海通期貨

　　摘 要

　　2022 年上半年 CBOT 大豆主要圍繞南美大豆減產(chǎn)兌現(xiàn)、美豆豐產(chǎn)預(yù)期以及宏觀層面通脹背景下美聯(lián)儲政策的調(diào)整而展開，美豆價(jià)格中樞上移后寬幅震蕩調(diào)整；國內(nèi)連粕盤面跟隨美豆成本端走勢，現(xiàn)貨及基差則沿著“利潤-庫存”邏輯運(yùn)行，上半年走出過山車行情。展望后市，隨著美聯(lián)儲加息靴子落地，歐洲各國也陸續(xù)提出加息縮表各項(xiàng)政策，國外市場的通脹交易逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，大宗商品或見頂回落，通脹支撐逐漸減弱，美豆價(jià)格料承壓；從自身基本面角度來看，南美大豆減產(chǎn)落地后，22/23 年度全球大豆產(chǎn)量及庫存或止跌回升，當(dāng)前美豆種植面積及優(yōu)良率均處在同期偏高位置，且尚未見產(chǎn)區(qū)發(fā)生干旱高溫天氣的端倪，預(yù)計(jì)本年度見到北美豐產(chǎn)概率較大，考慮到種植期仍存炒作素材，美豆價(jià)格或走出波動下行趨勢。連盤粕類方面，一季度末的高進(jìn)口利潤在二季度的高到港中兌現(xiàn)，原材料及產(chǎn)成品庫存均見到季節(jié)性累庫，而三季度原材料供應(yīng)受累于二季度較差的進(jìn)口利潤，到港量預(yù)計(jì)同環(huán)比均有所縮減，對應(yīng)庫存將見頂回落，在四季度美豆上市后庫存會有重新積累。與此同時(shí)需求端生豬養(yǎng)殖并無利好，預(yù)計(jì)生豬產(chǎn)能邊際減少，對應(yīng)飼料用量或?qū)⑼h(huán)比下降，下半年供需雙弱的格局下豆粕市場或表現(xiàn)為基差在三季度止跌回穩(wěn)而盤面跟隨成本端震蕩下行

　　一、 行情回顧

　　1.1 CBOT 美豆行情復(fù)盤：南美大豆減產(chǎn)令全球大豆供需格局偏緊

　　縱觀 2022 上半年的 CBOT 大豆，先是在南美大豆減產(chǎn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)的背景下呈現(xiàn)震蕩上漲趨勢，后續(xù)在全球大豆供需格局維持偏緊的前提下，期價(jià)圍繞美豆出口需求強(qiáng)勁、新作美豆豐產(chǎn)等預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的沖突展開，多空交織，期價(jià)進(jìn)入寬幅震蕩趨勢。

　　整體來看，上半年 CBOT 大豆期價(jià)波動大體分為：一季度，市場焦點(diǎn)主要落在南美大豆市場和美豆出口方面。今年再度受拉尼娜現(xiàn)象影響，南美的巴西南部、阿根廷及巴拉圭等重要產(chǎn)區(qū)遭受不同程度的干旱天氣，影響了大豆的播種進(jìn)度以及生長。市場擔(dān)憂大豆供應(yīng)問題的同時(shí)，也為美豆出口打開了更多的窗口。隨著南美大豆減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)以及更多進(jìn)口大豆的需求轉(zhuǎn)移到北美市場，CBOT 美豆的價(jià)格中樞也在不斷上移。二月末俄羅斯烏克蘭突發(fā)戰(zhàn)爭引發(fā)全球關(guān)注，推動農(nóng)產(chǎn)品(000061)漲幅，CBOT 美豆價(jià)格更是一度飆升至接近 17 美元并接近 2012 年創(chuàng)下的歷史高位。地緣政治加劇市場對全球谷物供應(yīng)的擔(dān)憂，而農(nóng)產(chǎn)品的減產(chǎn)以及出口受限進(jìn)一步加劇了全球糧食價(jià)格的通脹。

　　到了 3 月底，USDA 發(fā)布種植面積意向報(bào)告意外利空，數(shù)據(jù)顯示，2022/23 年美豆意向種植面積為 9095.5 萬英畝，同比增長 376 萬英畝，遠(yuǎn)高于市場此前預(yù)估的 8872萬英畝，新作美豆預(yù)期豐產(chǎn)打壓美豆價(jià)格從高位回落。進(jìn)入 4 月份，市場逐漸消化完前期報(bào)告的利空因素，南美大豆減產(chǎn)讓進(jìn)口大豆理論成本維持高位，處于歷史低位的庫銷比仍支撐美豆舊作的價(jià)格。4 月下旬，受到美國中西部地區(qū)的濕冷天氣的影響，美玉米的播種緩慢，市場擔(dān)憂會有更多耕地被改種大豆，美豆期價(jià)進(jìn)入下行通道，至5 月上旬，美豆播種進(jìn)度加快，緩解了市場情緒，同時(shí)在全球通脹、俄烏沖突的持續(xù)影響下，美豆恢復(fù)上升趨勢。6 月上旬，美豆市場的利空更多來自于外部市場的沖擊，宏觀層面由美聯(lián)儲加息緊縮預(yù)期到經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期演變，大宗商品市場普遍承壓，多頭避險(xiǎn)情緒高漲。6 月底，新作美豆的種植即將完成，意味著天氣市即將主盤面走勢。

　　1.2 國內(nèi)豆粕行情復(fù)盤：主要跟隨美豆走勢

　　2021 年國內(nèi)連盤油粕運(yùn)行邏輯分為以下幾個(gè)階段：春節(jié)前 CBOT 大豆期價(jià)連續(xù)上漲使得進(jìn)口大豆成本跟隨上行，進(jìn)口大豆到港節(jié)奏偏慢，油廠開機(jī)率受限，且豆油價(jià)格回落增強(qiáng)油廠挺價(jià)意愿，疊加下游養(yǎng)殖在年前的育肥需求增加，豆粕庫存處于偏低的位置，粕價(jià)受到支撐。春節(jié)假期期間，國外咨詢機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)南美大豆產(chǎn)量預(yù)測值，使得連粕價(jià)格在節(jié)后跳漲。整個(gè)一季度，在巴西減產(chǎn)消息的刺激下，進(jìn)口成本大幅抬升，同時(shí)榨利惡化，油廠放緩了大豆的采購進(jìn)程，導(dǎo)致國內(nèi)大豆供應(yīng)短缺，疊加國內(nèi)疫情影響，油廠壓榨開機(jī)維持低位，大豆豆粕庫存處于同期低位，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，導(dǎo)致豆粕基差走強(qiáng)，甚至在 2 月底 3 月初達(dá)到超過 1000 元/噸的極值，低庫存、高基差的局面對期價(jià)形成利好。隨著 USDA 種植面積意向報(bào)告的發(fā)布，連粕價(jià)格也跟隨進(jìn)入下行通道。同時(shí)，4-5 月國內(nèi)進(jìn)口大豆陸續(xù)到港緩解了此前大豆供應(yīng)緊張的問題，疊加連續(xù)的國儲大豆拋售，連粕走勢弱于美豆。大豆逐漸累庫并恢復(fù)到歷史中性偏高的位置，油廠開機(jī)壓榨維持高位，豆粕庫存壓力增大，現(xiàn)貨價(jià)格有所承壓，基差回落維持偏弱運(yùn)行。在前期買船不足的情況下，后續(xù)大豆到港預(yù)期收緊，基差觸底回升。