中國1月CPI同比增速1.8%，較去年12月的1.6%有所回升。而如果考慮漲幅最大的食品權(quán)重被大幅下調(diào)，1月CPI實際值會更高。同時，受1月天量新增信貸等金融數(shù)據(jù)的影響，市場上的“滯脹”之聲此起彼伏。

　　華創(chuàng)證券屈慶團隊認為，2月CPI可能出現(xiàn)快速反彈，同時由于大量先行指標的好轉(zhuǎn)，帶動他們所構(gòu)建的通脹預(yù)期指數(shù)繼續(xù)走高，這意味著后續(xù)CPI可能將繼續(xù)上行，基本面可能將要進入滯脹的經(jīng)濟周期。

　　屈慶團隊在一份報告中寫道，盡管去年經(jīng)濟數(shù)據(jù)和國際大宗商品價格對CPI和通脹預(yù)期造成了一定負面影響，但金融數(shù)據(jù)的大幅擴張則是導(dǎo)致通脹預(yù)期指數(shù)反彈的最主要貢獻因素，同時房地產(chǎn)價格的觸底反彈也對于通脹預(yù)期指數(shù)的上漲起到了正面影響。

　　此外，報告還認為CPI自身的變化趨勢也會對通脹預(yù)期產(chǎn)生影響。

　　由于某個月的CPI環(huán)比會對未來11個月的同比造成影響，所以一旦個別月份的CPI環(huán)比出現(xiàn)大幅度提高或者下降，則會對未來CPI中樞起到墊高或下拉作用，從而影響通脹預(yù)期。

　　目前通脹預(yù)期指數(shù)的各個成分項幾乎呈現(xiàn)了全面反彈的態(tài)勢，也帶動通脹預(yù)期指數(shù)繼續(xù)走高。這意味著后續(xù)CPI可能將繼續(xù)上行，基本面或進入到滯脹的經(jīng)濟周期當中。

　　海通宏觀姜超、顧瀟嘯等分析師也認為，中國1月CPI達到1.8%，如果考慮漲幅最大的食品權(quán)重被大幅下調(diào)，中國1月CPI實際值應(yīng)在2.1%，應(yīng)該是近16個月的最高值。而且考慮到當前PPI還在-5%以上，如果PPI降幅縮小至-3%左右，那么CPI升至3%左右也不是不可能。

　　與此同時，中國1月進口、發(fā)電增速的負增長，都表明中國經(jīng)濟增速在放緩。因而從經(jīng)濟和通脹的趨勢看有類滯脹的征兆。

　　姜超團隊稱，造成這種情況的原因或在于貨幣超發(fā)。

　　年初大家預(yù)期的是供給側(cè)改革加碼，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)是貨幣刺激加碼。1月信貸創(chuàng)下2.5萬億的天量，遠超09年4萬億時期1月的1.6萬億，而1月M2增速也大幅反彈至14%，遠超12%的目標增速，M1增速更是接近20%。無論是哪個貨幣指標，均遠超7%不到的GDP增速。

　　而從歷史經(jīng)驗看，中國M1增速領(lǐng)先CPI大約6個月，因而目前M1增速的反彈預(yù)示未來半年通脹或持續(xù)上升。

　　姜超認為，歷史上黃金和商品都在滯脹期上漲，是滯脹時期的最佳配置。

　　不過中金王漢鋒卻并不認同滯脹的說法。他稱，一個經(jīng)濟現(xiàn)象要被稱為滯脹，至少要滿足三個條件：高通脹（至少應(yīng)該是高于歷史均值的通脹）；持續(xù)的高通脹；增長停滯或者放緩，失業(yè)率高企。

　　這次中國在一月份放出天量信貸，滯脹之聲又在市場上響起。其實只是通脹有暫時的技術(shù)性反彈，同時天量的信貸也帶來了一定的通脹預(yù)期，但這種預(yù)期如果后續(xù)增長沒有明顯改善則很難持續(xù)。全球主要經(jīng)濟體包括中國目前面臨的是需求不足、通縮壓力依然存在的局面，與所謂的“滯脹”還根本不沾邊。

　　王漢鋒認為，當前全球包括中國不存在產(chǎn)生“滯脹”的條件，原因在于：

　　第一、全球主要經(jīng)濟體目前面臨的主要矛盾是總需求不足的問題，而不像1960年代末/1970年代初需求已經(jīng)極度擴張?？傂枨蟛蛔銓?dǎo)致經(jīng)濟面臨的主要矛盾不是通脹而是通縮；

　　第二、大宗商品目前的反彈，是在多年的連續(xù)下挫之后的反彈，而并非供給側(cè)的沖擊。

　　第三、黃金最近價格的上漲也是在幾年的持續(xù)下跌之后的低位反彈，也恰巧迎合了全球主要風險資產(chǎn)價格目前動蕩帶來的避險需求。這與1970年代布雷頓森林體系解體、美元對黃金大幅貶值帶來的黃金持續(xù)近十多年的牛市是沒有根本的可比性的。不能簡單把年初至今黃金價格的反彈趨勢無限外推。

　　他表示，當前中國面臨的情形可能有點類似于2009年初的情形。天量的信貸已經(jīng)放出，有些商品價格已經(jīng)在低位開始反彈，同時配合了技術(shù)性的因素物價同比有所回升，稍微有些通脹的擔心，同時增長由于滯后于信貸及政策作用，暫時還沒有明顯改善的跡象。這不能被稱為“滯脹”。

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