【油價會跌至20美元嗎？除了高盛外又一機構(gòu)說是】最近一段時間“BTFD”縮略語在白銀、石油期貨交易員之間的流傳，最終投資市場放棄了最金融化的商品(指看空或投機原油期貨)，以及隨后兩次“死貓式反彈”的失敗，可能已經(jīng)說明了事實。這就是說，只要看看投機頭寸，?油價可能還要長期下跌下去。點擊查看大圖　　當(dāng)看著2015年的油價不斷下跌時，加拿大蒙特利爾銀行承認(rèn)自己當(dāng)時預(yù)測錯了，很錯很錯。

　　在我們的“2015年年度展望”報告中，我們擬定了三項可能的情況：(1)我們按照市場基本情況來預(yù)測——2015年上半年布倫特原油價格在每桶50至60美元之間，而下半年則在每桶60至80美元之間；(2)在牛市的情況下預(yù)測——布倫特原油價格區(qū)間為85至95美元；而在熊市的情況下——則預(yù)測布倫特原油價格在每桶50至60美元之間。但2015年實際的油價區(qū)間結(jié)果比我們熊市情況所預(yù)測得還“悲觀”，為每桶36至60美元。那么，我們錯在了哪里？

　　答案是：最大的錯誤在于沒有認(rèn)清這一事實——在這場原油生產(chǎn)底部的競爭中(“我們用生產(chǎn)暴增解釋價格的暴跌”)，只有沖擊現(xiàn)狀的戲劇性結(jié)果會造成價格的影響，即：

　　“我們認(rèn)為，伊拉克的產(chǎn)油量將達到每日平均290萬桶；但實際的日產(chǎn)量大約高出了100萬桶。我們還認(rèn)為，沙特的產(chǎn)量將滿足在每日920萬桶，而實際的日產(chǎn)量僅比預(yù)測的略高出了80萬桶。在我們看來，這180萬桶的增量是全球石油庫存增加了3.4億多桶從而達到歷史新高的主要原因，也是原油價格暴跌的原因所在?！?/p>

　　好了，這一點再加上最近一段時間“BTFD”縮略語在白銀、石油期貨交易員之間的流傳，最終投資市場放棄了最金融化的商品(指看空或投機原油期貨)，以及隨后兩次“死貓式反彈”的失敗，可能已經(jīng)說明了事實。這就是說，只要看看投機頭寸，油價可能還要長期下跌下去。

　　圖一

　　這也可能解釋了為什么有人預(yù)測油價將會下跌至25美元，20美元，甚至更低至15美元，而押下了重要的定向(或為對沖)賭注。

　　圖二

　　然而，既然油價的“金融過?！?指投機市場的供給關(guān)系)已被清除，那供需基本面就再次關(guān)系重大。這把我們帶回到了蒙特利爾銀行的那個問題，以及它關(guān)于來年油價的最新預(yù)測。據(jù)更為悲觀(較于去年同期)的加拿大銀行稱，“當(dāng)前的供需平衡不會持續(xù)；有些東西不得不放棄?！备啵?/p>

　　如果歐佩克的產(chǎn)油量因為伊朗的收益而增加，而非歐佩克國家產(chǎn)油量的降幅達到最低水平的話，那2016年的全球庫存量可能會受到考驗。既然以上兩種情況都不可能發(fā)生，所以無論是歐佩克還是非歐佩克國家都不必自愿(或者在中斷的情況下非自愿)減少原油供應(yīng)。

　　我們認(rèn)為原油價格將需要長期保持足夠低的價格，直到足以迫使非歐佩克產(chǎn)油國減產(chǎn)。我們認(rèn)為，要迫使美國鉆井?dāng)?shù)量進一步減少或是關(guān)閉低產(chǎn)井，常規(guī)重油和成熟的海上平臺等成本更高的產(chǎn)油處的生產(chǎn)活動的話，那原油價格就得在35至45美元之間。我們的基本情況假設(shè)的是，2016年上半年的布倫特原油價格將在每桶35至40美元之間。我們認(rèn)為，這可能會導(dǎo)致2016年下半年非歐佩克產(chǎn)油國供應(yīng)量的減少，從而平衡供求關(guān)系并支撐布倫特原油價格在2016年下半年略微上漲至每桶45至55美元之間。這一減產(chǎn)活動還會使全球原油庫存在2017年開始減少，而這將在2017年把油價支撐在每桶50至60美元之間。

