東海期貨研究

　　投資要點(diǎn)

　　鎳豆被納入滬鎳交割品：2022年9月5日，上期所發(fā)布《上海期貨交易所有色金屬交割商品注冊管理規(guī)定》，增加鎳豆：鎳豆申請注冊企業(yè)需連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)至少1年，品牌年產(chǎn)能達(dá)1萬噸。參照無錫電子盤和LME鎳豆交割，澳大利亞BHP鎳豆、MINARA鎳豆和馬達(dá)加斯加AMBATOVY鎳豆納入滬鎳交割的可能較高。

　　鎳豆的需求和供給：新能源汽車產(chǎn)銷攀升，動力電池產(chǎn)量爆發(fā)式增長。三元電池的高鎳化趨勢推升鎳需求。2021年三元耗鎳24萬噸，同比增12萬噸，三元對硫酸鎳需求旺盛，但2021年鎳中間品產(chǎn)能未釋放，硫酸鎳原料緊張，鎳豆溶制硫酸鎳增加。2021年硫酸鎳產(chǎn)量28.7萬金屬噸，同比增14.4萬噸，增量中鎳豆貢獻(xiàn)了10.1萬噸。中國鎳豆主要自澳大利亞和馬達(dá)加斯加進(jìn)口，2021年從兩國進(jìn)口13.7萬噸，同比增10.6萬噸。2022年印尼鎳中間品產(chǎn)能釋放，硫酸鎳原料緊張緩解，鎳豆溶制硫酸鎳虧損，進(jìn)口減少，但仍是企業(yè)備選項(xiàng)。

　　鎳豆納入交割對滬鎳的影響：滬鎳目前交割品是鎳板，主要有俄鎳、金川、挪威等品牌，其中俄鎳主要用于不銹鋼，金川主要用于合金，挪威主要用于電鍍，無服務(wù)新能源企業(yè)的交割品。鎳豆納入交割后，動力電池企業(yè)、硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)等也可參與套保。鎳豆納入滬鎳交割品，未來有望緩解月差緊張，既有利于空單套保換月，也有利于未來鎳豆進(jìn)口后的套保拋盤。不過鎳豆納入滬鎳交割短期影響不大，因：第一，今年鎳中間品放量，鎳豆進(jìn)口減少；第二，據(jù)SMM，上海保稅區(qū)鎳豆庫存和境內(nèi)鎳豆社會庫存9月16日一共只2500噸。

　　鎳豆被納入滬鎳交割品

　　1.1.上期所的鎳豆注冊和質(zhì)檢

　　9月5日，上期所對《上海期貨交易所有色金屬交割商品注冊管理規(guī)定》的2019年10月版進(jìn)行修訂，發(fā)布了2022年8月修訂版，增加了鎳豆的相關(guān)內(nèi)容。鎳豆申請注冊企業(yè)需連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)至少1年以上，品牌年產(chǎn)能達(dá)到1萬噸。

　　《上海期貨交易所商品注冊實(shí)地檢查提綱》規(guī)定了鎳豆的質(zhì)量檢查。外觀質(zhì)量檢查參照GB/T6516中關(guān)于表面質(zhì)量的各要求，每袋（桶）上標(biāo)明產(chǎn)品名稱、商標(biāo)、牌號、批號、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、凈重、塊數(shù)、出廠日期、生產(chǎn)企業(yè)名稱、產(chǎn)地等，在1至2個批號內(nèi)各取3至5袋（桶），取樣檢驗(yàn)。內(nèi)在質(zhì)量檢查參照ASTM B39-79中Ni99.80牌號的相關(guān)要求，按 ASTM E39鎳的化學(xué)分析方法和GB/T8647鎳化學(xué)分析方法或其它認(rèn)可方法執(zhí)行。

　　1.2.無錫電子盤、LME的鎳豆交割

　　精煉鎳按形態(tài)可劃分為鎳板、鎳豆、鎳珠、鎳餅等。目前上海期貨交易所的鎳交割品是鎳板；無錫市不銹鋼電子交易中心（即無錫電子盤）的鎳交割品除了鎳板還有鎳豆；倫敦金屬交易所LME的鎳交割品不僅包括鎳板、鎳豆，還有鎳珠、鎳餅。

