提要：

　　1、煤炭供應(yīng)寬松，減產(chǎn)執(zhí)行難度大

　　煤炭供應(yīng)寬松，銷售壓力較大，且煤礦內(nèi)有庫存累積。協(xié)會(huì)要求煤企聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)，但執(zhí)行難度較大。

　　2、焦鋼原料采購情緒低

　　焦企由于利潤(rùn)低下，原料采購情緒低下。鋼廠受成材庫存及低利潤(rùn)影響，按需采購焦炭。

　　3、下游需求良好，焦企挺價(jià)意愿強(qiáng)

　　鋼廠高爐開工率持續(xù)回升，需求良好，個(gè)別焦企提漲意愿漸強(qiáng)。

　　策略方案：

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　5月份，環(huán)保限產(chǎn)加嚴(yán)，煤礦嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)，或影響煤炭產(chǎn)量，下游焦鋼廠開工率繼續(xù)回升，焦煤或止跌回升，焦炭或弱勢(shì)下跌。

　　回顧4月，雙焦期價(jià)走勢(shì)有所不同，焦煤小幅下跌，焦炭小幅上漲。焦煤現(xiàn)貨走勢(shì)整體偏弱，雖然月初焦企首輪提漲，雙焦市場(chǎng)信心有所提漲，但是仍改變不了供給寬松、需求偏弱的格局。焦企雖然生產(chǎn)積極性較好，但是出貨情況也比較好。鋼廠雖然還是按需采購，但是需求尚可。5月份，或延續(xù)焦強(qiáng)煤弱的格局，短時(shí)間供過于求的格局難以改變。預(yù)計(jì)焦煤期價(jià)或弱穩(wěn)運(yùn)行，焦炭期價(jià)或小幅上漲。

　　第一部分 產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

　　4月份，煉焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)。月初煤企陸續(xù)下調(diào)地銷及長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，山西部分地區(qū)大礦及地銷洗煤廠對(duì)實(shí)際采購客戶加大優(yōu)惠力度。雖然焦企開工率呈現(xiàn)上升，但是焦企利潤(rùn)低位下原料采購意向持續(xù)低位。5月份，煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格或延續(xù)弱穩(wěn)走勢(shì)。5月月度定價(jià)大概率下調(diào)。煤礦庫存累積，協(xié)會(huì)要求煤企聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)（限產(chǎn)10%），目前來看執(zhí)行難度較大。截至4月27日，山西柳林主焦煤（A9.5，V21-23，S0.7，G>85）出廠價(jià)報(bào)1350元/噸，較上月底跌70元/噸，跌幅4.93%；京唐港澳大利亞進(jìn)口主焦煤（A：9.3%，V24%，S

　　4月份，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)持穩(wěn)運(yùn)行。月初焦企首輪提漲50元/噸未果，但是市場(chǎng)悲觀情緒明顯緩解。焦企開工率呈現(xiàn)上升，環(huán)保政策寬松。下游鋼廠高爐開工率回升，需求良好。由于成材庫存壓力仍在，所以鋼廠壓價(jià)情緒仍在，但個(gè)別焦企提漲意向較為強(qiáng)烈。5月份，焦企現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)偏穩(wěn)運(yùn)行。隨著煉焦煤價(jià)格持續(xù)下行，焦企成本壓力下滑、利潤(rùn)回升。焦炭供應(yīng)端開工繼續(xù)沖高，需求端鋼廠開工也有持續(xù)回升，焦炭下行壓力較小。目前上漲主力仍是鋼廠利潤(rùn)、鋼材庫存等，但鋼廠庫存已經(jīng)連續(xù)下降好幾周了，且終端需求會(huì)帶動(dòng)鋼價(jià)上漲。截至4月27日，唐山準(zhǔn)一級(jí)金焦到廠含稅價(jià)報(bào)1710元/噸，較上月底跌50元/噸，跌幅2.84%；一級(jí)冶金焦天津港(600717,股吧)平倉含稅價(jià)報(bào)1900元/噸，較上月底跌50元/噸，跌幅2.56%。

　?。ǘ┊a(chǎn)量

　　2020年3月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量33726萬噸，同比增長(zhǎng)9.6%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，1-2月份為下降6.3%。2020年1-3月份，全國(guó)累計(jì)原煤產(chǎn)量82991萬噸，同比下降0.5%。隨著全國(guó)疫情情況的好轉(zhuǎn)。各地積極推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，蒙、晉、陜、疆等原煤主產(chǎn)區(qū)和主要原煤生產(chǎn)企業(yè)已基本復(fù)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，全力保障了原煤供應(yīng)。

　　（三）進(jìn)出口

　　2020年3月份，中國(guó)進(jìn)口煤炭2783.3萬噸，同比增加435.1萬噸，增長(zhǎng)19%。2020年1-3月，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭9577.8萬噸，同比增長(zhǎng)28.4%。為保障疫情期間的能源需求，我國(guó)在積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)能源企業(yè)復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)的同時(shí)，繼續(xù)增加能源進(jìn)口。面對(duì)進(jìn)口煤爆發(fā)式通關(guān)，中國(guó)海關(guān)在3月底出臺(tái)了相關(guān)措施，對(duì)進(jìn)口煤進(jìn)行管控。

