海通期貨

　　摘要總結

　　2022 年上半年，玉米期貨價格呈現(xiàn)倒 V 形走勢，玉米加權指數(shù)走高 131 元/噸至 2796 元/噸，成交量 7025.4 萬手，減少2336.4 萬手；持倉量 161.0 萬手，增加 14.6 萬手。

　　2022/2023 年度國內玉米產量預估小幅回落，本年度玉米種植面積約為 3400 萬畝，較去年下降約 1.8%左右。主要由于中國擴大大豆和油料產能，因此部分玉米種植耕地切換成大豆。

　　2022 年上半年飼料產量呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，自去年下半年母豬存欄數(shù)量開始下滑，預計具體反應為今年下半年生豬產能收縮。2022 年 3 月豬飼料產量為 1011 萬噸，同比增加 1.6%，或對應著生豬產能的高峰期。自 2021 年 7 月起，母豬數(shù)量達

　　到巔峰 4541 萬頭之后開始下行通道，因此自 4 月份開始，生豬飼料產量開啟下行通道。

　　后市展望：2022 上半年玉米價格呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，雖然國際糧價漲幅驚人，但是國內價格相對穩(wěn)定。隨著利多因素不斷被盤面價格消化，后續(xù)驅動有所減弱，但是考慮到國內整體供需依舊偏緊、種植成本偏高，以及海外依舊處于大通脹階段；疊加前期小麥對玉米形成有效替代，但是目前小麥的性價比優(yōu)勢逐漸消失。供需維持緊平衡格局，因此預估下半年玉米期價或維持高位震蕩的走勢，關注種植成本支撐。

　　一、行情回顧

　　2022 年上半年，玉米期貨價格呈現(xiàn)倒 V 形走勢，玉米加權指數(shù)一度達到歷史高位 3028 元/噸，5 月開始價格逐步回落至 2771 元/噸。造成玉米價格波動放大的主要原因分別是下面論述的三大原因。

　　第一階段：1-2 月，由于相關深加工企業(yè)進入原材料補庫時間段，因此拉動新糧需求，帶動玉米價格穩(wěn)步抬升。疊加整體 2021 年度玉米種植成本偏高，預估約為 2500 元/噸，農戶普遍存在惜售的情緒，對玉米價格形成強力支撐。同時考慮到相關替代品小麥的價格持續(xù)攀升，隨著小麥/玉米的價格比值持續(xù)回升，小麥對玉米在飼料端的替代作用逐漸消退，因此玉米在飼料端的使用比例慢慢回暖。

　　第二階段：2 月末，玉米價格再度快速攀升。隨著俄烏沖突不斷發(fā)酵，引發(fā)市場對于“糧食危機”的擔憂。烏克蘭作為歐洲的大糧倉，其玉米產量近幾年也保持 3000-4000 萬噸/年的水平，市場開始對其玉米發(fā)運量以及下一年度產量產生顧慮；與此同時，根據 USDA 種植面積報告來看，2021/2022 年度美國玉米種植面積預計下行。因此全球玉米價格不斷走高，國內玉米價格出現(xiàn)跟漲現(xiàn)象。

　　第三階段：5 月起，隨著國內臨儲稻谷的持續(xù)投放、美國玉米種植進度恢復、烏克蘭玉米有貿易緩和跡象以及國內冬小麥上市，華北相關貿易企業(yè)開始騰挪倉庫為小麥做準備，因此玉米價格開始逐步承壓運行

　　二、玉米供應

　　2.1 國內玉米產量

　　2022/2023 年度國內玉米產量預估小幅回落，本年度玉米種植面積約為 3400 萬畝，較去年下降約 1.8%左右。主要由于中國擴大大豆和油料產能，因此部分玉米種植耕地切換成大豆。根據相關機構調研來看，20221/2022 年度玉米國內總產量約為 2.3 億噸，因此 2022/2023 年度玉米產量預估為 2.25 億噸左右。整體來看，2022/2023 年度玉米產量預計較上一年度小幅回落。

　　根據黑龍江玉米的成本測算，預計 2022/2023 玉米種植成本整體抬升幅度約為 13%左右，主要體現(xiàn)在地租較去年抬升 15%；種子費用較去年抬升 10%以及化肥價格較去年抬升 20%。因此 2021/2022 東北玉米折干噸種植成本預估為 2600 元/噸左右。