　　無錫電子盤鎳豆交割品有3個品牌：澳大利亞的BHP鎳豆，由必和必拓BHP的Kwinana廠產(chǎn)；澳大利亞的MINARA鎳豆，由嘉能可Glencore的Murrin Murrin廠產(chǎn)；馬達(dá)加斯加的AMBATOVY鎳豆，由Dynatec廠產(chǎn)，日本住友和韓國資源共持。電子盤鎳豆升貼水為0。

　　LME鎳豆交割品牌更為豐富，除了無錫電子盤可交割的BHP、MINARA、AMBATOVY鎳豆，還有：加拿大的SHERRITT鎳豆，由謝里特公司的Fort Saskatchewan廠產(chǎn)；芬蘭的NORILSK鎳豆，由諾里爾斯克公司的Harjavalta廠產(chǎn)；南非的IMPALA鎳豆，由因帕拉公司的Impala廠產(chǎn)。

　　圖 1 精煉鎳的不同形態(tài)

　　資料來源：東海期貨研究所整理

　　圖 2 LME鎳豆交割品牌

　　資料來源：LME，東海期貨研究所整理

　　鎳豆的需求和供給

　　2.1.鎳豆制硫酸鎳，供新能源消費(fèi)

　　中國在能源、低碳轉(zhuǎn)型方面步伐加快，購置稅優(yōu)惠等政策持續(xù)發(fā)力，新能源汽車產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高，增長態(tài)勢明顯快于傳統(tǒng)汽車。據(jù)中汽協(xié)，新能源汽車2021年銷量350.7萬輛，較2020年增165.5%；2022年1-8月銷量385萬輛，較2021年同期增115.57%。

　　新能源汽車產(chǎn)銷不斷攀升，動力電池產(chǎn)量爆發(fā)式增長。動力電池2021年產(chǎn)量219.7GWh，同比增170%；2022年1-8月產(chǎn)量303.8GWh，同比增172%。其中三元電池2021年產(chǎn)量93.9GWh，同比增100%；2022年1-8月產(chǎn)量118.8GWh，同比增123%。

　　三元電池是中高端電動車的主流選擇，趨勢是高鎳化，據(jù)GGII，全球2021年高鎳三元出貨量30.9萬噸，占三元正極總出貨量的41.76%。高鎳三元的推廣推升鎳需求。1GWh的NCM523、NCM622、NCM811、NCM90505分別需鎳608、690、821、867噸。

　　三元2021年耗鎳24萬噸，同比增12萬噸。2021年硫酸鎳產(chǎn)量28.7萬金屬噸，同比增14.4萬噸；增量中原生料（除純鎳）和廢料貢獻(xiàn)4.3萬噸，鎳豆貢獻(xiàn)10.1萬噸。2021年三元對硫酸鎳需求旺盛，但中間品產(chǎn)能未釋放，供需錯配，硫酸鎳緊缺，鎳豆自溶增加。

　　2021年硫酸鎳供需錯配，鎳豆制硫酸鎳具有良好經(jīng)濟(jì)性，鎳豆進(jìn)口自溶制硫酸鎳增加，緩解三元電池原材料緊張。2022年印尼鎳中間品產(chǎn)能釋放，硫酸鎳原材料緊張緩解；精煉鎳庫存緊張，鎳豆價(jià)格隨盤面飆漲，自溶硫酸鎳虧損，鎳豆進(jìn)口減少，但仍是備選項(xiàng)。

　　2.2.海外供應(yīng)鎳豆，中國進(jìn)口

　　2021年全球鎳豆總產(chǎn)量19.54萬噸；主要品牌中，BHP鎳豆產(chǎn)量6.49萬噸，占全球鎳豆總產(chǎn)量的33%，最高；MINARA鎳豆產(chǎn)量3.01萬噸，占15%；AMBATOVY鎳豆2.8萬噸，占14%；SHERRITT鎳豆3.12萬噸，占16%；IMPALA鎳豆1.6萬噸，占8%。

　　中國主要從澳大利亞（BHP、MINARA）和馬達(dá)加斯加（AMBATOVY）進(jìn)口鎳豆，其原廠鎳豆進(jìn)口可免稅，2021年從兩國進(jìn)口鎳豆13.7萬噸，同比增10.6萬噸。2021年硫酸鎳供需錯配，鎳豆自溶增加，硫酸鎳產(chǎn)量的14.4萬金屬噸增量中，鎳豆貢獻(xiàn)10.1萬噸。

