摘要 過去三周以來，原油價格下跌了近9%，而一批又一批的原油多頭則不幸淪為了“韭菜大軍”。 　　過去三周以來，原油價格下跌了近9%，有效跌破50美元/桶，而一批又一批的原油多頭則不幸淪為了“韭菜大軍”。然而更不幸的是，油市“煉獄模式”可能才剛剛開啟！

　　年初迄今，隨著美國生產(chǎn)商紛紛提高產(chǎn)量填補石油輸出國組織(OPEC)留下的空缺，原油價格已經(jīng)下跌15%。大規(guī)模拋售幾乎成了家常便飯，從3月份以來，油價單日跌幅超過4.5%的情況就有四次。這一波跌勢一直蔓延至今——過去一周油價累計下跌3.8%。

　　【又一批多頭被“割韭菜”】

　　上周，不少看漲油價的對沖基金再度吃了“啞巴虧”！據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)，在截至6月6日的一周，原油的看漲押注曾大增7.3%至4月以來高位，但之后一天油價就創(chuàng)下3月以來的最大單日跌幅，并逼近年內(nèi)低位。從原油遠期曲線的表現(xiàn)看，過去半年各周期價格幾乎在不斷下滑，遠期升水現(xiàn)象也變得愈發(fā)明顯。

　　　　從技術面來看，布倫特原油期貨本周一形成死叉，50天移動均線下穿200日均線，發(fā)出看跌信號。死叉通常被認為標志著短期動能喪失，上一次出現(xiàn)是在2014年下半年，當時由于美國頁巖油生產(chǎn)激增造成原油供應過剩，油價崩盤。

　　原油市場如今三個非常明顯的跡象就是：美國生產(chǎn)商增產(chǎn)的速度比任何人預期的都快；市場對需求增長強勁的預期越來越暗淡；歐佩克雖然致力于削減規(guī)模龐大的庫存，但儲油設施仍保持滿倉狀態(tài)。摩根資產(chǎn)管理(J.P. Morgan Asset Management)能源投資負責人Ebele Kemery表示：

　　“除非歐佩克采取更加有力的行動，否則2018年油價將比現(xiàn)在還要低。歐佩克減產(chǎn)措施現(xiàn)在只不過是使市場維持不倒的一把拐杖。然而，維持這個作用可能都存在困難，因為美國原油產(chǎn)量恢復的速度可以說超過了很多人的預期。”

　　【三大跡象表明頁巖油依然抓住一切機會增產(chǎn)】

　　美國油田新鉆井平臺數(shù)量連續(xù)第21周增加。一些分析師如今預計，到今年底美國產(chǎn)量最多將增長100萬桶/日，較去年年底時的預期顯著提高。以下是頁巖油行業(yè)三個最新趨勢，值得投資者近期重點關注：

　　首先，北美油氣就業(yè)率25個月來首次轉(zhuǎn)正！下圖是美國勞工部的美國油氣行業(yè)就業(yè)率年度同比變化統(tǒng)計。　　從上圖可以看出，美國油氣行業(yè)就業(yè)率同比變化在過去10年內(nèi)有過兩次大跌，一次是2008年金融危機，一次就是2014年下半年開始的油氣價格暴跌。需要特別指出的是：上圖的兩次就業(yè)率年度同比大跌都經(jīng)歷了非常明顯的深V反轉(zhuǎn)。美國油氣行業(yè)就業(yè)率年度同比在2015年3月進入負值，此后一直在負值區(qū)間運行，經(jīng)歷25個月后直到本月才首次出現(xiàn)正值。不過，雖然油氣行業(yè)就業(yè)率情況明顯向好，但是過去三個季度以來油氣板塊薪資占油氣公司營收的比例卻沒有提高。下圖是外媒估算的美國油氣行業(yè)薪資占油氣公司營收的比例。