　　2.2 國內玉米港口庫存

　　截至今年 5 月底，2021/2022 年度玉米銷售基本完成。玉米庫存由農戶轉向貿易渠道。2021/2022 年度玉米銷售進度前期偏慢，后期加快。2021/2022 年度東北玉米的收割進度較往年同期偏慢 2 周左右，主要由于受到 10 月的強降雪天氣影響。后期隨著天氣的好轉，玉米到港數(shù)量開始回暖。截至今年 6 月底，北方港口庫存為 359 萬噸，同比增加 32 萬噸。南方庫存為 90.1 萬噸，環(huán)比增加 11.6萬噸，同比增加 78.5 萬噸。南北玉米價差近期為 50 元/噸左右。南港庫存相對充裕，南北港口價格倒掛，玉米南下動力較弱。整體來看，渠道庫存較為充足。

　　2.3 進口玉米拍賣

　　2021 年是進入無臨儲玉米投放的第一年，對于 5 月-10 月期間的國內玉米供應真空期而言，主要通過進口玉米投放進行調節(jié)。2021 年 6 月 11 日，11058 噸烏克蘭玉米將開拍，拍賣數(shù)量和場次逐漸走闊。進口玉米的投放主要針對相關的糧食加工企業(yè)，參加競價交易的買方需具備進口糧食加工資質，即持有在有效期內的《進口糧谷加工/儲備企業(yè)備案證書》或屬于海關總署動植物檢疫司官網最新《全國進口糧食加工企業(yè)》中的玉米加工企業(yè)。同時對于出庫時間以及付款期限做出相關要求，拍賣公告中已經標明了出庫費用 30 元/噸，出庫期為 40 天，貨款需要在 20 天之內一次或者分批支付。整體來看，目前合計投放 691.4 萬噸進口玉米，成交率為 45%，合計成交數(shù)量為 313.3 萬噸；2021 年 11月份以來呈現(xiàn)交投回暖趨勢。近期投放數(shù)量有所減少，但是成交率居高不下。關于進口玉米的投放，對小麥及玉米的走勢都會產生一些影響。但是鑒于投放數(shù)量較為有限，以及對于參與者的限定，整體對玉米價格走勢影響較小。

　　2.4 進口玉米

　　截至 2022 年 5 月底，合計進口玉米 1138 萬噸，與去年同期 1173 萬噸基本持平。2021 年度玉米進口數(shù)量急劇攀升的現(xiàn)象主要由于自 2020 年 7 月開始中方開始加大美國玉米進口數(shù)量，意在改善國內玉米供需格局偏緊的格局。自去年三季度開始，采購進度放緩，未出現(xiàn)大批量購買訂單，主要與當時的進口利潤偏低或存在一定聯(lián)系。截至 6 月 16 日，美國玉米累計出口至中國數(shù)量為 1162.7 萬噸，近期中方采購美國玉米的進度有所放緩，主要由于目前進口利潤較為中性；未裝船數(shù)量為 303.1 萬噸，預計后期國內進口玉米數(shù)量或呈現(xiàn)高位逐步回落態(tài)勢。兩者合計，玉米預計共出口至中國 1465.8 萬噸，與去年同期水平回落 1000 萬噸左右。若后期進口利潤持續(xù)走闊，中方采購意愿或依舊存在。

　　2.5 相關替代品

　　小麥是玉米的主流替代品，當下小麥/玉米比價為 1.08 附近，傳統(tǒng)而言的話當小麥/玉米的比價為 0.9 附近的時候，小麥的替代作用會凸顯；對于當下的比價而言，小麥的性價比優(yōu)勢正在慢慢消失，相關飼料企業(yè)存在切換回玉米充當原材料的可能性。整體來看，隨著小麥/玉米比價的逐步回歸常態(tài)，小麥價格或成為玉米價格的“天花板”，隨著冬小麥的逐漸上市，小麥價格開始降溫，目前約為 3110 元/噸，較高位 3250 元/噸回落。因此預計玉米價格持續(xù)上行難度較大。自 4 月之后，臨儲小麥的投放暫緩，但是近期稻谷持續(xù)投放，保持每周 90 萬噸的投放量；因此對于國內整個谷物市場而言，供應依舊能得到保障。

　　三．玉米需求

　　玉米主要對應的下游是深加工企業(yè)以及飼料企業(yè)。飼料端消費量主要針對豬飼料、禽飼料、水產飼料以及反芻飼料。國內飼料端對玉米整體消費平均約為 1.6-1.8 億噸/年左右，約占玉米整體需求 60%-70%左右。2021 年由于生豬產能恢復較為迅速，飼料產量呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。預計 2022 下半年生豬產業(yè)或延 續(xù)去產能階段，飼料端對玉米需求較為有限。玉米另一端需求來自于深加工企業(yè)，深加工企業(yè)主要是涉及玉米淀粉以及酒精企業(yè)。當下合計有效產能約為 9000 萬噸左右，目前深加工企業(yè)對玉米整體消費約為 6000-8000 萬噸/年左右，約占玉米整體需求 30%，近兩年深加工企業(yè)擴張速度有所放緩，同時加工利潤整體偏低，預計下半年對玉米需求拉動同樣較為有限。

