【市場表現(xiàn)】

　　國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.31%，5年期主力合約漲0.23%，2年期主力合約漲0.07%。銀行間主要利率債收益率普遍下行，中短券表現(xiàn)更好，10年期國開活躍券220210收益率下行0.95bp，10年期國債活躍券220010收益率下行1.28bp，5年期國開活躍券220203收益率下行2.25bp，3年期國債活躍券220011收益率下行3.75bp。

　　【資金面】

　　公開市場方面，央行開展30億元7天逆回購操作，昨日有30億逆回購到期，完全對沖到期量。資金面方面，周一銀行間市場資金面依舊寬松，隔夜和七天期回購利率維持低位。長期資金方面，全國和股份制一年期同業(yè)存單最新報在2.27%-2.28%附近，較上日小降，短期資金價格應難有大的大幅波動。

　　【基本面】

　　2022年6月，社會融資規(guī)模增量為5.17萬億元，前值2.79萬億元，比上年同期多增1.47萬億元，社融存量增速為10.8%，較上月提速0.3個百分點。社融增量同比主要拉動項為人民幣貸款和政府債券，6月人民幣貸款同比多增7409億元，政府債融資同比多增8676億元。人民幣貸款和政府債券高增，一方面，6月疫情緩和各地復工復產(chǎn)推進，疊加央行調(diào)降5年期LPR，降低企業(yè)中長期貸款成本，貸款總量有明顯回升；另一方面，按照財政有關規(guī)定近年6月底前今年地方債新增限額需要發(fā)行完畢，6月新發(fā)行地方專項債1.36萬億，對政府債券增量形成強有力支撐，且截至6月底今年專項債新增限額已經(jīng)發(fā)行近93%，下半年剩余2400多億的新增專項債額度。去年財政后置使得今年上半年政府債融資同比基數(shù)很低，疊加今年財政前置，導致上半年政府債融資增速很高，拉動社融存量同比震蕩走高，如果剔除政府債，上半年社融存量同比增速并沒有明顯上升。在不考慮增量政策的前提下，下半年政府融資對社融的拉動作用將明顯減弱，后續(xù)社融回升動力或受限，將更加依賴實體融資需求實質性回暖。

　　信貸結構上，企業(yè)貸款總量與結構回暖，居民貸款仍弱。居民端貸款同比少增203億元，6月在疫情解封的背景下商品房銷售低位回升，但6月恢復水平仍未明顯超季節(jié)性，居民端貸款尤其是中長期貸款同比少增明顯收窄但尚未回正，總體仍呈現(xiàn)結構短期化和總量疲弱的特征。企業(yè)端來看，短貸和中長期貸款同比多增3815和6130億元，票據(jù)融資同比少增1951億元。從票據(jù)融資來看，這是今年以來首次企業(yè)票據(jù)融資增量同比轉負。票據(jù)利率在4月底和5月底均出現(xiàn)大幅下降，銀行用票據(jù)沖量的現(xiàn)象凸顯，而自6月以來票據(jù)利率呈現(xiàn)上升趨勢，或指向銀行信貸需求回升，對應票據(jù)融資需求下降，這是實體融資需求回升的積極信號。同時企業(yè)貸款結構有明顯好轉，在央行調(diào)降5年期LPR和基建配套融資拉動下，企業(yè)中長期資本開支意愿明顯回升。展望后市，居民端信貸回升幅度或受約束，上周30城商品房銷售打破此前數(shù)周的回升趨勢，環(huán)比明顯下滑，或與疫情反復下抑制線下場境房屋銷售有關，預期后續(xù)居民信貸將邊際回升，但在疫情和房住不炒總方針約束下居民杠桿回升幅度受限。后續(xù)重點關注企業(yè)貸款結構能否持續(xù)好轉接力支持寬信用推進。

　　【操作建議】

　　此前債市對社融改善預期已經(jīng)持續(xù)上修，基本將6月社融回暖計價，昨日社融公布前市場提前博弈并走出一定利空出盡走勢。后續(xù)來看，8月底前專項債資金需要投入使用，財政支出加快對近1-2個月內(nèi)資金面起到支撐作用，疊加近期疫情反復市場對經(jīng)濟修復前景擔憂加強，期債短期或震蕩偏強，市場博弈點轉向二季度GDP數(shù)據(jù)、增量財政政策和寬信用持續(xù)性。建議短線多單參與。