　　　　從上圖可見，過去三個季度的薪資占營收比例都處于12%左右。考慮到油氣行業(yè)就業(yè)率的顯著向好，根據(jù)以上兩個數(shù)據(jù)圖表可以大致判斷出美國油氣行業(yè)作業(yè)強度的回升主要是在低成本高效率的模型下進行。

　　工人生產(chǎn)活動增加，也驗證了EIA此前的預測。EIA預測美國產(chǎn)量今年環(huán)比增長大約12.7萬桶/日，意味著美國7月將再次增加頁巖油供應。Oilprice報道稱，7月增產(chǎn)數(shù)量將主要來自二疊紀盆地(Permian Basin)和鷹灘(Eagle Ford)，預測將分別增產(chǎn)6.5萬桶/日和4.3萬桶/日。雖然具體數(shù)量無法確定，但將使美國總產(chǎn)量在短期內(nèi)進一步接近940萬桶/日，距離史上最高水平只有幾步之遙。

　　　　其次，美國頁巖油商目前的對沖程度不及近年來的平均水平。今年第一季度，眾多頁巖油公司拒絕對沖，以期油價上漲。路透分析了30家最大頁巖油公司后發(fā)現(xiàn)，大部分公司在今年頭三個月放棄對沖，這與2016年的情況大相庭徑。它們未對沖的產(chǎn)量大概比一年前高出20%。其中有18家削減了剩余原油期權、互換和其他衍生品頭寸，幅度達4900萬桶。

　　分析師表示，由于油價未能如愿上漲，頁巖油生產(chǎn)商對油價波動的反應更大，這是他們不愿承受的風險。因此，接下來如果油價稍有升高，他們就會抓住機會鎖定對沖價格。對于原油交易者來說，對沖數(shù)據(jù)是未來供應的前瞻。經(jīng)紀商表示供應商正在尋求下次可能的機會出手，這會在未來幾個月使油價承壓。假如油價上漲到50美元，可能引發(fā)一波頁巖油對沖，美國生產(chǎn)商將獲得更大的增產(chǎn)信心，油價將因此蒙受更多下行風險，這種狀況可能延續(xù)到年末甚至2018年。

　　再者，不斷的生產(chǎn)調(diào)整和技術革新已經(jīng)讓頁巖油生產(chǎn)商完美適應50美元油價。最近一個有趣現(xiàn)象是，頁巖油老井大量復產(chǎn)。據(jù)《俾斯麥論壇報》(Bismarck Tribune)，巴肯(Bakken)頁巖油生產(chǎn)商正在重新開采老井，現(xiàn)有的生產(chǎn)技術水平已經(jīng)較此前幾年有了大幅提高，生產(chǎn)商重新挖掘2010年之前鉆探的舊井。

　　北達科他州管道局(North Dakota Pipeline Authority)負責人Justin Kringstad稱，在巴肯重新壓裂的140口井中，大部分井的產(chǎn)量能提高20萬桶至25萬桶。重采舊井或許不足以造成頁巖油增產(chǎn)潮，但凸顯出生產(chǎn)商正想方設法增加產(chǎn)量，他們可以進一步提高舊井的產(chǎn)量。這意味著盈虧價格進一步降低，最終不利于油價。

　　一些人士曾預計頁巖油生產(chǎn)商將受制于不斷攀升的成本，比如返聘被解雇的工人和維修失修設備相關的開支。與此同時，哈里伯頓公司(Halliburton)、斯倫貝謝公司(Schlumberger)之類的油田服務公司此前在兩年的行業(yè)低迷時期降價，之后一直在伺機提高價格。不過這些因素似乎并未使石油生產(chǎn)商退縮，特別是得克薩斯州二疊紀盆地等地的石油生產(chǎn)商。管理1420億美元資產(chǎn)的U.S. Bank Wealth Management高級投資策略師Rob Haworth稱：

　　“當前我對油市持謹慎態(tài)度，由于基本面并不提供支持，油價甚至可能進一步跌向40美元/桶?！?/p>