“十四五”即將收官，“十五五”如何開好局、起好步，備受關(guān)注。在此承上啟下的重要時點(diǎn)，本報(bào)推出“資本市場深改進(jìn)行時”系列報(bào)道，聚焦當(dāng)前資本市場改革縱深推進(jìn)的態(tài)勢與亮點(diǎn)，深入剖析穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)、板塊協(xié)同改革、筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線等市場關(guān)切的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，展望資本市場改革發(fā)展的新舉措、新面貌、新氣象。

　　■ 編者按

　　● 本報(bào)記者 昝秀麗

　　去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，“穩(wěn)住樓市股市”“打通中長期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)”。近一年來，從疏浚長錢入市渠道，到上市公司掀起回購潮，再到中央?yún)R金領(lǐng)銜發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”作用，國資委力推央企市值管理……旨在促進(jìn)“長錢長投”、提升市場內(nèi)在穩(wěn)定性的長效機(jī)制已初步形成。

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，進(jìn)一步夯實(shí)長效穩(wěn)市制度基礎(chǔ)是多方共識。人民銀行、證監(jiān)會等部門在學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆四中全會精神時提出，維護(hù)股市、債市、匯市等金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，著力推動市場更具韌性、更加穩(wěn)健等。下階段，進(jìn)一步優(yōu)化“長錢長投”環(huán)境、豐富穩(wěn)市金融工具、強(qiáng)化交易監(jiān)管與法治保障等有望成為筑牢穩(wěn)市根基的核心任務(wù)，眾多穩(wěn)市戰(zhàn)略性力量有望持續(xù)加碼。

　　穩(wěn)市力量不斷匯聚

　　今年以來，“長錢”入市的積極變化較為顯著。保險(xiǎn)資金等長線資金持續(xù)流入、ETF規(guī)模高速增長，疊加上市公司分紅與回購力度空前等因素，共同匯聚成強(qiáng)大的市場穩(wěn)定力量。這不僅為股市提供了堅(jiān)實(shí)的流動性基礎(chǔ)，也意味著“長錢長投”的良性生態(tài)正在形成。

　　作為長線資金的主力之一，保險(xiǎn)資金布局權(quán)益市場的力度與結(jié)構(gòu)均在優(yōu)化。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至三季度末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)公司資金共持有股票3.62萬億元，證券投資基金1.97萬億元，合計(jì)規(guī)模環(huán)比、同比均有明顯提升。

　　ETF市場規(guī)模延續(xù)高增速發(fā)展態(tài)勢同樣彰顯戰(zhàn)略定力。中信證券ETF策略與主題量化分析師史周分析，2025年以來，境內(nèi)ETF市場規(guī)模延續(xù)高增速發(fā)展態(tài)勢。主動權(quán)益基金重新跑贏被動指數(shù)，2025年前10個月，大約六至七成的主動權(quán)益基金戰(zhàn)勝滬深300等寬基指數(shù)，平均超額收益達(dá)10%至13%。

　　上市公司的回報(bào)投資者意愿與能力也在顯著增強(qiáng)，從微觀層面夯實(shí)穩(wěn)市基礎(chǔ)。上市公司協(xié)會最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，全市場共1033家上市公司公布一季度、半年度、三季度現(xiàn)金分紅預(yù)案，較上年同期增加141家，其中38家公司進(jìn)行多次分紅。（下轉(zhuǎn)A02版）

　?。ㄉ辖覣01版）全市場累計(jì)回購金額923億元。其中，自有資金回購占比36%，注銷式回購占比26%。

　　川財(cái)證券研究所所長陳靂表示，今年以來，上市公司現(xiàn)金分紅與股份回購的規(guī)模、家數(shù)屢創(chuàng)同期新高，尤其是注銷式回購比例的提升，直接提高了每股含金量。這些由上市公司發(fā)起的價(jià)值管理行為，正從微觀層面夯實(shí)市場的穩(wěn)定基礎(chǔ)。

　　硬舉措?yún)f(xié)同顯效

　　入市長錢明顯增多與政策的推動密不可分。2025年以來，穩(wěn)市“組合拳”協(xié)同發(fā)力，投資端改革實(shí)現(xiàn)新突破。

　　針對“長錢不足”“長錢不長”的痛點(diǎn)，多部門連續(xù)出臺硬舉措，決心與魄力彰顯。例如，力爭大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，要求公募基金未來3年持有A股流通市值每年至少增長10%，對公募基金、國有保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等全面實(shí)施3年以上長周期考核……一系列針對性舉措相繼落地。

