第一部分 行情回顧

　　2月油價走勢上先揚后抑，上旬受土耳其地震引發(fā)對原油供應中斷的擔憂下油價上漲，之后美聯(lián)儲對加息的態(tài)度強硬，IEA庫存報告顯示的原油持續(xù)累庫引發(fā)了對需求不足的擔憂，油價承壓下行，2月布倫特原油月均價格重心小幅回落0.66%。

　　日本石腦油價格走勢在2月表現(xiàn)出偏強的勢頭，月均價格上漲4.93%，主要由于西方的套利船貨減少下供應偏緊以及市場買氣尚可的支撐。中國PX的月均價也呈現(xiàn)抬升，但漲幅不及石腦油。亞洲PX和石腦油月均價差317美元/噸，月環(huán)比下跌15美元/噸，跌幅4.45%，亞洲PX和MX月均價差56美元/噸，月環(huán)比下跌18美元/噸，跌幅24%。

　　PTA2月價格先抑后揚，現(xiàn)貨月均價5556元/噸，環(huán)比上漲0.66%，月均加工費240元/噸，環(huán)比下降122元/噸，跌幅34%。PTA現(xiàn)貨基差小幅走強，截止2月28日，PTA主港主流貨源基差在05合升水10元/噸，相比1月末基差走強了30元/噸。乙二醇現(xiàn)貨價格同樣呈先抑后揚，月均價格4162元/噸，環(huán)比下跌0.13%，現(xiàn)貨基差從1月末的貼水05合約120元/噸升至貼水05合約75元/噸，基差走強45元/噸。煤制月均虧損1314元/噸，虧損縮小279元/噸，漲幅17.52%。

　　元宵節(jié)后終端復工，聚酯產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，開工率環(huán)比提升明顯，截止2月末聚酯開工率升至86.1%，聚酯產(chǎn)品的月均開工率環(huán)比提升12.97%至78.29%。開工的提升速度上，聚酯的開工提升快于終端，導致聚酯庫存整體仍有小幅累積，聚酯產(chǎn)品整體利潤環(huán)比下滑，截止2月末，聚酯長絲和短纖的平均利潤均壓縮至盈虧平衡點附近。

　　圖1：PTA/MEG/PF/BLENT期貨合約價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、文華財經(jīng)

　　第二部分 聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需情況

　　上游-PX供增需減 累庫增加

　　本月油價走勢上先揚后抑，上旬受土耳其地震引發(fā)對原油供應中斷的擔憂下油價上漲，之后美聯(lián)儲對加息的態(tài)度強硬，IEA庫存報告顯示的原油持續(xù)累庫引發(fā)了對需求不足的擔憂，油價承壓下行，2月布倫特原油月均價格重心小幅回落0.66%。

　　日本石腦油價格走勢在2月表現(xiàn)出偏強的勢頭，月均價格上漲4.93%，主要由于西方的套利船貨減少下供應偏緊以及市場買氣尚可的支撐。中國PX的月均價也呈現(xiàn)抬升，但漲幅不及石腦油。PX中國CFR均價環(huán)比上漲18.79美元/噸至1031美元/噸，漲幅1.86%，價格走勢上前高后低，截止2月28日，PX中國CFR價格1008美元/噸，較1月31日下跌62美元/噸，跌幅5.76%。本月亞洲PX和石腦油月均價差317美元/噸，月環(huán)比下跌15美元/噸，跌幅4.45%，亞洲PX和MX月均價差56美元/噸，月環(huán)比下跌18美元/噸，跌幅24%。

　　供應方面，本月廣東石化260萬噸PX新裝置2月15日出合格品，至月底負荷升至50~55%附近，PX2月月均開工率環(huán)比提升1.51%至73.39%。需求方面在PTA加工費估值低位的影響下多套PTA裝置檢修降負，開工率下滑，PX供增需減導致庫存累積，也影響了PX對石腦油價差的相對走弱。

　　3月來看中旬計劃新增中海油惠州95萬噸/年PX裝置檢修，檢修時長預計50天，國外方面印尼的TPPI年產(chǎn)55萬噸和韓國GS兩條年產(chǎn)95萬噸PX裝置有檢修計劃，另外新加坡美孚55萬噸裝置可能重啟，沙特年產(chǎn)134萬噸PX裝置重啟失敗，仍需關注，整體看，3月份PX中國和亞洲檢修相對集中，開工率仍維持偏低水平，環(huán)比預計變化不大。4月需關注寧波大榭石化年產(chǎn)160萬噸的PX新裝置的投產(chǎn)情況，檢修方面新增東營威聯(lián)化學200萬噸/年PX裝置的檢修計劃，海南煉化其中100萬噸裝置計劃復產(chǎn)，4月的國內(nèi)計劃檢修量環(huán)比有所增加。