　　2020年3月，我國(guó)出口焦炭及半焦炭32噸，環(huán)比減少4萬噸，下降11.11%；同比下降45.9%。2020年1-3月，累計(jì)出口焦炭及半焦炭69噸，同比下降65.7%。受國(guó)際疫情影響，需求相對(duì)的減少。

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　　1．煉焦煤庫存

　　截至4月24日，煉焦煤港口總庫存558萬噸，相比上月底減少55萬噸，減幅8.97%；其中京唐港庫存370萬噸，較上月底減少2萬噸；日照港(600017,股吧)庫存29萬噸，較上月底減少7萬噸；連云港(601008,股吧)庫存75萬噸，較上月底減少21萬噸；青島港(601298,股吧)庫存59萬噸，較上月底減少25萬噸；湛江港庫存25萬噸，較上月底持平。4月份，進(jìn)口煉焦煤港口庫存呈現(xiàn)減少，由于3月底開始對(duì)進(jìn)口煤的管控，各港口通關(guān)加嚴(yán)。

　　根據(jù)Mysteel對(duì)于全國(guó)100家獨(dú)立焦企樣本和全國(guó)110家鋼廠樣本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：截止4月24日，煉焦煤總庫存為1407.34萬噸，較上月底減少77.62萬噸，減幅5.23%；樣本焦化廠煉焦煤庫存為646.95萬噸，較上月底減少8.11萬噸，減幅1.24%；樣本鋼廠煉焦煤庫存為760.39萬噸，較上月底減少69.51萬噸，減幅為8.38%。4月份，焦鋼廠煉焦煤庫存呈現(xiàn)減少，其中鋼廠減幅更大，由于鋼廠高爐開工率回升明顯，需求較好，所以原料需求較多。

　　2．焦炭庫存

　　截至4月24日，焦炭同口徑庫存統(tǒng)計(jì)顯示：天津港焦炭庫存為25萬噸、連云港4萬噸、日照港135萬噸、青島港171萬噸，四港總庫存量為335萬噸，較上月底增加15.4萬噸，增幅4.82%。4月焦炭港口庫存延續(xù)上漲，貿(mào)易商采購保持謹(jǐn)慎態(tài)度，且焦炭?jī)r(jià)格轉(zhuǎn)穩(wěn)后低價(jià)資源明顯減少。

　　根據(jù)Mysteel對(duì)于全國(guó)100家獨(dú)立焦企樣本和全國(guó)110家鋼廠樣本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：截止4月24日，焦炭總庫存為548.76萬噸，較上月底減少22.13噸，減幅為3.88%；樣本焦化廠焦炭庫存為74.86萬噸，較上月底減少19.89萬噸，減幅為20.99%；樣本鋼廠焦炭庫存為473.9萬噸，較上月底減少2.24萬噸，減幅為0.47%。4月焦鋼廠焦炭庫存呈現(xiàn)減少。其中焦化廠庫存減幅大于鋼廠，焦企出貨積極性較好，且鋼廠高爐開工持續(xù)回升，需求情況較好。

　　（五）焦化廠開工率

　　據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)100家獨(dú)立焦企樣本數(shù)據(jù)顯示：截止4月24日，產(chǎn)能100-200萬噸的焦化企業(yè)開工率為68.2%，較上月底上升2.1%；產(chǎn)能小于100萬噸的焦企開工率59%，較上月底上升7.1%；產(chǎn)能在200萬噸以上的焦化企業(yè)開工率為84.2%，較上月底上升1.7%。4月焦企開工率呈現(xiàn)上升，由于各地環(huán)保政策寬原料焦煤價(jià)格下滑，使得焦企利潤(rùn)稍有回升。按地區(qū)來看，與上月底相比各地區(qū)焦化廠開工率基本呈現(xiàn)上漲，其中上升幅度最大的是東北地區(qū)，其次是華北地區(qū)；僅有華中地區(qū)開工率呈現(xiàn)下滑。

　　（六）下游鋼市需求

　　截止4月24日，全國(guó)鋼廠高爐開工率為68.65%，較上個(gè)月底上升2.77%。鋼廠高爐開工持續(xù)回升下需求良好，整體市場(chǎng)觀望氛圍濃厚，個(gè)別焦企提漲意向較為強(qiáng)烈。

　　2020年3月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量7897.5萬噸，同比下滑1.7%。2020年1-3月，我國(guó)累計(jì)粗鋼產(chǎn)量23445萬噸，同比增加1.2%。鋼廠利潤(rùn)小幅增加、高爐開工持續(xù)回升，需求仍有較好支撐，主要阻力仍在鋼材庫存問題，但是鋼材庫存卻是呈現(xiàn)不斷下降，說明終端需求尚可。由于鋼材庫存基數(shù)龐大，消化是需要時(shí)間的。

