。