如果最高信用等級的債券市場出現(xiàn)崩盤，金融危機也就來了，次貸危機就是如此。

　　國內(nèi)債券市場經(jīng)歷了一個多月的下行后，終于在美聯(lián)儲決定加息的當(dāng)晚，12月14日出現(xiàn)了一連串的傳言，第二天，繼續(xù)恐慌性下跌。

　　12月15日，史無前例，各期限國債期貨開盤全部跌停。十年期國債期貨T1703上午跳水，9點半左右跌停，過了半小時在強大的支撐下打開跌停，下午2點50分，反彈到94.7。五年期的TF1703趨勢如出一轍。持續(xù)三年牛市的債市在這一個月時間發(fā)生了突變。債券市場大波動，老戲碼上演，各種強平，相互代持互不認(rèn)賬，臨時工者前員工紛紛出爐，產(chǎn)品被擠兌，爆倉事件屢見不鮮。

　　這是非常、非?？膳碌默F(xiàn)象，甚至讓我回想起327國債事件，國債收益率的飆升讓人心生敬畏。要知道，國債是信用等級最高的金融產(chǎn)品，當(dāng)投資者認(rèn)為最高的信用等級的債券都不可信時，其他企業(yè)債等金融產(chǎn)品可想而知，可以想像，市場已經(jīng)恐慌到了抓狂的程度。

　　更可怕的是可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，高信用等級產(chǎn)品出問題，說明流動性緊張，大家出售有流動性的產(chǎn)品回籠現(xiàn)金。市場下行需要現(xiàn)金時，先出售流動性高的產(chǎn)品，等到市場完全凍結(jié)，再好的產(chǎn)品也賣不出去。

　　有人認(rèn)為此舉是因為同業(yè)拆借利率上升，存單利率上升導(dǎo)致貨基被贖回。《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》援引某策略分析師稱，“風(fēng)險點來自于公募基金，特別是混合型基金，如果債券下跌導(dǎo)致基金規(guī)模出現(xiàn)贖回，那么不排除一些基金將會被迫拋售資產(chǎn)來保證流動性充沛”。

　　中國金融市場已經(jīng)達(dá)到了一哭二鬧三上吊的傳統(tǒng)婦女的最高境界，一言不合，就死給你看。

　　嘴巴上一直實行穩(wěn)健政策的央媽不得不再次出手，保命還是穩(wěn)健？當(dāng)然保命。12月15日，央行開展了2450億元逆回購操作，1400億元7天期、450億元14天期和600億元28天期，利率分別為2.25%、2.4%和2.55%。當(dāng)天有1000億元逆回購到期，凈投放1450億元，上一交易日凈投放600億元。

　　我們必須要問一個關(guān)鍵問題，為什么央行動不動就要凈投放保命？市場到底出了什么事？

　　外匯占款下行不是從今天開始的，基礎(chǔ)貨幣投放現(xiàn)在沒有那么依賴外匯占款，現(xiàn)在還以外匯占款作借口太低級。

　　中國債市下行，當(dāng)然有美聯(lián)儲加息周期，年末資金緊張等外因，但人家美國的債市還沒害怕到這個程度呢，咱們先緊張得喘不過氣，因此最重要的原因恐怕有這兩點。

　　一是資金流出、投資回報低甚至不流回境內(nèi)，境內(nèi)實體企業(yè)沒有根本起色，不斷撒錢補貼虧損企業(yè)。二是資金在金融體系內(nèi)的無效循環(huán)，在循環(huán)過程中擴(kuò)大杠桿、增加了風(fēng)險。

　　實體不好，資金在金融體系內(nèi)加杠桿獲取短期收益，從股市到債市到期市，都是如此。民生證券固收分析師李奇霖給出的模型是，銀行、非銀與企業(yè)之間存在三角債循環(huán)，2015 年后，銀行資產(chǎn)端與負(fù)債端息差逐漸收窄，甚至出現(xiàn)倒掛，銀行要找突破口就委外，由外部投資，“銀行發(fā)理財-委外非銀-配置信用債-企業(yè)買理財-銀行發(fā)理財”的資金鏈條模式出現(xiàn)，逐漸形成了銀行、非銀與企業(yè)之間的三角債循環(huán)，既放大了基礎(chǔ)貨幣的信用派生作用，也推高了貨幣乘數(shù)，另一方面也內(nèi)生出大量流動性，使金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張，配置壓力持續(xù)加大。

　　大概意思是，你發(fā)了錢，銀行、企業(yè)因為回報低不投實體，企業(yè)買銀行理財產(chǎn)品，而銀行則繞開限制，委托外部機構(gòu)投資，反正外部機構(gòu)為了追求高回報可以用高杠桿，據(jù)一些人分析杠桿高達(dá)1：8，這后續(xù)就不斷得有錢進(jìn)來，市場有些風(fēng)吹草動就人心惶惶，更別提最近一個月債券價格接連下降。這套路說起來都是淚，跟去年股市加杠桿有什么本質(zhì)區(qū)別？跟萬能險入股市有什么區(qū)別？說穿了就是長短期限錯配，加個杠桿，忽悠后續(xù)更多的資金進(jìn)來接盤。

　　資金充裕的時候，大家賺錢，市場急劇下行，央媽給錢，一切由印鈔兜底。央媽的凈投放最終會變成上漲的物價，讓大家買單。所以，只要印鈔，中國就不會真的發(fā)生債務(wù)危機、股市危機，但我們一直用印鈔來兜底嗎？有一天信用徹底壞了怎么辦？

　　美聯(lián)儲加息是根導(dǎo)火索，市場壓抑的情緒噴涌而出。

　　想想很可怕，據(jù)《財新網(wǎng)》報道，華龍、五礦證券屬于利率債交易后不按期交割，撐不住才交割了，國海證券原員工私刻公章，從規(guī)?？唇^非一日之功，金融公司文化以及市場代持風(fēng)控讓人不寒而栗——如果整個市場徹查一遍，會怎么樣？