　　總結(jié)與展望

　　4月份，焦煤期價(jià)呈現(xiàn)小幅下跌，焦炭期價(jià)呈現(xiàn)小幅上漲。煤礦庫存積累，銷售壓力較大，而焦企采購情緒不高，所以焦煤價(jià)格呈現(xiàn)下跌。雖然焦企開工率持續(xù)回升，但是原料價(jià)格下跌，焦企利潤(rùn)有所回升，且下游需求良好，使得焦炭期價(jià)呈現(xiàn)小漲。5月份，煤炭供應(yīng)寬松，銷售壓力較大，且煤礦內(nèi)有庫存累積。協(xié)會(huì)要求煤企聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)，但執(zhí)行難度較大。下游焦企由于利潤(rùn)低下，采購情緒低下。鋼廠高爐開工率持續(xù)回升，需求良好，個(gè)別焦企提漲意愿漸強(qiáng)。受鋼材庫存壓力及利潤(rùn)低的影響，鋼廠未接受提漲。預(yù)計(jì)5月份焦煤價(jià)格偏弱運(yùn)行、焦炭?jī)r(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行。建議焦煤期價(jià)采取逢高拋空、焦炭期價(jià)采取逢低買入的策略，注意風(fēng)險(xiǎn)控制和倉位管理。

　　第二部分 操作策略

　　1、中線投資者

　　5月份，煤炭供應(yīng)寬松，下游需求存在，但是利潤(rùn)低下，壓價(jià)比較強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)5月份焦煤期價(jià)偏弱運(yùn)行，焦炭期價(jià)偏穩(wěn)運(yùn)行。操作上，建議JM2009可在1060-1080元/噸賣出建倉，止損參考1100-1120元/噸；J2009合約可在1620-1640元/噸買入建倉，止損參考1570-1590元/噸。

　　2、套利（跨期套利，期現(xiàn)套利）

　　（1）焦煤跨期套利：截至4月27日，期貨JM2009與JM2101合約價(jià)差（遠(yuǎn)月-近月）報(bào)-28.5元/噸，當(dāng)前價(jià)差處于偏低水平，基于前文我們對(duì)焦煤價(jià)格5月走勢(shì)的研判，兩者價(jià)差可能會(huì)回升。建議空J(rèn)M2009多JM2101價(jià)差在-35元/噸附近建倉，止損-45元/噸，目標(biāo)價(jià)差-5元/噸。

　　（2）焦炭跨期套利：截至4月27日，期貨J2009與J2101（遠(yuǎn)月-近月）價(jià)差為-53元/噸，當(dāng)前價(jià)差水平處于低水平，基于前文我們對(duì)焦炭?jī)r(jià)格在5月趨勢(shì)的研判，兩者價(jià)差會(huì)回升。建議空J(rèn)2009多J2101于價(jià)差-60元/噸附近建倉，止損-70元/噸，目標(biāo)價(jià)差-30元/噸。

　?。?）焦煤期現(xiàn)套利：截至4月27日，山西柳林現(xiàn)貨價(jià)報(bào)1350元/噸，期貨JM2009合約價(jià)格為1075元/噸，基差為275元/噸，根據(jù)前文對(duì)焦煤的研判，5月份焦煤現(xiàn)價(jià)或強(qiáng)于期價(jià)，基差可能繼續(xù)擴(kuò)大。對(duì)于參與期現(xiàn)套利的客戶來說，250元/噸的基差可以提供一定的盈利空間，建議貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入，在期貨市場(chǎng)參與賣出交割進(jìn)行庫存管理。

　?。?）焦炭期現(xiàn)套利：截至4月27日，現(xiàn)貨市場(chǎng)唐山一級(jí)冶金焦報(bào)價(jià)1710元/噸，期貨J2009合約收盤價(jià)為1701.5元/噸，基差為8.5元/噸。根據(jù)前文對(duì)焦炭的預(yù)判，預(yù)計(jì)5月期現(xiàn)價(jià)差會(huì)下跌。對(duì)于參與期現(xiàn)套利的客戶來說10元/噸基差附近可以提供一定的盈利空間，建議貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出，在期貨市場(chǎng)參與買入交割進(jìn)行庫存管理。

　?。?）焦炭焦煤跨品種套利：截至4月27日，期貨合約JM2009收盤價(jià)為1075元/噸，期貨J2009合約收盤價(jià)為1701.5元/噸，價(jià)差為626.5元/噸，焦炭焦煤比值1.5828。預(yù)期5月份焦炭期價(jià)或強(qiáng)于焦煤期價(jià)，所以它們的價(jià)差和比值將呈現(xiàn)擴(kuò)大。建議在590-610元/噸區(qū)間多焦炭空焦煤，止損價(jià)差490-510元/噸，目標(biāo)價(jià)差790-810元/噸。