　　更多關(guān)于接近歷史記錄的供需不平衡：

　　我們認(rèn)為，原油價格的疲軟是基本面因素和資金流一起造成的。從根本上說，其實就是油太多了。主要的罪魁禍?zhǔn)资且晾?，其日產(chǎn)量在過去12個月中增加了約100萬桶，而沙特同一時期的日產(chǎn)量也額外增加了80萬桶。我們認(rèn)為，這增加的180萬桶產(chǎn)量就是，全球原油庫存增加了3.40億桶而達到約31億桶歷史新高的主要原因，也是導(dǎo)致原油價格暴跌的原因所在。

　　圖三

　　換句話說，為了避免連續(xù)第二年預(yù)測不準(zhǔn)確的尷尬，蒙特利爾銀行僅僅是學(xué)著高盛關(guān)于2016年下半年凈供給失衡減少的基本情況預(yù)測“說話”。而這失衡的減少應(yīng)該會推高油價。紙面上是言之鑿鑿，而現(xiàn)實會怎么樣誰也不知道。

　　這也是為什么蒙特利爾銀行謹(jǐn)慎地通過列出關(guān)于一個全面的價格下跌的預(yù)測所具有的最大下行風(fēng)險而進行套期保值。

　　油價會跌至20美元嗎？

　　簡短的回答是“會”。我們認(rèn)為，除非全球原油產(chǎn)量下降，否則原油價格可能會進一步下跌。正如表2所示，我們預(yù)計全球原油市場在2016年可能會每日生產(chǎn)過剩92萬桶。關(guān)鍵的假設(shè)是，全球原油的日需求較去年同期增長120萬桶，沙特，伊拉克和利比亞將產(chǎn)量維持在了目前的水平，伊朗的產(chǎn)油量在這一年中溫和上漲，而美國鉆井?dāng)?shù)也保持在了目前的水平。

　　圖四

　　這將轉(zhuǎn)化為全球原油庫存在過去一年中建立了大約2.31億桶，并有可能導(dǎo)致經(jīng)合組織的原油庫存在今年年底達到飽和，如圖14所示。而。另一個風(fēng)險是，利比亞提高了產(chǎn)量。該國國內(nèi)的交戰(zhàn)雙方最近簽署了聯(lián)合國斡旋的一項協(xié)議，以組建一個新的國家政權(quán)。這可能會導(dǎo)致該國產(chǎn)量的提高，從而給本已供應(yīng)過剩的市場再增加100萬桶的日產(chǎn)量。在這種情況下，我們認(rèn)為原油價格可能會跌至每桶20美元，以確保市場銷售出足夠的原油，從而防止全球庫存能力不堪重負(fù)。

　　?！白栽浮睖p產(chǎn)論好運吧。如果有的話，任何一個石油出口國的財政前景變得越差，那該國就會出口越多的原油以抵消價格的下跌，這中國鋼鐵生產(chǎn)商就是個例子。

　　圖五

　　這就是為什么，對任何專注于基本面，而不是金融的人來說(并且最大的上行價格風(fēng)險與地緣政治事件無關(guān)，但跟央行宣稱自己將實行一項以大宗商品為重點的量化寬松政策有很大的關(guān)系)油價每桶20美元的情況應(yīng)該是進行套期保值的相關(guān)基本情況，特別是自上周丹尼斯·加特曼轉(zhuǎn)變成“非常，非常地看漲原油?！币詠?。

　　在后續(xù)的文章中，我們將展示對該關(guān)鍵行業(yè)的參與者們來說，20美元的油價在每個人的具體油價下限的背景下意味著什么，以及一旦跌破20美元會發(fā)生什么。

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