　　進口方面，目前甲苯/二甲苯的調(diào)油經(jīng)濟性依然良好，MX-PX價差擴大，亞洲歧化裝置的開工率相對偏低，PX中國的進口量預計維持偏低水平。2月1-20日，韓國PX出口總量為28.3萬噸，其中出口至中國23.7萬噸，出口至臺灣4.6萬噸。需求方面，PTA偏低的加工費抑制了開工的提升速度，一季度PX投產(chǎn)速度快于PTA，PX預計整體累庫50-60萬噸左右，二季度PX亞洲檢修相對集中，但在一季度新增投產(chǎn)的增量下整體供應將抬升，二季度累庫的速度或?qū)⒎啪彙?/p>

　　圖2：PXN價差（亞洲）

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖3：PX-MX（韓國）

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖4：PX產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖5：PX進口量

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖6：PX開工率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖7：PTA開工率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　中游-PTA供需雙增 累庫壓力減小

　　2月PTA價格先抑后揚，現(xiàn)貨月均價5556元/噸，環(huán)比上漲0.66%，加工費前低后高，月均加工費240元/噸，環(huán)比下降122元/噸，跌幅34%。PTA現(xiàn)貨基差小幅走強，截止2月28日，PTA主港主流貨源基差在05合升水10元/噸，相比1月末基差走強了30元/噸。

　　供應方面，山東威聯(lián)化學總產(chǎn)能250萬的噸PTA裝置另一條125萬噸/年的生產(chǎn)線2月13日出合格品，在一月中下旬多套裝置重啟的基礎上，PTA2月月均開工率上升明顯，月環(huán)比上漲5.84%至75.67%。3月英力士年產(chǎn)能125萬噸的PTA裝置在月中有檢修計劃，由于2月下旬威聯(lián)化學、逸盛大連、中泰石化檢修重啟，在加工費相對穩(wěn)定的情況下，3月整體開工率預計仍有提升。新裝置方面，需關注恒力石化(600346)6#和7#各250萬噸/年的投產(chǎn)情況，其計劃投產(chǎn)的時間在3-4月份。需求方面，聚酯開工提升明顯，2月的PTA實際累庫幅度較前期預期縮小，二季度來看供需矛盾不大，或維持相對平衡。

　　圖8：PTA產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖9：PTA開工率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖10：PTA現(xiàn)貨加工費

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

　　圖11：PTA社會庫存

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

　　圖10：PTA倉單

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖11：PTA出口量

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

　　中游-MEG供應增量有限 3月供需偏緊平衡

　　乙二醇現(xiàn)貨價格本月先抑后揚，月均價格4162元/噸，環(huán)比下跌0.13%，現(xiàn)貨基差從1月末的貼水05合約120元/噸升至貼水05合約75元/噸，基差走強45元/噸。煤制月均虧損1314元/噸，虧損縮小279元/噸，漲幅17.52%。

　　供應方面，2月下旬海南煉化80萬噸/年的MEG新裝置順利出料，負荷在7-8成運行，月末江蘇盛虹90萬噸/年的MEG新裝置投料開車。2月國內(nèi)部分裝置檢修重啟延遲以及計劃外裝置檢修，MEG中國開工率月環(huán)比下降3.53%至59.63%，進口方面海外檢修依然集中，且中國乙二醇價格低位，進口量預計仍維持偏低水平。月末華東主港庫存環(huán)比下降4.3萬噸至105.8萬噸。

　　3月來看，隨著煤制利潤的修復，多套合成氣制乙二醇在3月中旬附近有重啟預期，相比于去年四季度煤制最多虧損3000元/噸時煤制開工率不及3成的黑暗時期，在虧損縮小下，目前煤制開工恢復到了52%左右的水平?？傮w來看，3月份國內(nèi)鎮(zhèn)海、揚子巴斯夫、黔西煤化工、內(nèi)蒙古兗礦等多套裝置有檢修計劃，另外新裝置負荷預計不高，國內(nèi)整體供應增量有限，供需預計呈緊平衡。

　　圖12：MEG開工率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖13：MEG產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖14：MEG社會庫存

