結(jié)論

　　如果17年的國(guó)內(nèi)鋼材需求和16年持平(中性)，17年鐵礦的平衡價(jià)格大約在42美金。

　　如果17年的國(guó)內(nèi)鋼材需求增長(zhǎng)5%(樂(lè)觀)，17年鐵礦的平衡價(jià)格大約在54美金。

　　方法和過(guò)程

　　目的：構(gòu)建平衡表，通過(guò)量?jī)r(jià)平衡關(guān)系，預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期鐵礦石的均衡價(jià)格。

　　理論基礎(chǔ)：長(zhǎng)期來(lái)看鐵礦價(jià)格是由供需決定的，邊際產(chǎn)量的成本決定價(jià)格。礦山的增減產(chǎn)預(yù)期、鐵礦的量?jī)r(jià)關(guān)系、預(yù)期的鋼材需求量是重要參數(shù)。

　　全球不同礦山鐵礦石的生產(chǎn)成本差別很大。如果折合成62%含鐵量中國(guó)到岸標(biāo)準(zhǔn)品，Vale，Rio tinto，BHP，F(xiàn)MG這四大礦山生產(chǎn)鐵礦的現(xiàn)金成本在25-30美金這個(gè)區(qū)間，并且占有世界海運(yùn)市場(chǎng)供給份額75%左右。世界其他礦山占有海運(yùn)份額相對(duì)小很多，并且其中絕大多數(shù)生產(chǎn)成本高于四大礦山。

　　進(jìn)口端中國(guó)占世界進(jìn)口份額的65%左右。

　　世界鐵礦海運(yùn)供給格局如示意圖：

　　理論上建立全球量?jī)r(jià)關(guān)系，需要統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)所有國(guó)家的鐵礦供需數(shù)據(jù)，但是受限于數(shù)據(jù)來(lái)源和工作強(qiáng)度，以下作一個(gè)合理的近似。

　　近3年隨著四大礦山的大量增產(chǎn)，四大礦山銷往中國(guó)的鐵礦大增。

　　但是伴隨四大礦山增產(chǎn)，四大礦山銷往除中國(guó)外的其他國(guó)家鐵礦數(shù)量并沒(méi)有趨勢(shì)性變化，總體保持平穩(wěn)。

　　再結(jié)合近3年，除中國(guó)外其他國(guó)家的鐵礦消耗量總體保持穩(wěn)定的數(shù)據(jù)，以及中國(guó)進(jìn)口非主流礦的數(shù)據(jù)，可以得到近似推論：隨著四大礦山增產(chǎn)、鐵礦價(jià)格下跌、邊際礦山寄出市場(chǎng)的過(guò)程，并沒(méi)有影響除中國(guó)外的其他國(guó)家鐵礦進(jìn)口結(jié)構(gòu)。大礦山增加的產(chǎn)量被輸送到中國(guó)，并且擠壓了中國(guó)從非主流礦山的進(jìn)口量。

　　由于四大礦山出口和中國(guó)進(jìn)口占有絕對(duì)的市場(chǎng)份額，并且結(jié)合以上近似推論，和其他因素(一些非主流礦山確定性產(chǎn)量變化和國(guó)產(chǎn)礦等因素)，可以把全球的鐵礦供需量?jī)r(jià)關(guān)系近似為中國(guó)國(guó)內(nèi)鐵元素的量?jī)r(jià)關(guān)系。

　　17年相比16年，如下表，已知國(guó)外礦山預(yù)計(jì)增產(chǎn)總計(jì)大約7100萬(wàn)噸。相比于上次預(yù)估的增量(7500萬(wàn)噸)略微下調(diào)，源于vale投資者年會(huì)上的最新報(bào)告，放緩了新項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度。

　　通過(guò)分析其他國(guó)家的鐵礦需求量(不是十分細(xì)致，主要國(guó)家按國(guó)家估算，次要國(guó)家按洲等區(qū)域估算)，預(yù)計(jì)2017年除中國(guó)外的其他國(guó)家，會(huì)消耗掉這增量其中的500萬(wàn)噸。結(jié)合以上的推論，剩余增量的6600萬(wàn)噸會(huì)堆積到中國(guó)。

　　通過(guò)研究中國(guó)鋼材出口目標(biāo)國(guó)情況，發(fā)現(xiàn)中國(guó)近2年出口增速，主要源于2方面，較發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)能替代和周邊落后國(guó)家的剛需增量。 結(jié)合各洲以及各目標(biāo)國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的進(jìn)程，預(yù)測(cè)2017年我國(guó)鋼材出口增長(zhǎng)4.3%。

　　如果繼續(xù)保持港口鐵礦石庫(kù)存1億噸左右的前提下，這些增產(chǎn)鐵礦堆積到中國(guó)所提供的鐵元素，被4.3%鋼材出口增量抵消后，剩下約3700萬(wàn)噸鐵元素。這些鐵元素，一是會(huì)被中國(guó)鋼材內(nèi)需消耗掉，除此之外是過(guò)剩的鐵元素，會(huì)壓縮價(jià)格從而壓縮內(nèi)礦和進(jìn)口非主流礦的產(chǎn)量。

