作者 江露

　　本報(bào)告完成時(shí)間 | 2022年08月28日

　　事件

　　背景：

　　除了每年八次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議外，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)是觀察接下來美國貨幣政策走向的最重要會(huì)議之一?，F(xiàn)任主席鮑威爾在2020年會(huì)議上宣布“平均通脹目標(biāo)制”的新框架。因此，本次會(huì)議講話內(nèi)容對接下來的9月乃至明年的加息節(jié)奏都傳遞著重要信號。而加息的節(jié)奏結(jié)合到后期國內(nèi)外的整體經(jīng)濟(jì)形勢，可以為大宗商品市場走向提供方向和擇時(shí)參考。

　　內(nèi)容：

　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)FOMC目前首要任務(wù)是將通脹降到2%的目標(biāo)水平。同時(shí)表達(dá)7月通脹數(shù)據(jù)下降還遠(yuǎn)不足以使委員會(huì)確信通脹的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。此外，恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定可能需要在一段時(shí)間內(nèi)保持緊縮的政策立場。結(jié)合到目前美國的通脹數(shù)據(jù)來看，我們預(yù)計(jì)要控制通脹需要維持緊縮的貨幣政策?？傮w來看，美聯(lián)儲(chǔ)控通脹目標(biāo)不變，表態(tài)較為堅(jiān)定，預(yù)計(jì)9月份加息75BP概率增加。

　　結(jié)論：

　　在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未轉(zhuǎn)向之前，疊加當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期未出現(xiàn)拐點(diǎn)，大宗商品價(jià)格將受到壓制。

　　熱點(diǎn)：

　　美聯(lián)儲(chǔ)九月加息幅度、國內(nèi)政策刺激、地緣政治

　　正文

　　一、背景

　　近期市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向杰克遜霍爾央行年會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話內(nèi)容，除了每年八次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議外，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)是觀察接下來美國貨幣政策走向的最重要會(huì)議之一。例如在2010年和2012年央行會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾暗示可能推出第二輪量化寬松和第三輪量化寬松，并最終在當(dāng)年實(shí)施。此外，現(xiàn)任主席鮑威爾在2020年會(huì)議上宣布“平均通脹目標(biāo)制”的新框架。因此，本次會(huì)議講話內(nèi)容對接下來的9月乃至明年的加息節(jié)奏都傳遞著重要信號。而加息的節(jié)奏結(jié)合到后期國內(nèi)外的整體經(jīng)濟(jì)形勢，可以為大宗商品市場走向提供方向和擇時(shí)參考。

　　二、2022年美國貨幣政策大概率以收緊為主

　　2.1 鮑威爾發(fā)言內(nèi)容釋放鷹派信號

　　1、聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)目前的首要任務(wù)是將通脹降到2%的目標(biāo)水平。物價(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)所在，也是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基石。

　　2、通貨膨脹率遠(yuǎn)高于2%，高通貨膨脹率繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)中蔓延。盡管7月通脹數(shù)據(jù)下降了，這令人欣慰，但單個(gè)月的下降還遠(yuǎn)不足以使委員會(huì)確信通脹的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　3、恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定可能（還）需要在一段時(shí)間內(nèi)保持緊縮的政策立場。歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對過早地放松政策提出了強(qiáng)烈警告。

　　2.2 通脹數(shù)據(jù)大幅度下降需要維持緊縮政策

　　美國公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，自2021年12月以來，美國當(dāng)月CPI同比數(shù)據(jù)均在7%以上，3月的CPI同比上漲8.5%，創(chuàng)下自1981年以來的峰值。為抑制高通脹壓力，美國繼續(xù)加息并開啟縮表政策。

　　從美國通脹細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，后期美國CPI數(shù)據(jù)會(huì)下降，但幅度不會(huì)太大。如果美國要控制通脹，需要維持緊縮政策。

　　2.3 失業(yè)率反彈概率加大，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

　　從非農(nóng)存量同比數(shù)據(jù)來看增速略有回落，雖然依然高于疫情前的水平，但是從趨勢上看，就業(yè)人數(shù)存量增速的回落對于就業(yè)市場而言并不是一個(gè)非常樂觀的信號，它通常暗示這后期失業(yè)率有可能出現(xiàn)反彈。此外，美國的離職率快速走高，但是雇傭率卻呈現(xiàn)疲軟走勢，離職率與雇傭率的劈叉程度走闊，也反映出美國居民端的就業(yè)意愿不強(qiáng)。目前的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力在加大。

　　2.4 市場對九月加息75BP預(yù)期升溫

　　從市場對會(huì)議結(jié)果的預(yù)期來看，前期9月加息50個(gè)基點(diǎn)（bp）和75bp的概率均在50%上下，講話后9月加息75bp的預(yù)期開始反超。總體來看，市場對九月加息75BP的概率在升溫。如果隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持緊縮的貨幣政策，美債實(shí)際利率繼續(xù)上行的話，預(yù)計(jì)美元將延續(xù)強(qiáng)勢。

　　三、經(jīng)濟(jì)周期仍處于下行期

　　3.1 基欽周期拐點(diǎn)未至

　　從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，康波周期為60年，房地產(chǎn)周期20年左右，朱格拉周期10年左右，時(shí)間最短的是基欽周期，一般為36-40個(gè)月。前幾次見底時(shí)間分別為2012年8月、2015年11月、2019年7月（疫情原因?qū)е乱姷讜r(shí)間后推至2020年3月）。根據(jù)時(shí)間推算本輪見底時(shí)間預(yù)計(jì)最早在2022年三季度見底，最晚在2023年一季度。結(jié)合到目前俄烏沖突、國內(nèi)疫情以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策來推斷，全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速反彈力度較弱，可以定義為庫存弱周期。在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未轉(zhuǎn)向之前，疊加當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期未出現(xiàn)拐點(diǎn)，大宗商品價(jià)格將受到壓制。

　　四、總結(jié)

　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)FOMC目前首要任務(wù)是將通脹降到2%的目標(biāo)水平。同時(shí)表達(dá)7月通脹數(shù)據(jù)下降還遠(yuǎn)不足以使委員會(huì)確信通脹的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。此外，恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定可能需要在一段時(shí)間內(nèi)保持緊縮的政策立場。結(jié)合到目前美國的通脹數(shù)據(jù)來看，我們預(yù)計(jì)要控制通脹需要維持緊縮的貨幣政策。總體來看，美聯(lián)儲(chǔ)控通脹目標(biāo)不變，表態(tài)較為堅(jiān)定，預(yù)計(jì)9月份加息75BP概率增加。在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未轉(zhuǎn)向之前，疊加當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期未出現(xiàn)拐點(diǎn)，大宗商品價(jià)格將受到壓制。