12月12日，拋債回籠現(xiàn)金，這種饑渴達到了極點。當(dāng)天國債期貨出現(xiàn)暴跌，10年期國債期貨主力合約T1703盤中最多下跌1.05%，這是上市以來的最大單日跌幅，對于固定收益?zhèn)瘉碚f，這種跌幅相當(dāng)于股票上的三個跌停板。

　　此外，5年期國債期貨主力合約TF1703下跌0.48%，比股市一個跌停板還要慘得多。同時，10年期國債收益率觸及3.1500%關(guān)口，續(xù)創(chuàng)2015年11月10日以來新高?？梢娊灰讍T們拼命降低債券價格、提高債券收益率來吸引對手盤。這一天，債市全天交易比股市更加慘不忍睹。

　　年底了，金融市場的資金面偏緊早已發(fā)出強烈信號，本報12月7日曾報道《資金偏緊警報響了:國債期貨、現(xiàn)劵大跌不可忽視的信號》，實際上11月債市就早已不平靜了，如今只是下跌更加驚心動魄。

　　海通證券(600837,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認(rèn)為，真正的原因是流動性收緊，無論擔(dān)憂通脹，還是擔(dān)心人民幣貶值，都只是間接的解釋，真正的原因應(yīng)該是流動性收緊，也就是缺錢了。無論債市股市，都和流動性密切相關(guān)，但不同的是債市反映的是金融市場的整體流動性，而股市主要反映的是自身的流動性。

　　兩個市場的流動性又會相互影響和傳遞，尤其多種因素疊加之下，市場認(rèn)為美元加息、通脹預(yù)期、跨年資金需求增加、流動性緊張等因素，造成了12月12日股匯債三殺慘狀。

　　那么，金融市場的流動性為什么會如此緊張呢?姜超稱核心應(yīng)該是去杠桿，對債市而言，由于杠桿的成本是回購利率，而回購利率其實是由央行決定，因而回購利率的上升意味著央行的態(tài)度從鼓勵加杠桿變成了督促去杠桿。因為央行態(tài)度變化，已從穩(wěn)增長到防風(fēng)險，從加杠桿到去杠桿。

　　華泰期貨今天的分析報告也稱，從央行態(tài)度來看,通過縮短放長提高貨幣市場資金投放的期限與成本,降低債市杠桿以防范風(fēng)險的方式得到了延續(xù)。上周萬億逆回購到期的情況下,央行選擇運用6月期和1年期的MLF資金對流動性缺口予以補充,代替資金成本相對更低的逆回購操作。資金成本隨著央行對于去杠桿態(tài)度與決心的堅定而不見松動。

　　影響債市的金融市場流動性的指標(biāo)，其中3個月回購利率目前高達4.3%左右，而此前一直在2.8%上下。從現(xiàn)在往后看3個月將跨越元旦和春節(jié)，而元旦后面臨換匯壓力、春節(jié)有居民提現(xiàn)壓力，都是對流動性的考驗，使得跨年資金極不便宜。這說明金融市場的流動性結(jié)構(gòu)出了問題，高度缺乏跨年資金，從而年關(guān)出現(xiàn)流動性緊張局面。

　　從補充流動的期限操作來看，央行目前去杠桿的決心堅定。那么，債券市場熊市何時能夠迎來轉(zhuǎn)機呢?方正證券(601901,股吧)最新研報中稱，從2013年下半年那輪熊市的經(jīng)驗來看,信心修復(fù)的時間點很可能在明年春節(jié)后。

　　姜超認(rèn)為債市調(diào)整時間或持續(xù)到明年1月左右，2月春節(jié)以后，隨著資金趨松，基本面回落，債市有望迎來拐點。流動性短緊長松，扛過了冬天就是春天。