徽商期貨有限責(zé)任公司

　　郭文偉 農(nóng)產(chǎn)品(000061)分析師

　　從業(yè)資格號(hào)：F3047852

　　投資咨詢(xún)資格號(hào)：Z0015767

　　成文日期：2022年5月26日

　　印度允許免稅進(jìn)口短油和毛葵花籽油各200萬(wàn)噸,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)棕櫚油相關(guān)需求的擔(dān)憂(yōu),但馬棕本月庫(kù)存趨降的預(yù)期及印尼國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售政策仍對(duì)盤(pán)面構(gòu)成支撐。印尼取消出口禁令，轉(zhuǎn)為對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商設(shè)定1000萬(wàn)噸食用油國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售義務(wù)（DMO），并未完全放開(kāi)棕櫚油出口限制，另外馬來(lái)西亞棕櫚油供需接受短期收緊，5月1-20日，出口環(huán)比增加27%-32%，產(chǎn)量環(huán)比下滑13%，令5月庫(kù)存趨降預(yù)期增強(qiáng)，支撐棕櫚油價(jià)格繼續(xù)高位震蕩。

　　印尼“DMO”新政 出口“似松未送”

　　今年以來(lái)全球植物油價(jià)格走強(qiáng)，印尼為調(diào)控食用油價(jià)格，多次發(fā)布棕櫚油出口政策，不過(guò)成效甚微。最終印尼從4月28日禁止棕櫚油出口，以保障國(guó)內(nèi)食用油供應(yīng)，但是出口禁令對(duì)棕櫚油產(chǎn)業(yè)造成損害，油棕小農(nóng)種植戶(hù)進(jìn)行示威游行，官方于23日重新開(kāi)放出口。不過(guò)印尼政府調(diào)控食用油價(jià)格的初衷未變，散裝食用油價(jià)格在17000印尼盾/升，離14000的目標(biāo)甚遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)為實(shí)行DMO政策，但與1季度DMO政策存在差異，之前DMO要求出口商將20%、30%的計(jì)劃出口量供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這次要求生產(chǎn)商直接供應(yīng)一定數(shù)量食用棕櫚油至國(guó)內(nèi)。

　　DMO政策的配額為1000萬(wàn)噸，其中包括200萬(wàn)噸儲(chǔ)備，而國(guó)有企業(yè)Bulog將把儲(chǔ)備庫(kù)存維持在國(guó)內(nèi)需求的10%，而印尼棕櫚油食用消費(fèi)為900萬(wàn)噸左右，比食用需求多出約100萬(wàn)噸，這個(gè)量基本是以庫(kù)存的形式存在印尼本國(guó)，這意味著印尼并未完全放開(kāi)棕櫚油的出口，要防范出口市場(chǎng)的減量。目前印尼棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)良好，3月棕櫚油產(chǎn)量為415萬(wàn)噸，同比增加3.2%，3月末庫(kù)存增至568萬(wàn)噸，同比增加67.5%，環(huán)比增加12.7%，觸及近5年歷史高點(diǎn)。今年以來(lái)對(duì)棕櫚油的出口調(diào)控導(dǎo)致庫(kù)存快速累積，此次DMO新政策中200萬(wàn)噸和10%需求儲(chǔ)備庫(kù)存或許是為了承接高庫(kù)存壓力，通過(guò)國(guó)家儲(chǔ)備進(jìn)行供需平衡表收緊，維持棕櫚油基本面的強(qiáng)支撐。

　　馬棕供需結(jié)構(gòu)趨緊

　　馬來(lái)西亞棕櫚油從3月份開(kāi)始步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，不過(guò)勞動(dòng)人短缺制約產(chǎn)量潛力。據(jù)5月MPOB數(shù)據(jù)分析，4月份馬棕產(chǎn)量146.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.6%，但同比減少4%；5月由于開(kāi)齋節(jié)放假，工作日減少，SPPOMA預(yù)估5月1-10日馬棕產(chǎn)量環(huán)比大降45.87%，不夠5月10-31日工作日正常，產(chǎn)量降幅將收縮，據(jù)MPOA預(yù)估5月前20日產(chǎn)量環(huán)比下降13%，5月整體產(chǎn)量有望進(jìn)一步收縮。出口方面，由于印尼4月28日起開(kāi)始實(shí)施出口禁令，馬棕5月出口數(shù)據(jù)大增，5月1-20日馬棕出口環(huán)比增加30.1%。高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕供需結(jié)構(gòu)收緊，5月末庫(kù)存預(yù)期再次去庫(kù)。另外外勞入境仍存在較大障礙，可能促使6月馬棕產(chǎn)量恢復(fù)繼續(xù)不及預(yù)期，持續(xù)拖累庫(kù)存重建幅度，棕櫚油的價(jià)格運(yùn)行中樞將有望得到較強(qiáng)支撐。