　　“中長期資金紛紛建立起了長周期考核機(jī)制?！睎|方財(cái)富（300059）證券首席策略官陳果說，保險(xiǎn)資金流入權(quán)益市場的規(guī)?？焖僭鲩L，“股票+基金”投資比例持續(xù)攀升，中長期資金持續(xù)入場，有望從資金端抬升權(quán)益市場的運(yùn)行中樞，為A股提供堅(jiān)實(shí)資金支撐。

　　強(qiáng)化可投性和回報(bào)率、提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的政策導(dǎo)向同樣明確。從制定市值管理指引，到鼓勵回購注銷、優(yōu)化并購重組與股權(quán)激勵，政策正引導(dǎo)上市公司聚焦提質(zhì)增效，夯實(shí)資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　“培育高質(zhì)量上市公司，有利于夯實(shí)資本市場之基，助力提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝分析。

　　當(dāng)全球金融市場突發(fā)震蕩時，政策“組合拳”的合力更為凸顯。

　　華創(chuàng)證券首席策略分析師姚佩認(rèn)為，過去幾個月，股指的震蕩上行與資金的持續(xù)流入相伴相生。從中央?yún)R金領(lǐng)銜發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”作用，到社?；稹⒐侥蓟?、銀行理財(cái)?shù)榷喾綑C(jī)構(gòu)資金聯(lián)動入場，再到國資委推動央企市值管理并獲積極回應(yīng)，上市公司增持回購數(shù)量增加，涵蓋監(jiān)管層、金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本的立體化穩(wěn)市力量聯(lián)動機(jī)制已然成形并經(jīng)受住了考驗(yàn)。

　　培育更加成熟的資本市場生態(tài)

　　當(dāng)前，市場“穩(wěn)”的基礎(chǔ)正在夯實(shí)，但內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)仍然存在，亟需構(gòu)建長效機(jī)制以筑牢根基。下階段，仍需從政策端、產(chǎn)品端、交易端等方面協(xié)同發(fā)力，通過優(yōu)化“長錢長投”環(huán)境、豐富穩(wěn)市金融工具、強(qiáng)化交易監(jiān)管與法治保障，系統(tǒng)性引導(dǎo)中長期資金入市，從而培育更成熟的資本市場生態(tài)，增強(qiáng)市場內(nèi)在穩(wěn)定性與吸引力。

　　政策端應(yīng)營造更具吸引力的“長錢長投”制度環(huán)境。清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒建議，培育更加成熟的資本市場生態(tài)。通過稅收激勵、考核周期延長等方式，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者提高長期持有比例，推動養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等“長錢”真正發(fā)揮價(jià)值投資作用。同時，優(yōu)化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等創(chuàng)新型企業(yè)的制度供給，使其能更專注核心技術(shù)攻關(guān)和長期價(jià)值創(chuàng)造。

　　“要通過制度型開放提升中國資本市場的全球吸引力。不斷提升信息披露標(biāo)準(zhǔn)的國際可比性，完善外資準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)保護(hù)與爭端解決機(jī)制的國際化建設(shè)，增強(qiáng)境外投資者信心，在擴(kuò)大開放的同時有效防范風(fēng)險(xiǎn)，以更高水平的開放增強(qiáng)外資對人民幣資產(chǎn)的信心與配置意愿。”田軒說。

　　產(chǎn)品端應(yīng)進(jìn)一步豐富穩(wěn)市工具箱，具體舉措包括大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、推動指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展等。

　　田利輝認(rèn)為，指數(shù)編制機(jī)構(gòu)有望充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，推進(jìn)定制化指數(shù)建設(shè)，從而優(yōu)化資產(chǎn)定價(jià)效率。養(yǎng)老金、社?；鸬戎虚L期資金也有望逐步加大對指數(shù)基金的配置比例。他還建議，可探索建立平準(zhǔn)基金，引導(dǎo)大型國有公司大股東等拿出部分分紅資金進(jìn)行認(rèn)購。

　　交易端需強(qiáng)化戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，嚴(yán)懲操縱市場與內(nèi)幕交易，并通過加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管等措施，切實(shí)依法保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

　　上海久誠律師事務(wù)所律師許峰建議，構(gòu)建境內(nèi)外、場內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動的監(jiān)測體系，運(yùn)用大數(shù)據(jù)追蹤資金流向與識別異常交易。對內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為應(yīng)依法從嚴(yán)從重處罰，情節(jié)嚴(yán)重的追究刑事責(zé)任。