尿素年報

　　摘要：2022 年國內(nèi)尿素供需雙增，在地緣沖突、歐洲能源危機(jī)等意外因素沖擊國外供給下，尿素利潤錄得近年新高。2023 年尿素供應(yīng)端邊際寬松，從供應(yīng)端看，2021 年尿素利潤近 5 年新高，2022 年產(chǎn)能增加，日均產(chǎn)量一度創(chuàng)近 5 年新高，按照 2023年尿素新裝置投產(chǎn)計劃，能看到產(chǎn)能或產(chǎn)量的進(jìn)一步攀升。

　　由于出口政策的變化，2022 年相比于其他需求，替代需求有明顯增量。此外雖然有法檢，隨著時間推移，國內(nèi)尿素凈出口量仍逐季增加。在庫存不變的情況下，倒推 2023 年需求需要繼續(xù)增加。而尿素等化肥價格高位將會倒逼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提高肥料利用率，節(jié)約經(jīng)濟(jì)用肥，國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求繼續(xù)增加大概率無法達(dá)成，工業(yè)需求預(yù)期較好，整體供需較 2022 年更寬松，尿素企業(yè)生產(chǎn)利潤中樞預(yù)計進(jìn)一步下移，重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)需求和出口外需。

　　2022 年尿素生產(chǎn)利潤見頂回落，2023 年有望延續(xù)利潤中樞回落。在供需相對平穩(wěn)的狀況下，尿素庫存主要體現(xiàn)季節(jié)性。在一些季節(jié)性節(jié)點(diǎn)，下游集中補(bǔ)庫和政策儲備補(bǔ)庫疊加，將催生階段行情。由于農(nóng)作物高價格，2023 年在農(nóng)業(yè)需求高峰仍有快速去化可能，關(guān)注春耕前后的尿素企業(yè)庫存狀況，若春耕需求啟動前后庫存去化不理想，重回跌勢的時點(diǎn)或更早到來，建議投資者對需求淡季的下跌風(fēng)險保持警惕。

　　從國內(nèi)供需角度看，2022 年期貨價格高點(diǎn)已現(xiàn)，2023 年生產(chǎn)企業(yè)宜把握 2700 元上方的賣出套期保值機(jī)會。對于需求方來說，尿素受成本推動整體價格中樞上移，2200 元下方的買入保值機(jī)會值得把握。

　　套利方面，長周期來看，尿素基差主要運(yùn)行區(qū)間在±200 元/噸，目前基差在正常偏高區(qū)間，可以在區(qū)間邊界做基差回歸操作?？缙诜矫妫申P(guān)注旺季下的 5-9 合約的正套操作。單邊上，由于上下界均有產(chǎn)量和政策的動態(tài)調(diào)整平衡，預(yù)計在 2000-3000元/噸區(qū)間波動，主要運(yùn)行區(qū)間在 2200-2800 元/噸，區(qū)間看待。

　　風(fēng)險點(diǎn)：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，無煙煤價跌破 1200 元/噸（區(qū)間下行風(fēng)險）；歐洲能源天然氣改煤，旺季煤價突破 2000 元/噸（區(qū)間上行風(fēng)險）