方正中期純堿研究員 郝瀟瀟

　　純堿開工率在夏季檢修期間有顯著減量，在利潤水平可觀的情況下檢修力度不低于往年，超出市場預(yù)期。浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能有所下降，光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)攀升，重堿需求階段性保持平穩(wěn)。當前低庫存對期價有一定程度的支撐。供應(yīng)方面，四季度純堿開工率將有實質(zhì)性回升。需求方面，光伏玻璃處于行業(yè)上升期，產(chǎn)線投產(chǎn)兌現(xiàn)率高；出口態(tài)勢良好，三季度凈出口量有望創(chuàng)歷年同期較好水平，四季度有望保持。而四季度浮法玻璃冷修量對盤面仍有一定程度的壓制，在終端地產(chǎn)需求偏弱的情況下，玻璃生產(chǎn)企業(yè)虧損的現(xiàn)狀短期難以緩解，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋之下，純堿向上的高度亦有限。

　　一、純堿三季度期貨行情回顧

　　三季度純堿期貨盤面跟隨玻璃及能化品種整體走勢趨勢性下挫，7月下旬探出調(diào)整新低，此后弱反彈，近兩個月維持低位震蕩。三季度純堿期貨盤面波動相對均衡，成交量保持平穩(wěn)；主力換月前后持倉量呈現(xiàn)攀升態(tài)勢。

　　二、純堿生產(chǎn)供應(yīng)情況分析

　　年初以來遠興能源(000683)產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期處于波動中，從最初的2022年底一期投產(chǎn)變?yōu)?023年5月投產(chǎn)9月滿負荷，再到5月試車年底達產(chǎn)，一期是380萬噸還是500萬噸，不同口徑和信息來源數(shù)據(jù)分歧尚未落定。由于其體量占比舉足輕重，投產(chǎn)日期或一期產(chǎn)能規(guī)劃的變化均對行情產(chǎn)生了劇烈沖擊。現(xiàn)在市場預(yù)期普遍認為5月份一期投產(chǎn)500萬噸將如期實現(xiàn)，是05合約深度下挫的重要前提。另外，紅四方投產(chǎn)進度待觀察。

　　2022年1-7月純堿產(chǎn)量1686.7萬噸，同比下滑0.6362%。市場預(yù)期純堿企業(yè)在較高利潤水平下將于夏季高溫檢修季保持較高開工率，但從實際情況看，純堿裝置檢修力度甚至有所增加。這一超預(yù)期變化部分可歸因于一二季度高開工率導(dǎo)致有較多的檢修需求在檢修季集中釋放；價格預(yù)期的快速回落也部分增強了生產(chǎn)企業(yè)的檢修意愿。

　　對于1月合約來說，重點關(guān)注純堿生產(chǎn)企業(yè)在9-10月的開工率恢復(fù)進度，遠期的產(chǎn)能投放對其影響有限；但對于5月及后期新上市合約來說，新投產(chǎn)產(chǎn)能的變化不容忽視。

　　三、純堿需求情況分析

　　我國是世界第一大純堿消費國，2015年-2021年我國純堿表觀消費量分別為2383.7萬噸、2393.7萬噸、2590.6萬噸、2461.1萬噸、2678.8萬噸、2845.74萬噸及2967.5萬噸。浮法玻璃、玻璃包裝容器、光伏玻璃對純堿的需求位列三甲。

　　2022年1-7月純堿消費量1651.1萬噸，同比增長1.03%。其中浮法玻璃對純堿需求穩(wěn)中略升，光伏玻璃對純堿需求加速上揚，玻璃包裝容器、日用玻璃制品、化工流程對純堿需求量均有一定程度下滑。光伏玻璃新投產(chǎn)產(chǎn)線兌現(xiàn)較好，截至8月底光伏玻璃日熔量已摸高至6.41萬t/d，預(yù)計仍有2萬t/d的投產(chǎn)計劃。

　　2022年下半年純堿需求的最大變數(shù)在于浮法玻璃的冷修預(yù)期何時落地，有多大體量。一般認為，浮法玻璃冷修產(chǎn)能約在15條左右，同時有數(shù)條前期冷修產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點火，產(chǎn)能損失有限，很難高于光伏玻璃的新投產(chǎn)產(chǎn)能。如果按照浮法玻璃市場持續(xù)弱勢線性外推，同時對新建光伏玻璃項目進度預(yù)期偏弱，整體低估純堿需求概率較大。