　　印度取消關(guān)稅助力豆油進(jìn)口

　　由于俄烏沖突和印尼出口禁令導(dǎo)致印尼采購(gòu)的葵花油和棕櫚油滯留港口，印尼成植物油漲價(jià)受害者，為控制國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格上漲，印度允許免稅進(jìn)口200萬(wàn)噸毛豆油和毛葵油，截至2024年3月之前，但是貿(mào)易商需要向政府申請(qǐng)進(jìn)口免稅配額。印度每年進(jìn)口毛豆油在300-400萬(wàn)噸，葵油進(jìn)口200萬(wàn)噸左右，200萬(wàn)噸豆油免稅額度能被完全覆蓋，但是葵油進(jìn)口受俄烏局勢(shì)影響無(wú)法全部覆蓋。當(dāng)前印度毛豆油進(jìn)口關(guān)稅5%，關(guān)稅免除減少90美元/噸的進(jìn)口稅費(fèi)，進(jìn)一步增加豆棕價(jià)差，利好毛豆油進(jìn)口，棕櫚油進(jìn)口或下調(diào)，后續(xù)植物油進(jìn)口結(jié)構(gòu)會(huì)隨價(jià)格變動(dòng)趨向動(dòng)態(tài)平衡。

　　陳季美豆庫(kù)存調(diào)降 新季種植進(jìn)度慢

　　5月USDA報(bào)告將2021/22年度美豆和全球大豆期末庫(kù)存調(diào)降，在新季美豆供應(yīng)預(yù)期兌現(xiàn)之前，供應(yīng)將持續(xù)較為緊張。美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存調(diào)降主要由于出口數(shù)據(jù)的上調(diào)，USDA將美豆出口數(shù)據(jù)由21.15億蒲上調(diào)至21.4億蒲，美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估相應(yīng)的調(diào)降至2.35億蒲，為2015/16年以來(lái)最低。全球大豆數(shù)據(jù)調(diào)整方面，將阿根廷大豆產(chǎn)量由4350萬(wàn)噸調(diào)降至4200萬(wàn)噸，巴西大豆壓榨量由4725萬(wàn)噸上調(diào)至4750萬(wàn)噸，中國(guó)大豆進(jìn)口量由9100萬(wàn)噸上調(diào)至9200萬(wàn)噸，全球大豆期末庫(kù)存由8958萬(wàn)噸進(jìn)一步下調(diào)至8524萬(wàn)噸，舊作供應(yīng)繼續(xù)呈現(xiàn)緊張的格局。

　　USDA對(duì)美豆的新作種植面積沿用3月末種植意向面積，為9100萬(wàn)英畝，單產(chǎn)預(yù)估51.5蒲式耳/英畝，2022/23 年度美豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加 4.6%至 46.4 億蒲。但是新季美豆播種進(jìn)度緩慢，4月下旬與5月中上旬美國(guó)中西部降雨天數(shù)較多，導(dǎo)致天地土壤含水量多，不利于田間作業(yè)，耽擱播種進(jìn)度。截至22日，大豆種植進(jìn)度達(dá)到50%，高于一周前的30%，略高于市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)的49%，遠(yuǎn)低于2021年的73%，比前五年55%的平均水平低5個(gè)百分點(diǎn)。美玉米播種進(jìn)度與美大豆樣出現(xiàn)回升，但速度仍遠(yuǎn)低于平均水平，谷物種植的理想窗口在6月初結(jié)束，大豆種植窗口可以延長(zhǎng)至6月中旬，如果無(wú)法在6月上旬完成所有播種，則玉米種植面積轉(zhuǎn)移到大豆的可能性會(huì)增加。

　　圖5：美豆期末庫(kù)存 圖6：美豆種植進(jìn)度

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 USDA

　　后市邏輯

　　印尼出口政策調(diào)整落地，利空情緒釋放，但是出口仍未完全放開(kāi)，印尼短期出口受限，棕櫚油供應(yīng)仍偏緊，有助于緩解棕櫚油產(chǎn)量同比及季節(jié)性增長(zhǎng)對(duì)價(jià)格的抑制；另外馬來(lái)西亞供需結(jié)構(gòu)收緊，5月馬棕產(chǎn)量同比表現(xiàn)不佳，5月1-20日環(huán)比下降13%，馬棕出口環(huán)比增加30.1%，預(yù)估5月末馬棕庫(kù)存將再次轉(zhuǎn)降，棕櫚油期價(jià)以偏強(qiáng)震蕩為主；美豆在旺盛的出口及國(guó)內(nèi)壓榨需求支撐下震蕩偏強(qiáng)也為豆油期價(jià)提供明顯支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，馬來(lái)西亞外勞入境仍存在較大障礙，可能促使6月馬棕產(chǎn)量恢復(fù)繼續(xù)不及預(yù)期，持續(xù)拖累庫(kù)存重建幅度，棕櫚油的價(jià)格運(yùn)行中樞將有望得到較強(qiáng)支撐；美豆種植進(jìn)度加快，新季美豆供給將轉(zhuǎn)向?qū)捤?，不過(guò)在油脂油料供給偏緊的背景下，市場(chǎng)對(duì)于美豆產(chǎn)區(qū)天氣容錯(cuò)率較低，后續(xù)關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣的進(jìn)一步指引。

　　策略：建議關(guān)注多P07空P09正套

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：馬來(lái)西亞累庫(kù)