南華期貨研究所 周小舒Z0014889

　　一、合約介紹

　　中證1000股指期權于7月22日在中金所上市交易。中證1000股指期權可以完善金融衍生品體系，為投資者提供更為豐富的避險工具。與滬深300相比，中證1000指數(shù)是由規(guī)模偏小、流動性較好的1000只股票構成，可以反映A股市場小市值公司股票價格情況。中證1000股指期權，可以滿足投資者對于小盤股的避險需求，提升小盤股的市場定價效率，同時也為投資者提供了更為靈活的交易工具。

　　表1.1中證1000股指期權合約

　　二、標的基本面介紹

　　二季度，我國GDP增長不及預期，第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值292464億元，同比增長 0.4%。主要受國內(nèi)疫情反復影響，國內(nèi)經(jīng)濟在二季度面臨較大的下行壓力，但政府及時出臺穩(wěn)經(jīng)濟增長政策，經(jīng)濟增長預期得到及時的修復。6月我國工業(yè)增加值同比增速3.9%，較5月有明顯改善。表明隨著疫情逐漸緩解，復工復產(chǎn)進度表現(xiàn)較好。6月社會消費品零售總額當月同比增速升至3.1%，較3月、4月、5月有大幅改善，表明政府促進消費政策不斷生效。6 月社融數(shù)據(jù)大幅改善，社會融資規(guī)模5.17萬億，較去年同期大幅多增1.47萬億，驗證了穩(wěn)增長政策的效果。1——6月固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，環(huán)比下降1%，基建投資依舊保持強勁，但地產(chǎn)投資持續(xù)低迷?？傮w來看，下半年政策持續(xù)發(fā)力、提振市場信心，消費、投資將進一步恢復。財政支出將進一步加快，基建投資持續(xù)發(fā)力，對沖經(jīng)濟下行壓力。預期下半年國內(nèi)經(jīng)濟加速回暖。但當前疫情和地緣政治風險猶存，歐美加速貨幣緊縮，海外經(jīng)濟增速放緩，這也為我國經(jīng)濟增長帶來下行壓力。在一定程度上壓制股指價格。短期市場持續(xù)回調，避險情緒增加。我們認為當前市場多空交織，股指短期或維持震蕩走勢。

　　圖2.1：中國GDP當季同比增速（單位：%）

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖2.2：工業(yè)增加值當月及累積同比增速（單位：%）

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖2.3：社會消費品零售總額當月同比增速（單位：%）

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖2.4：社會融資規(guī)模當月值（單位：億元）

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖2.5：固定資產(chǎn)投資累積同比增速（單位：%）

　　資料來源：WIND，南華研究

　　三、標的波動率介紹

　　上半年中證1000股指波動較高，尤其是在3月、4月股指快速下跌時，中證1000股指波動率漲至歷史高位。進入5、6月份，隨著市場企穩(wěn)，中證1000股指歷史波動率回落至歷史均值附近。本次上市的中證1000近月期權是MO2208（8月期權），該期權合約于8月19日到期，MO2208系列期權上市后，距離到期日還有21個交易日。所以，在分析期權隱含波動率時，我們可以參考20日歷史波動率。中證1000股指的20日歷史波動率目前是21.04%。根據(jù)滬深300股指期權波動率特點。中證1000股指期權隱含波動率可能位于22%左右。近五年，中證1000股指20日歷史波動率最大值是49.24%，中位值是21.05%，均值是22.84%，最小值是9.13%。當前波動率位于歷史中位值附近。由于滬深300股指期貨處于貼水狀態(tài)，投資者可以通過股指期權和股指期貨進行套利，所以滬深300虛值看跌期權隱含波動率高于虛值看漲期權隱含波動率。如果上市首日，中證1000股指期貨處于貼水狀態(tài)，那么中證1000虛值看跌期權隱含波動率大概率會高于虛值看漲期權隱含波動率。

　　圖3.1：中證1000股指歷史波動率

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.2：中證1000股指波動率錐

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.3：滬深300股指期權波動率偏度

　　資料來源：WIND，南華研究

　　四、策略推薦

　　結合中證1000基本面和波動率情況，投資者可以在期權上市首日構建賣出勒式組合策略或買入鷹式組合策略。

　　該策略邏輯是中證1000短期處于震蕩行情，此時可以選擇同時賣出看漲期權和看跌期權獲得權利金收入。當前波動率位于歷史中位值附近，表明期權定價合理，此時選擇買權或者賣權都較為合適。賣出勒式組合策略，相當于持有兩個裸賣頭寸，策略的最大收益是全部權利金收益，但面臨的風險較高，適合風險承受能力較強的投資者。買入鷹式組合策略，相當于在賣出勒式組合策略的基礎上，買入虛值程度更高的看漲期權和看跌期權，鎖定中證1000大幅上漲或下跌的風險。該策略的最大虧損有限，但由于購買了期權進行避險，策略的最大收益低于賣出勒式組合策略，該策略適合于風險偏好較低的投資者。

　　圖4.1：賣出勒式組合策略到期損益情況

　　資料來源：南華研究

　　圖4.2：買入鷹式組合策略到期損益情況

　　資料來源：南華研究