浙商期貨朱立航  投資咨詢號 Z0017994

　　十一國慶期間，OPEC減產(chǎn)的決定導(dǎo)致國際油價五連漲，布倫特原油首月合約漲超10%。假期過后，隨著國際三大權(quán)威機構(gòu)下調(diào)全球石油需求增長預(yù)測，經(jīng)濟衰退的預(yù)期抑制對需求的期待，油價開始震蕩下行的趨勢，昨天夜盤油價最低一度跌超4%。整體來說，油價仍然處在對經(jīng)濟衰退的宏觀偏弱的預(yù)期與OPEC減產(chǎn)和俄羅斯出口減少帶來的現(xiàn)實強勢的博弈當(dāng)中。目前來看，宏觀因素與微觀強勢的碰撞導(dǎo)致油價仍在區(qū)間內(nèi)來回震蕩，或維持85美金-100美金/桶之間徘徊。

　　具體的數(shù)據(jù)來看，微觀減產(chǎn)方面，盡管歐佩克及其減產(chǎn)同盟國對外宣稱兩個月每日原油日產(chǎn)量減少200萬桶，但是市場普遍認為實際減產(chǎn)幅度只有80-100萬桶左右的水平。而且最近一年多來，歐佩克原油日產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長。據(jù)總部設(shè)在沙特阿拉伯首都利雅得的聯(lián)合組織數(shù)據(jù)倡議(JODI)數(shù)據(jù)庫顯示，沙特阿拉伯8月份原油日均出口量從7月的738萬桶上升至760萬桶，為2020年4月以來最高，為連續(xù)第三個月上升。這個世界上最大的石油出口國的原油日產(chǎn)量從7月份的1081.5萬桶上升到8月份的1105.1萬桶。實際減產(chǎn)的情況或不及預(yù)期。宏觀方面，強勢美元和美國美聯(lián)儲進一步加息有助于抑制價格上漲。

　　成本端帶動整個化工板塊區(qū)間震蕩。近期的行情來看，PTA的價格也在區(qū)間內(nèi)震蕩，主要是因為上游PX供需格局現(xiàn)狀仍然偏緊，自身產(chǎn)業(yè)鏈也處于強現(xiàn)實和弱預(yù)期的博弈當(dāng)中。目前PX國內(nèi)開工維持穩(wěn)定，沒有明顯的提負，國內(nèi)PX市場現(xiàn)貨端仍然偏緊。且亞洲調(diào)油經(jīng)濟性雖然對比前期有了很大的下滑，但整體利潤仍然尚可，日韓的PX開工目前仍在低位，主要關(guān)注韓國開工能否起來，盡管九月韓國出口到中國的量有了極大的提升，但隨著近期幾套裝置的降負檢修，韓國PX負荷又跌至年內(nèi)低位，高位的進口量或難維持，整體來看，未來一個月PX開工可能很難有較大的提升空間。亞洲地區(qū)PX供應(yīng)端能否充裕還是得關(guān)注國內(nèi)PX裝置提負情況以及幾套大的新裝置投產(chǎn)進度，目前來看，盛虹煉化400萬噸PX裝置計劃10月、11月將投產(chǎn)，廣東石化260萬噸裝置計劃11、12月份投產(chǎn)，東營威廉的裝置計劃四季度投產(chǎn)，目前跟蹤的進度來說這三套裝置都計劃仍是在四季度投產(chǎn)下來，所以后續(xù)國內(nèi)PX緊缺的情況大概率在四季度能夠解決，但是新裝置后續(xù)也沒有進一步的消息傳來，目前PXN仍在接近400美金的高位，一旦后續(xù)亞洲PX現(xiàn)貨不再緊缺，或是由于新裝置的投產(chǎn)，或是因為調(diào)油和芳烴經(jīng)濟性的轉(zhuǎn)變以后負荷的提升，PXN都將逐漸回歸到過剩周期下應(yīng)有的水平，參考前兩年的價格，價差或?qū)⒌?00美金甚至150美金以下的低位，不排除進一步走低的可能性，參考前兩年P(guān)X大型新裝置投產(chǎn)的情況以后，PXN加工費會有大的滑落。

