一、行情回顧

　　進(jìn)入4月后，各國政策刺激不斷加碼，市場寬松預(yù)期增強(qiáng)，月底歐洲部分國家開始放松管控措施，經(jīng)濟(jì)開始正式重啟。國內(nèi)下游需求轉(zhuǎn)好，疊加供給端干擾，國內(nèi)電解銅去庫速度加快，滬銅一路震蕩上行，整體月度漲幅為9.71%。

　　二、基本面分析

　　1．全球宏觀——美、歐1季度GDP增速大跌

　　美國新增感染人數(shù)仍處于高位，歐洲部分國家重啟經(jīng)濟(jì)。目前，國外88.9%的確診病例集中在歐洲和美洲兩大區(qū)域，而這兩大地區(qū)最近呈現(xiàn)出完全不同的發(fā)展趨勢。歐洲多國開始醞釀分步“解封”，遭遇新冠疫情打擊最嚴(yán)重的意大利，在實施嚴(yán)格封禁約兩個月之后開始恢復(fù)部分領(lǐng)域的活動。

　　疫情對經(jīng)濟(jì)影響開始顯現(xiàn)，美歐GDP和PMI數(shù)據(jù)大跌。美國1季度GDP環(huán)比折年率大跌4.8%，刷新2009年來新低；4月制造業(yè)PMI41.5%，降至2009年4月以來新低，PMI生產(chǎn)指數(shù)刷新歷史新低。

　　2．全球宏觀——寬松繼續(xù)，雙方恐再生風(fēng)波

　　全球延續(xù)寬松狀態(tài)。美聯(lián)儲4月維持利率不變，主席鮑威爾表示將繼續(xù)實施寬松貨幣政策，不會急于加息。歐、日央行4月雙雙維持利率不變的同時，前者宣布放松第3輪TLTRO條件、并將7500億歐元PEPP計劃維持至年底，后者表態(tài)將顯著加大商業(yè)票據(jù)和公司債購買。

　　特朗普威脅將采用征稅手段報復(fù)中國。特朗普表示將就就新冠病毒的傳播對中國采取報復(fù)措施，提高對中國的征稅“當(dāng)然是選項之一”。

　　3．中國宏觀——內(nèi)需繼續(xù)恢復(fù)，外需明顯走弱

　　內(nèi)需繼續(xù)爬坡，消費(fèi)回升滯后投資；外需明顯走弱。4月制造業(yè)PMI錄得50.8%，產(chǎn)需延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，但需求修復(fù)弱于生產(chǎn)；新出口訂單PMI大幅回落，外需走弱對貿(mào)易沖擊加速顯現(xiàn)。

　　政策持續(xù)加碼。政治局會議要求以更大力度對沖疫情影響。財政政策更加積極有為，包括提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券額度等，央行也采取了定向降準(zhǔn)的手段，財政部再提前下達(dá)1萬億元地方專項債額度、全力推進(jìn)新基建建設(shè)。

　　4．供給端——海外礦山受疫情影響加大

　　海外礦山仍受疫情影響，秘魯將逐步恢復(fù)采礦業(yè)生產(chǎn)。Antofagasta、力拓等在一季度報告中表示下調(diào)2020年銅產(chǎn)量目標(biāo)，秘魯大型銅礦山Antamina宣布暫停運(yùn)營，為期2周。

　　銅精礦TC降至53美元/干噸，主流市場報盤維持在50中低位?？傮w而言，現(xiàn)貨市場成交十分清淡，繼續(xù)持續(xù)關(guān)注海外，特別是南美發(fā)運(yùn)問題。據(jù)市場參與者反饋，目前秘魯港口的庫存可發(fā)運(yùn)，但仍有大量貨物無法發(fā)運(yùn)，秘魯?shù)陌l(fā)運(yùn)逐漸恢復(fù)正常，預(yù)計要延遲至6月份。

　　5．供給端——精銅和廢銅階段性緊張

　　煉廠受原料影響檢修提前。境外銅精礦運(yùn)輸困難，銅冶煉企業(yè)開始出現(xiàn)原料緊張局面，選擇將年度檢修計劃調(diào)整至二季度，目前來看二季度國內(nèi)檢修量要較年初計劃有較明顯增加，預(yù)計4月銅產(chǎn)量環(huán)比下降3.4%。

　　廢銅供給繼續(xù)緊張。馬來西亞再度延長行動管制令至5月12日，馬來西亞廢銅出口持續(xù)受到影響，進(jìn)一步促進(jìn)精銅消費(fèi)。

　　6．需求端——電力基建刺激明顯

　　國內(nèi)市場銅下游加工企業(yè)開工率在90%以上，銅桿市場火爆，銅管企業(yè)開工率回升至正常水平。銅板帶及銅棒企業(yè)開工率也有一定恢復(fù)。

