俄羅斯在烏克蘭開(kāi)展大規(guī)模軍事行動(dòng)。短期內(nèi)全球股市加速震蕩，黃金、美元、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將擴(kuò)大漲幅。國(guó)際資本風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，外資撤離新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)股債匯價(jià)格遭遇更大沖擊。更長(zhǎng)時(shí)間看，當(dāng)前的通脹形勢(shì)更類(lèi)似于上個(gè)世紀(jì)的石油危機(jī)，供給沖擊下，貨幣政策持續(xù)收緊后出現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高。

　　俄羅斯當(dāng)前對(duì)歐美有三點(diǎn)訴求：其一，停止北約東擴(kuò)，承諾烏克蘭不加入北約；其二，落實(shí)明斯克協(xié)議給予烏東地區(qū)的自治權(quán)；其三，取消西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制裁。以上三點(diǎn)訴求有兩項(xiàng)與烏克蘭有關(guān)，而澤連斯基政府上臺(tái)后，在烏克蘭加入北約以及烏東地區(qū)自治問(wèn)題上與俄羅斯矛盾加劇。

　　普京為什么選擇在此時(shí)動(dòng)手？戰(zhàn)爭(zhēng)需要錢(qián)，新冠疫情后，全球商品價(jià)格大幅上漲，CRB指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，作為全球重要的能源、礦產(chǎn)以及糧食出口國(guó)，俄羅斯疫情后經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，其失業(yè)率已跌至蘇聯(lián)解體以來(lái)的最低點(diǎn)，去年3季度GDP同比增長(zhǎng)4.3%，俄羅斯央行已連續(xù)三次加息100bp。而俄羅斯的軍事優(yōu)勢(shì)也決定了普京將通過(guò)軍事力量速戰(zhàn)速?zèng)Q。

　　俄羅斯在烏克蘭問(wèn)題上有得有失，經(jīng)濟(jì)制裁的取消已無(wú)望，但安全問(wèn)題暫時(shí)緩解。普京階段性目標(biāo)在哪里？烏克蘭恢復(fù)到顏色革命前的親俄立場(chǎng)至少是俄羅斯大動(dòng)干戈的底限目標(biāo)。

　　俄烏局勢(shì)加速惡化，短期內(nèi)全球股市勢(shì)必將加速震蕩，黃金、美元、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將擴(kuò)大漲幅。國(guó)際資本風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，外資撤離新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)股債匯價(jià)格勢(shì)必受到更大沖擊。

　　從更長(zhǎng)時(shí)間看，地緣政治因素將進(jìn)一步加劇全球通脹趨勢(shì)。布油價(jià)格已突破100美元大關(guān)，天然氣價(jià)格也大幅上漲。油氣商品的期貨價(jià)格年初以來(lái)漲幅均已接近30%，農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格也在加速上漲。歐洲首當(dāng)其沖面臨更大的通脹壓力，歐洲央行態(tài)度可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)鷹。而美國(guó)通脹也難以獨(dú)善其身，此前市場(chǎng)已預(yù)期今年全球油價(jià)將達(dá)到120美元，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨更大通脹壓力。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前的通脹形勢(shì)更類(lèi)似于上個(gè)世紀(jì)石油危機(jī)，供給沖擊下，貨幣政策持續(xù)收緊后出現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高。歐美在對(duì)俄制裁問(wèn)題上陷入兩難境地。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加速收縮、烏克蘭局勢(shì)升級(jí)

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