　　3.1 飼料需求

　　玉米在飼料中主要扮演能量飼料的角色，是飼料成分中不可缺少的一個環(huán)節(jié)。根據全國飼料協(xié)會產量統(tǒng)計，2022 年上半年飼料產量呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，自去年下半年母豬存欄數(shù)量開始下滑，預計具體反應為今年下半年生豬產能收縮。2022 年 3 月豬飼料產量為 1011 萬噸，同比增加 1.6%，或對應著生豬產能的高峰期。自 2021 年 7 月起，母豬數(shù)量達到巔峰 4541 萬頭之后開始下行通道，因此自 4 月份開始，生豬飼料產量開啟下行通道；4 月及 5 月豬飼料產量分別為 963 萬噸和 986 萬噸，同比減少 11.7%以及 10.6%。肉禽相對而言其品類繁多，最主要是白雞、黃雞以及肉鴨，這三類禽肉占中國整個禽肉生產的八成。對于白雞而言，2021 年全年價格基本呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，養(yǎng)殖利潤基本在盈虧平衡線附近徘徊；白羽肉雞自二季度開始出現(xiàn)價格回暖態(tài)勢，主要得益于前期產能去化的結果。對于黃雞而言，目前同樣處于產能加速出清階段，黃雞父母代存欄數(shù)量處于歷史偏低水平，從近期的肉禽飼料產量可以得到一定佐證?；谏鲜鲇^點，預計 2022 下半年整體飼料端對玉米的消費量較上半年或小幅回落，主要由于生豬以及肉禽均處于去產能階段。但是前期小麥在飼料中的替代用量或回歸至玉米，因此需求大幅下行概率較小。

　　3.2 玉米深加工企業(yè)需求分析

　　深加工企業(yè)主要分為玉米酒精企業(yè)以及玉米淀粉企業(yè)。今年上半年深加工企業(yè)開機率普遍偏低，最主要是受到疫情的影響，因此在 3-4 月期間深加工企業(yè)開機率普遍偏低。2022 年上半年，66 家玉米淀粉企業(yè)平均開機率為 57.8%，較去年同期下降 2.1%。深加工企業(yè)的開機率一般在 3 季度會維持低位運行，主要為了停機檢修，因此三季度對于玉米的需求拉動或較為有限，短期內承壓運行。對于深加工企業(yè)產成品庫存而言，今年上半年玉米淀粉庫存長期處于同期高位水平；繼 4 月被動停機之后，產成品庫存開始有效去化。目前產成品庫存依舊偏高（112 萬噸），因此產成品被動累庫仍未完全消化。預計 2022 年度玉米深加工企業(yè)基本沒有擴產計劃，在加工利潤微薄的格局下，下半年對整體玉米需求拉動較為有限，整體維持中性的觀點，主要關注四季度開始的原材料補庫進程。

　　四．玉米供需展望

　　2022 上半年玉米價格呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，雖然國際糧價漲幅驚人，但是國內價格相對穩(wěn)定。隨著利多因素不斷被盤面價格消化，后續(xù)驅動有所減弱，但是考慮到國內整體供需依舊偏緊、種植成本偏高，以及海外依舊處于大通脹階段；疊加前期小麥對玉米形成有效替代，但是目前小麥的性價比優(yōu)勢逐漸消失。供需維持緊平衡格局，因此預估下半年玉米期價或維持高位震蕩的走勢。

　　4.1 行情展望

　　2022 年上半年，玉米期貨價格呈現(xiàn)倒 V 形走勢，玉米加權指數(shù)一度達到歷史高位 3028 元/噸，5 月開始價格逐步回落至 2771 元/噸?，F(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，基本保持 2700-2900 元/噸區(qū)間波動。從供給端而言，趨于偏緊的格局難以短期扭轉；1.下一年度播種面積減少；2.全球玉米產量或下移（主要體現(xiàn)在美國以及烏克蘭）；3.臨儲玉米補庫尚需時日。因此玉米短期內大幅下跌的概率較小。從需求端而言，中性偏弱；1.生豬產能收縮；2.深加工近兩年無新增產能；因此需求端對三季度玉米價格上行幅度形成壓制。從政策段而言，層層加碼；1.前期臨儲小麥周度投放；2.近期稻谷投放；3.進口玉米投放。預計 2022 年下半年玉米價格或維持高位震蕩，關注種植成本支撐。短期內受制于稻谷的投放、美國玉米種植進度恢復、烏克蘭玉米有貿易緩和跡象以及國內冬小麥即將上市；三季度玉米價格或承壓運行，四季度隨著深加工企業(yè)的季節(jié)性補庫開啟，以及新糧上市等因素，價格或回暖。