山東雄鷹輪胎集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雄鷹輪胎”）作為世界500強(qiáng)、浙江省屬特大型國(guó)有控股企業(yè)物產(chǎn)中大(600704)化工集團(tuán)輪胎-橡膠板塊旗下的重要平臺(tái)，以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售高質(zhì)量輪胎產(chǎn)品及橡膠制品為主。雄鷹輪胎有新豪克、新途、雄鷹（東營(yíng)）和雄鷹（青州）四個(gè)生產(chǎn)基地，具備550萬套全鋼卡客車輪胎、1500萬套乘用車輪胎和5萬套全鋼工程輪胎的年生產(chǎn)規(guī)模。在2021年上海期貨交易所開展期權(quán)“走進(jìn)企業(yè) 服務(wù)實(shí)體”試點(diǎn)活動(dòng)中，雄鷹輪胎通過買入天然橡膠看跌期權(quán)策略，為天然橡膠原材料實(shí)現(xiàn)有效保值，并實(shí)現(xiàn)超額收益逾93萬元，助力企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

　　案例情況介紹

　　2021年初，受全球天然橡膠減產(chǎn)影響，加上泰國(guó)橡膠局大量收購(gòu)乳膠以及其南部天然橡膠樹暴發(fā)落葉病等因素影響，供應(yīng)鏈緊張，膠價(jià)持續(xù)上行。3月份之后，國(guó)內(nèi)外天然橡膠產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入開割期，供應(yīng)持續(xù)增加。與此同時(shí)，下游輪胎銷售欠佳，供需矛盾轉(zhuǎn)換，膠價(jià)應(yīng)聲下跌，天然橡膠市場(chǎng)呈現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。

　　天然橡膠是輪胎重要的原材料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)輪胎企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響。由于生產(chǎn)周期性，輪胎企業(yè)會(huì)提前購(gòu)買天然橡膠等原材料用于生產(chǎn)。未來膠價(jià)如果下跌，將導(dǎo)致原材料貶值，企業(yè)不得不降低銷售價(jià)，影響企業(yè)收益。面對(duì)原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，雄鷹輪胎采用期現(xiàn)結(jié)合方式，主動(dòng)利用期權(quán)等衍生品工具管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)市場(chǎng)情況及企業(yè)需求，為防范原材料貶值風(fēng)險(xiǎn)，雄鷹輪胎決定買入看跌期權(quán)策略。策略一方面在價(jià)格下跌時(shí)期權(quán)收益可以彌補(bǔ)原材料貶值帶來的損失，另一方面在價(jià)格上漲時(shí)有機(jī)會(huì)獲得原材料升值的收益，整個(gè)策略僅需要付出少量權(quán)利金成本。此外，與期貨套保不同，該策略在買入時(shí)就確定套保成本，風(fēng)險(xiǎn)總體可控，無需擔(dān)心行情上漲或下跌追加保證金的問題。

　　2021年4月初，雄鷹輪胎以均價(jià)13000元/噸購(gòu)買2810噸天然橡膠原材料用于輪胎生產(chǎn)，并需要對(duì)原材料保值近4個(gè)月。從行情來看，滬膠期貨價(jià)格由年初17000元/噸回落至13500元/噸附近，下行趨勢(shì)明顯。與此同時(shí)，下游輪胎訂單銷售不佳，庫(kù)存攀升，膠價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。為防范原材料跌破成本價(jià)，雄鷹輪胎逐步在ru2109系列執(zhí)行價(jià)格13000元/噸附近買入281手淺虛值看跌期權(quán)，支出權(quán)利金近182萬元。6月中旬，上游天然橡膠供應(yīng)增加疊加下游需求進(jìn)一步疲弱，供需矛盾突出，滬膠期貨價(jià)格跌至12500元/噸的區(qū)間底部，買入的看跌期權(quán)由虛值轉(zhuǎn)為實(shí)值，雄鷹輪胎調(diào)整套保策略，提前平倉(cāng)65手期權(quán)，收回權(quán)利金約97萬元，并在行情反彈至13000元/噸附近時(shí)，再次買入65手期貨空單套保，替換部分提前平倉(cāng)的期權(quán)。7月，上游天然橡膠庫(kù)存下降、下游需求提升以及國(guó)際原油反彈等多重利多因素，膠價(jià)上漲預(yù)期明顯，看跌期權(quán)時(shí)間價(jià)值面臨較大損耗，雄鷹輪胎再次調(diào)整策略，提前平倉(cāng)66手期權(quán)，收回權(quán)利金近48萬元。8月下旬，套保臨近尾聲。受美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期加息、資金避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)等影響，天然橡膠等大宗商品下跌，企業(yè)認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟并全部平倉(cāng)，結(jié)束套保。

　　總體情況及效果

　　總體來看，2021年4-8月，雄鷹輪胎通過買入天然橡膠看跌期權(quán)策略為原材料保值，達(dá)到預(yù)期效果。風(fēng)險(xiǎn)管理方面，天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格由11980元/噸上漲至12350元/噸，原材料增值近104萬元，期權(quán)暨期貨花費(fèi)套保費(fèi)用近11萬元，綜合期現(xiàn)后實(shí)現(xiàn)超額收益逾93萬元。通過買入看跌期權(quán)，雄鷹輪胎有效避免價(jià)格下跌帶來的原材料庫(kù)存貶值、銷售利潤(rùn)下降等風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)實(shí)在在助力企業(yè)穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。