　　電線電纜企業(yè)開工大幅走高：據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，4月份線纜企業(yè)開工率為100.44%，環(huán)比增加24.61%。企業(yè)普遍反映在國家靠基建穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的刺激下，電網(wǎng)訂單增多，房地產(chǎn)家裝行業(yè)訂單4月也逐漸復(fù)工表現(xiàn)較好。但存在終端復(fù)工后集中趕工的現(xiàn)象，而且也不排除存在下游低價提前采購、降稅預(yù)期囤貨以及下游原料成品庫存積壓的情況，真實消費(fèi)或不如開工率反映出來的好。

　　7．需求端——房地產(chǎn)逐步恢復(fù)，家電受出口影響

　　房地產(chǎn)新開工、竣工面積同比均有明顯提升，房地產(chǎn)行業(yè)逐步恢復(fù)，閥門、水龍頭、地暖等建材五金行業(yè)的需求有所增加，但對于小型企業(yè)來說廢銅緊缺購買精銅導(dǎo)致成本增加，生存壓力較大。

　　家電市場受出口拖累較大：從格力、海爾、海信等大公司一季報可以看出受疫情影響，家電行業(yè)整體處于疲軟狀態(tài)，銷量同比2019年下滑明顯，尤其是空調(diào)領(lǐng)域，一季度同比減少27.9%，而海外疫情的蔓延令出口訂單銳減，預(yù)計家電市場短期內(nèi)或難有較大起色。

　　8．需求端——原油價格對銅價的影響

　　原油價格企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議開始執(zhí)行，美國日新增人次開始下降，多州開始計劃放松管控。德國商業(yè)進(jìn)一步開放，歐洲各國將陸續(xù)重啟。目前來看需求最壞的階段可能已經(jīng)過去，后期關(guān)注點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)重啟的節(jié)奏。

　　銅價和原油價格走勢呈現(xiàn)出明顯的一致性，四月多次受到原油價格波動影響，主要原因在于兩者都代表著通貨膨脹的預(yù)期，因此在原油價格大跌可能引發(fā)通縮的情況下，銅價不可避免的受到拖累，因此在通脹預(yù)期得到修復(fù)時短期銅價將企穩(wěn)。

　　9．庫存——國內(nèi)去庫速度超預(yù)期

　　全球顯現(xiàn)庫存（交易所+保稅區(qū)）約77萬噸，較上月明顯去化，降幅超過18%。主要在于國內(nèi)庫存下降明顯，上期所庫存降幅超過12萬噸，而海外庫存增幅較小。

　　上海保稅區(qū)庫存庫存連續(xù)六周表現(xiàn)下滑，國內(nèi)繼續(xù)去庫，SHFE延續(xù)Back結(jié)構(gòu)，進(jìn)口比價持續(xù)打開，內(nèi)貿(mào)升水仍在百元以上，高進(jìn)口利潤促使貿(mào)易商加快報關(guān)進(jìn)口速度，加速保稅區(qū)庫存下降。

　　10．銅礦成本分位線分析

　　當(dāng)前銅價在235美分/磅，已經(jīng)位于90th C1+Capex成本線附近，而由于油價的大幅下降實際運(yùn)營成本仍然可壓縮，因此目前銅價盡管存在一定的支撐，但銅礦在成本端的威脅已經(jīng)大幅降低，除了極高成本的礦山大部分礦山均處于盈利狀態(tài)。

　　三、技術(shù)面分析：震蕩回升

　　技術(shù)分析：從滬銅指數(shù)日線來看4月份滬銅震蕩上行，已經(jīng)突破了前期的下跌趨勢線，短期表現(xiàn)強(qiáng)勢。滬銅指數(shù)月線來看，滬銅仍處于大周期內(nèi)的頭肩頂?shù)南虏?，并未完全改變前期的弱勢狀態(tài)。

　　四、后市展望：關(guān)注國外疫情情況

　　目前銅價的主要影響因素已經(jīng)從前期的宏觀擾動包括疫情影響回歸于自身的基本面邏輯，而目前海外疫情逐步得到控制，現(xiàn)在更多國家開始準(zhǔn)備降低封鎖力度，逐漸恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動，國內(nèi)內(nèi)需繼續(xù)爬坡，消費(fèi)回升滯后投資，但外需明顯走弱。而供給端擾動短期仍存，5月份的銅精礦仍然相對緊缺，煉廠調(diào)整檢修計劃影響階段性產(chǎn)量，廢銅市場由于馬來西亞延長管控時間供給仍然緊張。國內(nèi)銅消費(fèi)有望繼續(xù)修復(fù)，銅原料端緊缺擔(dān)憂仍存，在宏觀轉(zhuǎn)好的背景下價格有望保持強(qiáng)勢，但需要警惕的是雙方可能再生波折，國內(nèi)集中趕工現(xiàn)象逐步結(jié)束后，包括下游囤貨及下游原料成品庫存可能存在積壓，需求增速將有所放緩。

　　因此判斷銅價在五月份震蕩偏強(qiáng)為主，下方存在較強(qiáng)支撐，上方壓力也比較明顯。

　　投資建議：投機(jī)客戶以區(qū)間操作低位做多為主，40000附近可適當(dāng)加倉，下游產(chǎn)業(yè)客戶逢低逐步建倉