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖15：MEG進口量

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖16：MEG油制乙二醇利潤

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖17：MEG煤制乙二醇利潤

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖18：乙烯單體制乙二醇利潤

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖19：MTO制乙二醇利潤

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

　　下游-聚酯開工提升利潤壓縮 低利潤的情況可能維持

　　元宵節(jié)后終端復工，聚酯產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，開工率環(huán)比提升明顯，截止2月末聚酯開工率升至86.1%，其中長絲開工率月末升至78.4%，環(huán)比提升29.7%，短纖開工率84.3%，環(huán)比提升23.5%，瓶片開工率91.1%，環(huán)比提升6.9%，聚酯產(chǎn)品的月均開工率環(huán)比提升12.97%至78.29%。開工的提升速度上，聚酯的開工提升快于終端，導致聚酯庫存整體仍有小幅累積。從利潤來看，2月聚酯產(chǎn)品整體利潤環(huán)比下滑，截止2月末，聚酯長絲和短纖的平均利潤均壓縮至盈虧平衡點附近，這也一定程度上限制了聚酯開工的進一步提升。二季度來看聚酯長絲新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃較多，在終端訂單不佳的情況下，利潤可能仍將維持偏低的水平。

　　從終端紡企的反饋來看，接單情況呈現(xiàn)分化，服裝市場好于家紡市場，國產(chǎn)市場好于進口市場，輕紡城(600790)節(jié)后總體成交數(shù)據(jù)相比往年同期偏強，其中主要以節(jié)前訂單為主，新增訂單恢復較為緩慢，1-2月純滌紗、滌棉紗、紗線工廠庫存呈現(xiàn)累積，目前還未見到庫存的拐點。3月份將迎來紡織服裝年內(nèi)的第一個小旺季，也即將考驗預期的兌現(xiàn)情況。

　　圖20：聚酯開工率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖21：滌綸長絲開工率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖22：聚酯長絲平均利潤

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、CCF

　　圖23：滌綸短纖開工率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、CCF

　　圖24：滌綸長絲平均庫存天數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖25：滌綸短纖平均庫存天數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖26：聚酯短纖平均利潤

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、CCF

　　圖27：輕紡城成交

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、CCF

　　圖28：純滌紗開工率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖29：純滌紗成品庫存

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖30：滌紗廠原料庫存

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖31：滌棉紗工廠庫存

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖32：中國紗線庫存

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖33：中國坯布庫存

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖34：江浙織機開機率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖35：江浙加彈機開機率

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　第三部分 PTA&MEG緊平衡 估值偏低下價格支撐強

　　PX-二季度累庫速度或?qū)⒎啪?/STRONG>

　　3月來看中旬計劃新增中海油惠州95萬噸/年PX裝置檢修，檢修時長預計50天，國外方面印尼的TPPI年產(chǎn)55萬噸和韓國GS兩條年產(chǎn)95萬噸PX裝置有檢修計劃，另外新加坡美孚55萬噸裝置可能重啟，沙特年產(chǎn)134萬噸PX裝置重啟失敗，仍需關注，整體看，3月份PX中國和亞洲檢修相對集中，開工率仍維持偏低水平，環(huán)比預計變化不大。進口方面，目前甲苯/二甲苯的調(diào)油經(jīng)濟性依然良好，MX-PX價差擴大，亞洲歧化裝置的開工率相對偏低，PX中國的進口量預計維持偏低水平。一季度PX投產(chǎn)速度快于PTA，PX預計整體累庫50-60萬噸左右，二季度PX亞洲檢修相對集中，但在一季度新增投產(chǎn)的增量下整體供應將抬升，二季度累庫的速度或?qū)⒎啪彛傮w難改過剩局面。

　　PTA-二季度供需相對平衡

　　3月英力士年產(chǎn)能125萬噸的PTA裝置在月中有檢修計劃，由于2月下旬威聯(lián)化學、逸盛大連、中泰石化檢修重啟，在加工費相對穩(wěn)定的情況下，3月整體開工率預計仍有提升。新裝置方面，需關注恒力石化6#和7#各250萬噸/年的投產(chǎn)情況，其計劃投產(chǎn)的時間在3-4月份。需求方面，聚酯開工提升明顯，2月的PTA實際累庫幅度較前期預期縮小，二季度來看供需矛盾不大，或維持相對平衡。

　　MEG-3月供需偏平衡 關注煤制開工的提升速度

　　3月來看，隨著煤制利潤的修復，多套合成氣制乙二醇在3月中旬附近有重啟預期，相比于去年四季度煤制最多虧損3000元/噸時煤制開工率不及3成的黑暗時期，在虧損縮小下，目前煤制開工恢復到了52%左右的水平?？傮w來看，3月份國內(nèi)鎮(zhèn)海、揚子巴斯夫、黔西煤化工、內(nèi)蒙古兗礦等多套裝置有檢修計劃，另外新裝置負荷預計不高，國內(nèi)整體供應增量有限，供需預計呈緊平衡。

　　圖36：PX平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖37：PX社會庫存

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖38：PTA平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　圖39：MEG平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

　　銀河期貨 隋斐