　　關(guān)于鋼材內(nèi)需的研究，我們還處在初步階段，暫時(shí)無(wú)法提供可信的預(yù)測(cè)值。通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)研究，從統(tǒng)計(jì)局口徑，鋼材內(nèi)需14至15下降5.3%，15至16預(yù)計(jì)下降0.5%;從中鋼協(xié)口徑，鋼材內(nèi)需14至15下降3.2%，15至16預(yù)計(jì)上升1.1%;從原材料口徑(包括進(jìn)口礦，國(guó)產(chǎn)礦和廢鋼)計(jì)算，鋼材內(nèi)需14至15下降9.1%，15至16預(yù)計(jì)上升4.5%。由于原材料端沒(méi)有政治因素，個(gè)人認(rèn)為更可信，而且和調(diào)研走訪的感覺(jué)以及歷史價(jià)格變動(dòng)更一致。如果從這個(gè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合明年基建繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，預(yù)計(jì)17年鋼材內(nèi)需和16年持平，最樂(lè)觀預(yù)期鋼材內(nèi)需增長(zhǎng)5%。

　　已知主流礦山的增產(chǎn)預(yù)期，已知鋼材需求，結(jié)合下圖中內(nèi)礦+非主流外礦山的邊際產(chǎn)量量?jī)r(jià)關(guān)系，可計(jì)算供需平衡時(shí)鐵礦的價(jià)格。

　　如果17年的國(guó)內(nèi)鋼材需求和16年持平(中性)，17年鐵礦的平衡價(jià)格大約在42美金。

　　如果17年的國(guó)內(nèi)鋼材需求增長(zhǎng)5%(樂(lè)觀)，17年鐵礦的平衡價(jià)格大約在54美金。

　　偏離因素及其他因素分析

　　1.主流礦的生產(chǎn)計(jì)劃可能改變。甚至如果大礦山用寡頭供給結(jié)構(gòu)的思維，為了最大利益，壓縮自有產(chǎn)量低于邊際盈利最大產(chǎn)量，那樣要上調(diào)鐵礦價(jià)格估值。

　　2.國(guó)內(nèi)礦和國(guó)外非主流礦的量?jī)r(jià)關(guān)系數(shù)據(jù)，來(lái)源于從14年開(kāi)始，隨著價(jià)格變動(dòng)的產(chǎn)量和進(jìn)口量變動(dòng)。近3年的價(jià)格劇烈波動(dòng)提供了量?jī)r(jià)關(guān)系的實(shí)驗(yàn)樣本，但是這個(gè)過(guò)程難以剔除產(chǎn)量隨價(jià)格變化的滯后性影響。比如近幾年價(jià)格急劇下跌，有些虧損礦山?jīng)]有及時(shí)關(guān)閉，并且如果隨著未來(lái)價(jià)格上升，有些小利潤(rùn)礦山不會(huì)快速?gòu)?fù)產(chǎn)，這個(gè)因素會(huì)造成超漲超跌。

　　如果近3年有超跌情況下，真實(shí)供給曲線，應(yīng)該在本文的曲線基礎(chǔ)上，向右移動(dòng)，從而上調(diào)未來(lái)估值。

　　如果伴隨價(jià)格上漲，礦山利潤(rùn)較小不能激活邊際產(chǎn)量，那么短期估值也要向上調(diào)整。

　　3.近期常聽(tīng)到有高品礦決定價(jià)格，高品礦緊缺造成大漲的說(shuō)法。本人看來(lái)這種說(shuō)法是不對(duì)的。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，假設(shè)在鐵礦總量需求不變的前提下，鋼廠利潤(rùn)升高和煤焦價(jià)格上漲，會(huì)使得鋼廠更加偏好高品礦。如果高品礦緊缺，高品礦會(huì)漲，從而拉動(dòng)高品礦產(chǎn)能。低品礦要跌，只有價(jià)格下跌才能壓縮低品礦產(chǎn)能。而最近短期時(shí)間，無(wú)論高低品都在漲，只用結(jié)構(gòu)性緊缺是解釋不了的。

　　本文給出的估值結(jié)論，沒(méi)有考慮高低品價(jià)差的因素。如果考慮這個(gè)因素，結(jié)合近期鋼廠利潤(rùn)和煤焦價(jià)格，會(huì)提高高品估值，降低低品估值。

　　我們已經(jīng)完成了估算高低品合理價(jià)差的研究，這個(gè)計(jì)算過(guò)程比較簡(jiǎn)單，在這里就不在占用篇幅了。

　　4.鋼材需求是整個(gè)行業(yè)商品定價(jià)的最大不確定性量，并且定價(jià)對(duì)于需求的變動(dòng)非常敏感，這也能解釋為什么預(yù)期的微小變動(dòng)，常造成期貨價(jià)格的大漲大跌。

　　以上主要偏離因素和對(duì)未來(lái)需求的預(yù)估，是我們未來(lái)完善平衡表定價(jià)體系的主要工作。