　　回到PTA自身的基本面，近期PTA價格的關(guān)注重點還是在上游國際油價和PX上面，TA自身基本面對行情的影響比較有限，主要也是因為在需求的拖累下PTA自身供需一直呈現(xiàn)疲軟的態(tài)勢，難有大的改變起色，但是近期來說，由于庫存從持續(xù)去庫的狀態(tài)轉(zhuǎn)向累庫，盡管持續(xù)性存疑，但仍對現(xiàn)貨加工費產(chǎn)生了比較大的下行影響。具體來看，PTA自身供應(yīng)端檢修較多，恒力、逸盛多套大裝置相繼檢修，桐昆等也因為原料短缺等原因有不同程度的降負，整體供應(yīng)端負荷環(huán)比去年同期平均低了5%左右，供應(yīng)端減量較為明顯，近期去庫沒持續(xù)多久，桐昆、新鳳鳴(603225)等裝置又傳聞因為PX的緊缺而被迫降負的行為。但就算供應(yīng)端如此大規(guī)模的檢修，去庫的效率也并沒有很高，主要是因為近期下游需求的情況實在不容樂觀。直接的下游聚酯方面，長絲和短纖的庫存仍在高位，雖然近期有隨著降價促銷和終端月底補貨等情況使得庫存稍微去化，但絕對量仍在高位，對企業(yè)現(xiàn)金流壓力較大，在庫存沒有降到正常區(qū)間以前，很難指望聚酯后續(xù)負荷能有較大的提升，且金九銀十的旺季已經(jīng)要過去，終端需求的數(shù)據(jù)雖有轉(zhuǎn)好，但反饋到聚酯上未見起色，市場傳聞后續(xù)長絲可能有進一步聯(lián)合減產(chǎn)的行為在近期發(fā)生；聚酯負荷上看，目前下游只有聚酯瓶片的負荷能夠在高位，得益于其自身較為良好的供需，但近期瓶片的利潤也開始走弱，主要的長絲和短纖的負荷都在偏低的位置，尤其是長絲，長期處于歷史同期的最低位置附近。從終端需求來看，長絲和短纖對應(yīng)的最大的需求紡織服裝這一塊的情況也不是特別樂觀，盡管紡織旺季將近之際，新訂單指數(shù)和各大主要紡織基地開工都有一定程度的回暖，基本回到了歷史同期正常水平，但持續(xù)性比較存疑，市場的信心并沒有回來，旺季馬上就要結(jié)束，對后續(xù)的需求不抱有太大的樂觀期待。且今年以來，歐美等我國的主要服裝出口國庫存都已經(jīng)補充完畢，海外補庫帶漲需求或難以持續(xù)。加上部分終端需求回流東南亞，國內(nèi)又常受到疫情的擾動，紡織業(yè)今年一直比較艱難，未來幾個月或也很難出現(xiàn)較為明顯的改善。

　　目前的TA的行情主要關(guān)注點就是以上幾個方面，其中TA自身的基本面可能更多的反饋在現(xiàn)貨基差的變動上，TA加工費大概率在400元/噸左右低位維持。影響PTA絕對價格的主要因素還是最源頭端的國際油價和直接上游PX的供需面，油價受到宏觀和微觀博弈影響較大，近期波動可能加劇，PX這邊，現(xiàn)貨端偏緊的現(xiàn)實基本上是得到市場公認的，PXN短期或維持強勢，但后續(xù)中長期由于新產(chǎn)能投產(chǎn)的臨近，基本面由強轉(zhuǎn)弱也是比較得到市場的共識的，后續(xù)主要關(guān)注投產(chǎn)的具體進度以及經(jīng)濟性變化以后存量裝置的負荷情況。長期來看，PTA和PX都處于長達三五年的大投產(chǎn)周期內(nèi)，國內(nèi)產(chǎn)能趨于過剩是確定性比較高的事情，中長期可能仍然屬于偏弱的品種。（本文內(nèi)容及建議僅供參考，不構(gòu)成實質(zhì)性入市依據(jù)）