華融融達(dá)期貨

　　1、引言

　　作為中國(guó)A股小盤股的藍(lán)籌指數(shù)，中證1000股指期貨和股指期權(quán)將于2022年7月22日在中金所隆重推出。事實(shí)上，如表1所示，在2022年4月27日開始的這一輪反彈行情中，中證1000指數(shù)在上證50、滬深300、中證500和中證1000四大指數(shù)中表現(xiàn)最佳，這既符合凡是反彈行情小盤股必然領(lǐng)先的歷史邏輯，也符合中證1000目前估值較低的地位。本文主要討論了中證1000指數(shù)與上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的關(guān)系，同時(shí)還討論了中證1000指數(shù)的特點(diǎn)，進(jìn)而探討了中證1000指數(shù)與其他三大指數(shù)的估值比較，在此基礎(chǔ)上結(jié)合中證1000股指期權(quán)的特點(diǎn)，推出了首日策略。

　　2、中證1000與上證50、滬深300和中證500的關(guān)系

　　上證50指數(shù)包括了滬市市值最大、流動(dòng)性最好的50家公司，它是滬市藍(lán)籌權(quán)重的代表。滬深300指數(shù)包括了A股市值最大、流動(dòng)性最好的300家公司，它是A股里的“重點(diǎn)班”。中證500指數(shù)包括了A股市值、流動(dòng)性排名301-800的500只股票，它是中小成長(zhǎng)公司的代表。中證1000指數(shù)包括了A股市值、流動(dòng)性排名801-1800的1000只股票，它是小型成長(zhǎng)公司的典型代表。根據(jù)以上描述，可以清晰得出四大指數(shù)之間的關(guān)系如圖1所示。

　　圖1 上證50、滬深300、中證500和中證1000的關(guān)系

　　綜合以上分析，可知上證50是滬市的頭部50家企業(yè)，由于其模式和業(yè)績(jī)都已經(jīng)成熟，故市場(chǎng)對(duì)其估值偏低。滬深300是滬深兩市的頭部300家企業(yè)，包含上證50的成分股，即滬深300是滬深兩市的大盤股。市場(chǎng)對(duì)其估值也偏低，因?yàn)檫@些企業(yè)基本處于成熟期，未來的成長(zhǎng)性偏低。中證500是除掉滬深300之后的前500家企業(yè)，即A股的頭部第301-800企業(yè)。換句話來說，中證500是中小盤股。成長(zhǎng)性相對(duì)較高，市場(chǎng)相對(duì)給予更高的估值。中證1000是A股頭部的第801家-第1800家企業(yè)，是除掉A股頭部800家企業(yè)之后的1000家企業(yè)，可以理解為滬深兩市的小盤股，主要為新興行業(yè)，成長(zhǎng)性相對(duì)較高，市場(chǎng)也給予較高的估值。

　　3、中證1000指數(shù)的特點(diǎn)

　　中證1000指數(shù)在所有寬基指數(shù)中被定位成小盤股指數(shù)，它前十名的行業(yè)組成由圖2所示。它的特點(diǎn)如下分析所示。

　　特點(diǎn)1：中證1000的行業(yè)配置均衡且成長(zhǎng)性較高。由圖2可知，中證1000市值最高的行業(yè)也沒有超過10%，與此同時(shí)，成長(zhǎng)性較好的醫(yī)藥、電子、新能源等行業(yè)在中證1000中占比較大。此外，需要特別指出中證1000是四大指數(shù)中，“專精特新”和“雙創(chuàng)”企業(yè)占比最高的。

　　特點(diǎn)2：中證1000的市值偏小。由圖3可知，在中證1000的組成公司中，100億市值以下占50%左右，100-300億之間也占50%左右。因此，可以認(rèn)為中證1000就是中國(guó)小企業(yè)藍(lán)籌的代表。

　　特點(diǎn)3：中證1000指數(shù)的企業(yè)與國(guó)家政策核心目標(biāo)結(jié)合緊密。這主要是是因?yàn)橹行∑髽I(yè)解決了中國(guó)50%的稅收，60%的GDP，70%的技術(shù)創(chuàng)新，80%的就業(yè)和90%的企業(yè)數(shù)量。中證1000就是典型的小企業(yè)中的佼佼者，他們?yōu)閲?guó)家政策中GDP目標(biāo)和勞動(dòng)就業(yè)的目標(biāo)貢獻(xiàn)非常大。

　　圖3 中證100指數(shù)組成的市值分布

　　4、中證1000指數(shù)的估值

　　截至2022年7月21日，中證1000指數(shù)的估值是四大股指中估值是第二低的。表2展示了四個(gè)股指在2022年7月21日的估值情況。目前，大盤股的代表滬深300和上證50從絕對(duì)視角，基本都是10倍PE附近，估值較低，但是從相對(duì)視角，其估值處于50分位數(shù)附近，位于合理的范疇。與之對(duì)比，中小盤股的代表中證500和中證1000目前絕對(duì)估值分別是20倍PE和30倍PE，相對(duì)較貴；但是與自身相比，兩者都處于10分位數(shù)附近，都屬于歷史偏低的情況。

　　5、中證1000股指期權(quán)上市首日策略

　　中證1000股指期權(quán)于2022年7月22日上市，我們的觀點(diǎn)是長(zhǎng)期看多，短期震蕩，因此推薦牛市1:3比例價(jià)差策略，具體如表3所示，其盈虧結(jié)構(gòu)圖如圖4所示。設(shè)計(jì)這個(gè)策略主要基于以下四個(gè)理由。需要特別指出的是，所有測(cè)算都是根據(jù)2022年7月20號(hào)中證1000的收盤價(jià)得出，此外，IV根據(jù)波動(dòng)率錐的情況預(yù)設(shè)為22。

　　圖4 中證100期權(quán)首日策略盈虧結(jié)構(gòu)圖

　　宏觀政策：下半年政府工作的核心有兩個(gè)一個(gè)是保就業(yè)，一個(gè)是保GDP全年增長(zhǎng)5.5%。這都需要國(guó)家在這些小盤藍(lán)籌上發(fā)力。

　　標(biāo)的估值：目前中證1000的估值偏低，適合配置多單。

　　標(biāo)的波動(dòng)率：目前中證1000的波動(dòng)率錐如圖5所示，20日歷史波動(dòng)率在20附近，處于50分位數(shù)附近，適中。

　　技術(shù)：中證1000指數(shù)在7100和7500是重要的壓力支撐位置。

　　圖5 中證100期權(quán)的波動(dòng)率錐