1． 供應(yīng)：①3月加工費(fèi)走勢(shì)劈叉，國產(chǎn)礦加工費(fèi)下調(diào)而進(jìn)口礦加工費(fèi)上調(diào)。國產(chǎn)礦加工費(fèi)下調(diào)100元/金屬噸至3900元/金屬噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)上調(diào)40美元/干噸至140美元/干噸。國內(nèi)加工費(fèi)下調(diào)主要因?yàn)榇汗?jié)和冬奧會(huì)因素疊加，國內(nèi)炸藥管控時(shí)間延長，導(dǎo)致部分礦山開工率下調(diào)。另一方面，因?yàn)閮?nèi)外比價(jià)近期走勢(shì)再度轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)進(jìn)口礦虧損，進(jìn)口補(bǔ)充減少導(dǎo)致國內(nèi)冶煉廠對(duì)國產(chǎn)礦采購意愿提升。而煉廠反饋目前2季度市場鋅礦報(bào)價(jià)較多，市場貨源較為充沛，海外加工費(fèi)只能調(diào)高加工費(fèi)以吸引國內(nèi)采購，但冶煉廠對(duì)海外礦采購意愿仍不高。

　　綜合來看，國內(nèi)礦延續(xù)偏緊格局，而進(jìn)口虧損下，國內(nèi)對(duì)進(jìn)口礦接受度較低，出貨壓力下，預(yù)計(jì)國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)延續(xù)低位，而進(jìn)口加工費(fèi)依然有上漲空間。②1月歐洲電價(jià)受益于美國對(duì)歐洲天然氣發(fā)運(yùn)量的增多，基本負(fù)荷電價(jià)下行，疊加鹿特丹升水漲至300-400美元/噸附近，冶煉廠從虧損回到盈利線以上，前期停產(chǎn)的幾家歐洲冶煉廠聽聞近期均計(jì)劃復(fù)產(chǎn)。上周，俄烏地緣突發(fā)，引發(fā)歐洲天然氣價(jià)格飆升近40%，雖然盤中回落，但是也引發(fā)了電價(jià)的上漲。俄烏沖突將繼續(xù)發(fā)酵，雖歐洲稱庫存天然氣足夠支撐當(dāng)?shù)匦枨?，但仍需要警惕庫存超預(yù)期下滑導(dǎo)致的電價(jià)上漲，致使歐洲冶煉廠重回虧損區(qū)間，從而復(fù)產(chǎn)再度延后的可能性。

　　2． 需求：節(jié)后現(xiàn)貨市場鋅錠成交總體偏弱，雖然冶煉廠春節(jié)開工較低，但是從發(fā)貨量來看仍較高，造成了節(jié)后累庫均超過歷年。市場節(jié)前預(yù)期較強(qiáng)的基建投資托底也尚未對(duì)鍍鋅消費(fèi)形成支撐。但是1-2月地方政府新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行8775億元，占提前批1.46萬億的60%，發(fā)行進(jìn)度基本符合預(yù)期。隨著三月“兩會(huì)”召開，后續(xù)基建消費(fèi)仍有較強(qiáng)期待。

　　3． 庫存：截止2月底，SMM社會(huì)庫存錄得27.64萬噸，環(huán)比上月累庫11.59萬噸，同比增加23%。較春節(jié)前累庫10.84，累庫水平較2020年和2021年均偏低。并且從累庫速度來看，已開始放緩。截止2月底，LME庫存錄得14.44萬噸，環(huán)比上月減少1.08萬噸，同比減少49%。

　　4． 觀點(diǎn)：俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，歐洲天然氣價(jià)格飆升62%，但鋅價(jià)走勢(shì)大幅走弱。顯示當(dāng)前市場對(duì)于國內(nèi)后續(xù)消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱以及對(duì)歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，但俄烏沖突將繼續(xù)發(fā)酵，需警惕歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)再度延后的可能性。另一方面，近期地方專項(xiàng)債發(fā)行速度見顯著提升，基建支撐仍可期待。當(dāng)前，在國內(nèi)消費(fèi)未見明顯轉(zhuǎn)好，整體鋅價(jià)走勢(shì)偏弱。