方正中期期貨研究院 李彥森

　　摘要

　　2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，呈現(xiàn)先走弱后反彈態(tài)勢(shì)。年初經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行并在3月后加速探底，至二季度中期形成底部后步入反彈階段。工業(yè)產(chǎn)出二、三季度波動(dòng)較大，原因包括供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p和天氣異常造成電力短缺。穩(wěn)供應(yīng)鏈政策落地后，四季度對(duì)供給端影響明顯減弱。需求也受沖擊，特別是服務(wù)消費(fèi)受限直接影響底層居民收入。投資需求緩慢下行，主要是房地產(chǎn)投資拖累，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)作用貫穿全年。制造業(yè)投資受外需韌性推動(dòng)，跟隨中游行業(yè)維持穩(wěn)定。但外需強(qiáng)勢(shì)主要在上半年，下半年受到海外經(jīng)濟(jì)影響開(kāi)始走弱。產(chǎn)出端上半年去庫(kù)下半年重回加庫(kù)周期，外生因素影響下的內(nèi)生周期被嚴(yán)重打亂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度極弱，經(jīng)濟(jì)底右側(cè)的趨勢(shì)明顯更緩、更長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)通脹總體回落，主要是高基數(shù)和商品價(jià)格走弱下PPI回落導(dǎo)致。CPI中樞在豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)下溫和提升，能源、核心分項(xiàng)則限制CPI漲幅。貨幣、財(cái)政政策明顯寬松，央行年內(nèi)多次降息、降準(zhǔn)以及定向?qū)捤?，政府退稅并擴(kuò)大支出。社會(huì)融資成本明顯下降但信用寬松效果仍待顯現(xiàn)。政府融資增量下降后，廣義社融增速回落，表內(nèi)貸款中的居民長(zhǎng)貸跟隨房屋銷(xiāo)量回落是主要制約。2022年無(wú)懼逆風(fēng)，2023年砥礪前行。雖然2022年經(jīng)濟(jì)造成明顯沖擊，但我們預(yù)計(jì)隨著政策調(diào)整，2023年經(jīng)濟(jì)受影響程度將明顯減小，并繼續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，無(wú)需擔(dān)憂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?；ǔ址€(wěn)同時(shí)房地產(chǎn)修復(fù)、消費(fèi)好轉(zhuǎn)。通脹維持穩(wěn)中緩慢上行趨勢(shì)，絕對(duì)壓力有限。政策寬松空間仍在，社融等宏觀流動(dòng)性指標(biāo)修復(fù)，人民幣匯率也會(huì)有所回升。但外需將成為主要風(fēng)險(xiǎn)，需要警惕海外經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊。預(yù)計(jì)2023年GDP增速在5%左右。商品市場(chǎng)受到海外經(jīng)濟(jì)回落壓力仍存不確定性，整體或維持弱勢(shì)震蕩，但黑色品種在房地產(chǎn)修復(fù)下的表現(xiàn)值得期待。