貨幣政策易緊難松，5月資金面仍然偏緊

　　周一股指延續(xù)弱勢(shì)，上證指數(shù)跌破3100點(diǎn)并失守年線，創(chuàng)出三個(gè)半月新低。股指期貨方面，三大期指品種持倉(cāng)量回落694手，成交量微增312手，市場(chǎng)人氣稍顯不足。近期外圍歐美股市普漲，但國(guó)內(nèi)A股自4月中旬以來連續(xù)回落，滬深300累計(jì)跌幅達(dá)到4.3%。短期來看，無論是基本面、資金面以及政策面均不利于股指，預(yù)計(jì)股指短期調(diào)整還未結(jié)束。

　　基本面回升預(yù)期降溫

　　基本面來看，中國(guó)4月外匯儲(chǔ)備連增三個(gè)月至3.03萬億美元。外管局稱，4月我國(guó)跨境資金流動(dòng)繼續(xù)向均衡狀態(tài)收斂，外匯供求趨向基本平衡。國(guó)際金融市場(chǎng)上，非美元貨幣相對(duì)美元總體升值。受上述因素綜合影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備逐步回升。

　　4月財(cái)新制造業(yè)PMI降至50.3，增速放緩至去年9月以來新低。官方制造業(yè)PMI也從近5年高點(diǎn)下滑，顯示4月中國(guó)制造業(yè)持續(xù)回暖的勢(shì)頭放緩。受PMI的高位回落，4月PPI恐進(jìn)一步下滑。物價(jià)方面，考慮到食品價(jià)格環(huán)比跌幅有所收窄，預(yù)計(jì)4月CPI或稍有回升，但仍處于較低水平。4月出口同比8%，預(yù)期11.3%；進(jìn)口同比11.9%，預(yù)期18%，進(jìn)出口雙雙大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，反映內(nèi)外需求是否得到改善還有待觀察。本周是4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集披露期，預(yù)計(jì)4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體不如第一季度亮麗，短期基本面回升的預(yù)期有所降溫。

　　流動(dòng)性偏緊

　　流動(dòng)性方面，周一央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于適中水平，5月8日不開展公開市場(chǎng)操作，當(dāng)日有100億元逆回購(gòu)到期，凈回籠100億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（5月6—12日）央行公開市場(chǎng)有3100億元逆回購(gòu)到期。短期來看，5月的流動(dòng)性依舊偏緊，一方面公開市場(chǎng)到期資金量較大，上周公開市場(chǎng)凈投放100億元，但是上周三到期的2300億MLF并沒有續(xù)作。央行2—3月資產(chǎn)縮表近1.1萬億元。

　　結(jié)合央行近期的操作來看，央行維持資金緊平衡的態(tài)度暫未發(fā)生明顯變化。除此之外，資金面還將受到企業(yè)集中繳稅帶來的負(fù)面影響，5月資金面不宜樂觀。

　　金融監(jiān)管趨嚴(yán)

　　政策方面，自3月底央行開始強(qiáng)化MPA考核后，銀監(jiān)會(huì)也陸續(xù)發(fā)布了8項(xiàng)文件規(guī)范銀行業(yè)發(fā)展。近期證監(jiān)會(huì)也開始監(jiān)管券商資金池業(yè)務(wù)。監(jiān)管的政策旨在金融去杠桿，尤其是針對(duì)銀行同業(yè)、證券資管等相關(guān)業(yè)務(wù)，這也是當(dāng)前金融杠桿最為密集的領(lǐng)域。但是近期監(jiān)管政策密集出臺(tái)，力度超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)情緒帶來負(fù)面影響。同時(shí)，理財(cái)和委外資金被清理，股市也面臨一定資金流出壓力。

　　根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的文件，關(guān)于“三違反”“三套利”的自查報(bào)告需在6月12日前報(bào)送，53號(hào)文要求自查報(bào)告需在7月15日前報(bào)送。預(yù)計(jì)在檢查完成前，金融去杠桿的壓力難以消散。

　　總體來看，基本面回升預(yù)期下降，影響了市場(chǎng)做多信心。我們認(rèn)為，基本面并不是目前影響股指的核心因素，更為關(guān)鍵的仍然是流動(dòng)性和政策。流動(dòng)性在月末之后不松反緊，央行的各項(xiàng)操作顯示貨幣政策易緊難松，5月資金面仍然偏緊。政策上，3月中旬開始的金融去杠桿力度超出市場(chǎng)預(yù)期，監(jiān)管政策頻頻出臺(tái)，去杠桿壓力短期難消散，未來重點(diǎn)關(guān)注政策的發(fā)展動(dòng)向。預(yù)計(jì)在政策發(fā)生轉(zhuǎn)向前，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)受到抑制，股指維持弱勢(shì)整理的概率大。