　　圖 3 新能源汽車銷量

　　資料來源：中汽協(xié)；東海期貨研究所

　　圖 4 動力電池產(chǎn)量

　　資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟；東海期貨研究所

　　圖 5 三元前驅(qū)體產(chǎn)量

　　資料來源：SMM；東海期貨研究所

　　圖 6 中國硫酸鎳產(chǎn)量金屬量:分原料

　　資料來源：SMM；東海期貨研究所

　　圖 7 硫酸鎳價(jià)格

　　資料來源：Mysteel；東海期貨研究所

　　圖 8 鎳豆制硫酸鎳盈虧

　　資料來源：Mysteel；iFinD；東海期貨研究所

　　圖 9 主要品牌鎳豆產(chǎn)量

　　資料來源：公司報(bào)告；東海期貨研究所

　　圖 10 鎳豆進(jìn)口

　　資料來源：SMM；東海期貨研究所

　　鎳豆納入交割對滬鎳的影響

　　3.1.豐富交割品種，貼近產(chǎn)業(yè)需求

　　純鎳下游有不銹鋼、新能源、合金、電鍍等。國內(nèi)不銹鋼冶煉主要用更具經(jīng)濟(jì)性的鎳生鐵NPI，純鎳在原料中占比越來越小，在2021年300系不銹鋼原料中只占4%。2021年不銹鋼在純鎳下游占比降到13%，而新能源動力電池因大量用鎳豆溶制硫酸鎳，在純鎳下游占比提高到32%。不過今年因鎳中間品大量回流，鎳豆溶制硫酸鎳虧損，新能源在純鎳下游占比將降低，但仍是企業(yè)備選項(xiàng)。

　　滬鎳目前交割品是鎳板，主要有俄鎳、金川、挪威等品牌。其中俄鎳主要用于不銹鋼，金川主要用于合金，挪威主要用于電鍍。鎳豆納入交割后，動力電池企業(yè)也可參與套保。

　　3.2.增加交割品數(shù)量，降低擠倉風(fēng)險(xiǎn)

　　2022年9月16日，上期所鎳倉單2354噸，庫存3427噸；LME鎳庫存51690噸，其中鎳板5376噸，鎳豆43452噸，鎳珠、鎳餅2862噸，鎳豆占比84%，鎳板占比只10%，可見，LME如果不交割鎳豆，偏低的庫存將更為緊張。

　　2022年3月LME鎳逼倉，LME鎳0-3M價(jià)差和滬鎳月間價(jià)差也大幅上行。之后，LME鎳0-3M回落，從Back結(jié)構(gòu)變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，目前呈貼水。滬鎳月間價(jià)差和現(xiàn)貨升水也回落，但依然Back結(jié)構(gòu)，近月升水遠(yuǎn)月，現(xiàn)貨升水期貨。鎳豆納入滬鎳交割品，未來有望緩解月差緊張，既有利于空單套保換月，也有利于未來鎳豆進(jìn)口后的套保拋盤。

　　不過鎳豆納入滬鎳交割短期影響不大，因：第一，今年印尼鎳中間品產(chǎn)能釋放，中國大幅進(jìn)口，硫酸鎳原材料緊張緩解，鎳豆溶制硫酸鎳虧損，在硫酸鎳原料中占比大幅下滑，進(jìn)口減少；第二，據(jù)SMM，9月16日上海保稅區(qū)鎳豆庫存1850噸，境內(nèi)鎳豆社會庫存650噸，一共2500噸的鎳豆庫存，影響有限。

　　圖 11 國內(nèi)純鎳下游占比

　　資料來源：中汽協(xié)；東海期貨研究所

　　圖 12 國內(nèi)300系不銹鋼原料占比

　　資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟；東海期貨研究所

　　圖 13 LME鎳庫存

　　資料來源：SMM；東海期貨研究所

　　圖 14 上期所鎳庫存

　　資料來源：SMM；東海期貨研究所

　　圖 15 LME鎳升貼水(0-3)

　　資料來源：Mysteel；東海期貨研究所

　　圖 16 國內(nèi)鎳板現(xiàn)貨升貼水

　　資料來源：Mysteel；iFinD；東海期貨研究所

　　圖 17 上海保稅區(qū)鎳庫存

　　資料來源：公司報(bào)告；東海期貨研究所

　　圖 18 國內(nèi)純鎳社會庫存

　　資料來源：SMM；東海期貨研究所