　　2022年9月9日，海南省發(fā)展和改革委員會網(wǎng)站公布《關(guān)于組織開展集中式光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目清理排查工作的通知》。根據(jù)通知要求，對2021年3月至2022年9月20日，備案時間一年以上（含一年）的集中光伏發(fā)電項目進展情況進行全面清理排查。清理內(nèi)容包括，項目建設(shè)用地是否落實；項目是否開工建設(shè)；項目開工建設(shè)進展情況；形成固投情況等。清理排查工作務(wù)必于9月20日前完成。對“項目取得備案后1年內(nèi)未實際開工建設(shè)的，將取消備案資格，收回相應(yīng)的指標規(guī)?！?。

　　四、純堿進出口情況分析

　　我國是純堿的凈出口國，2017年至2020年我國的凈出口量分別為137.83萬噸、108.47萬噸、124.84萬噸、102.2萬噸、52.17萬噸。國內(nèi)純堿產(chǎn)業(yè)并非處于顯著的供過于求狀態(tài)，之所以能常年保持凈出口，在于國內(nèi)純堿價格相對于國際價格有一定優(yōu)勢。2022年1-2月純堿出口量相對平穩(wěn)，3-5月純堿出口量持續(xù)擴大。2022年1-5月份，中國純堿凈出口量57.33萬噸，已超過去年全年水平。6-7月純堿出口延續(xù)高增長態(tài)勢，7月凈出口20.2萬噸，創(chuàng)當月歷史新高。2022年2月份以來，國際天然氣煤炭等純堿原料價格持續(xù)高位運行，國內(nèi)純堿出口優(yōu)勢更加凸顯。在地緣因素不發(fā)生的突變的情況下，四季度純堿的超出往年水平的高出口有望繼續(xù)保持。

　　五、純堿庫存變化分析及預(yù)測

　　年初以來，純堿社會庫存持續(xù)去化，進入6月份庫存去化加速，7-8月延續(xù)深度去化態(tài)勢。8月末全口徑社會庫存280.8萬噸，再創(chuàng)近三年同期新低，同時是三年來最低。

　　9月8日國內(nèi)純堿企業(yè)庫存總量在43-44萬噸（含部分廠家港口及外庫庫存），環(huán)比9月1日庫存增加3.8%，同比增加27.1%；其中重堿庫存25萬噸左右。

　　浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)處于深度虧損狀態(tài)，對利潤高價格高的純堿原料有抵觸心理，年初以來玻璃生產(chǎn)企業(yè)純堿原料庫存在安全線附近波動，8月基于純堿裝置開工率回升預(yù)期降低原料庫存；純堿對于玻璃生產(chǎn)是不可或缺的，安全線下方玻璃企業(yè)對純堿原料集中補庫時，將對行情有顯著的影響。

　　六、總結(jié)全文及2022年四季度操作建議

　　三季度純堿供給季節(jié)性減量，需求總體平穩(wěn)，社會庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)相對堅挺。純堿開工率在夏季檢修期間有顯著減量，在利潤水平可觀的情況下檢修力度不低于往年，超出市場預(yù)期。浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能有所下降，光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)攀升，重堿需求階段性保持平穩(wěn)。社會庫存持續(xù)去化，8月末社會庫存280.8萬噸，環(huán)比降7.9%，比去年同期降23.8%。在相對良好基本面支撐下，9月初以來現(xiàn)貨價格穩(wěn)定在2700元上方，強于期貨盤面。

　　純堿供需兩旺，1月合約行情值得期待；重點關(guān)注浮法玻璃冷修體量及光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏對純堿需求的擾動。供應(yīng)方面，四季度純堿開工率將有實質(zhì)性回升。需求方面，光伏玻璃處于行業(yè)上升期，產(chǎn)線投產(chǎn)兌現(xiàn)率高；出口態(tài)勢良好，三季度凈出口量有望創(chuàng)歷年同期較好水平，四季度有望保持。預(yù)計四季度浮法玻璃冷修量低于光伏玻璃投產(chǎn)量，純堿需求向好態(tài)勢難以被逆轉(zhuǎn)。

　　純堿整體供需形勢逐步偏緊，遠期投產(chǎn)預(yù)期及宏觀悲觀預(yù)期壓制盤面，為買入套保提供了難得的機遇。純堿期貨盤面貼水現(xiàn)貨300元以上，建議光伏玻璃、浮法玻璃等純堿下游企業(yè)把握低位買入套期保值機會。