引言

　　端午假期后PTA維持前期強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行格局，走出大幅上漲行情。6月6日PTA主力2009合約觸及漲停，2301合約則封住漲停板，漲幅再度領(lǐng)先全市場(chǎng)。本次PTA大幅上漲，除端午假期期間成本端原油與PX強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)外，前期供需面與成本端的共振更使上行動(dòng)力進(jìn)一步增大。

　　1、成本仍是PTA上漲的主要支撐

　　自從俄烏爆發(fā)大規(guī)模沖突以來，全球市場(chǎng)對(duì)原油的供應(yīng)始終存在著迷霧中的擔(dān)憂。端午假期期間，沙特阿美宣布將旗下原油7月官方售價(jià)從6月的4.40美元升水大幅上調(diào)至6.50美元，這一舉措無疑加劇了市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)缺口的預(yù)期，布倫特7月合約順勢(shì)上行突破120美元/桶，給能化系商品帶來整體的成本支撐。

　　然而較之于油價(jià)隱于迷霧中的供應(yīng)不足擔(dān)憂，事實(shí)上下游煉化產(chǎn)品的缺口則更為明確。5月以來，全美汽油庫存快速下降，進(jìn)入季節(jié)性低位，面對(duì)即將到來的夏季出行旺季顯得頗為力不從心。在自亞洲等地進(jìn)口成品油的途徑受阻后，美國(guó)煉廠被迫選擇增加油品出率，而作為代價(jià)的便是芳烴供應(yīng)的顯著下降。芳烴市場(chǎng)的“小水管”無疑難以堵住成品油需求的“大缺口”，因此作為芳烴端主要下游產(chǎn)品之一的PX價(jià)格快速拉漲，美亞價(jià)差飆升至300美元/噸以上，亞洲PX出口窗口打開，大量貨源流向美國(guó)。

　　圖1 美亞PX價(jià)差（美元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 中糧期貨研究院整理

　　與此同時(shí)，日韓等國(guó)煉廠樂于見到高價(jià)PX帶來的利潤(rùn)抬升，仍然相對(duì)謹(jǐn)慎地維持著PX相對(duì)偏低的開工率。供應(yīng)維持低位疊加貨源外流帶來東亞PX供應(yīng)的短期緊張，一個(gè)顯著的體現(xiàn)就是我國(guó)PX進(jìn)口量的大幅下滑。這一格局下，東亞PX利潤(rùn)顯著擴(kuò)張，對(duì)直接下游PTA形成了成本端的有力支撐。

　　圖2 石腦油-PX裂解價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來源：CCF 中糧期貨研究院整理

　　2、供需改善進(jìn)一步推動(dòng)PTA強(qiáng)勢(shì)

　　與成本端的強(qiáng)勢(shì)相配合，PTA自身的供需基本面在5月也整體得到了改善。一方面，隨著上游PX的走強(qiáng)，PTA自身的利潤(rùn)空間受到了明顯擠壓，加工費(fèi)再度壓縮至接近0元水平。因此5月下旬以來，PTA檢修再度增加，開工率跌至年內(nèi)低點(diǎn)66.7%。

　　圖3 國(guó)內(nèi)PTA開工率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：CCF 中糧期貨研究院整理

　　另一方面，隨著國(guó)內(nèi)特別是長(zhǎng)三角地區(qū)疫情的緩解，終端紡服受到阻礙的春季需求在5月得到一定的釋放，疊加原料端走強(qiáng)激發(fā)的投機(jī)需求，滌絲在5月中下旬迎來連續(xù)產(chǎn)銷放量，滌絲庫存高位回落至30天以下，聚酯工廠的庫存壓力得到一定緩解，聚酯負(fù)荷也從前期低位緩慢回升至85%以上。供減需增下，PTA重回去庫通道，利潤(rùn)也得到了一定修復(fù)。

　　圖4 江浙滌絲周均產(chǎn)銷率（%）

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　　圖5 國(guó)內(nèi)聚酯綜合開工率（%）

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　　3、短期強(qiáng)勢(shì)延續(xù) 高位隱憂仍存

　　那么PTA的強(qiáng)勢(shì)格局能否延續(xù)？從PTA自身供需來看，強(qiáng)勢(shì)成本壓力下PTA開工難以提升，疊加三季度仍處于新產(chǎn)能投放的窗口期，新增供應(yīng)預(yù)期有限；而終端需求的恢復(fù)力度始終存疑，在下游利潤(rùn)空間打不開的情況下，聚酯庫存壓力預(yù)期維持，聚酯端開工也將長(zhǎng)期處于低位，三季度PTA供需雙弱的格局預(yù)期難以改變。在自身供需面矛盾不大的情況下，成本端仍將是決定PTA價(jià)格的核心因素，市場(chǎng)交易的重點(diǎn)仍是三季度PX供需的缺口能否得到解決。從海外供需來看，美國(guó)芳烴供應(yīng)短期難以恢復(fù)，因此東亞PX貨源的流出趨勢(shì)難改，PX短期仍將維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。但在高利潤(rùn)刺激下，國(guó)內(nèi)PX開工顯著走高。如果國(guó)內(nèi)PX開工進(jìn)一步抬升，疊加華東89萬噸新裝置能夠在二季度末或三季度初順利投產(chǎn)，或?qū)X供應(yīng)的缺口產(chǎn)生相當(dāng)程度的彌補(bǔ)。屆時(shí)PX的高利潤(rùn)可能出現(xiàn)一定回吐，PTA也將出現(xiàn)一定的回調(diào)可能。