一、動(dòng)力煤走勢(shì)回顧

2014年動(dòng)力煤整體處于震蕩下行的走勢(shì)。1月份期貨開(kāi)盤(pán)價(jià)格在570.4元/噸，隨后持續(xù)回落，至3月中旬觸及490.8點(diǎn)的低位。 而現(xiàn)貨價(jià)格方面，1月初環(huán)渤海指數(shù)在610元/噸，而后持續(xù)下跌至4月初的530元/噸，由于大秦線(xiàn)開(kāi)始檢修，現(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)格開(kāi)始小幅反彈，至5月底反彈至537元/噸。/噸的高點(diǎn)。這一時(shí)段期貨價(jià)格反彈明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格。

7-8月份是動(dòng)力煤的消費(fèi)旺季，但今年與以往不同。由于上游庫(kù)存量持續(xù)處于高位，下游發(fā)電量受制于水電增加，火電發(fā)電量始終沒(méi)有明顯提升。期貨盤(pán)面上，今年7月中旬，動(dòng)力煤期貨合約觸及全年最低點(diǎn)482元/噸，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)也不盡人意，自進(jìn)入6月份以后，現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)下跌，環(huán)渤海指數(shù)由6月4日的534元/噸降至8月份的478元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格降幅之塊是歷年夏季動(dòng)力煤行情中所沒(méi)有的。

夏季用煤高峰過(guò)后，由于現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，國(guó)務(wù)院開(kāi)始召開(kāi)專(zhuān)門(mén)會(huì)議研究動(dòng)力煤企業(yè)脫困問(wèn)題，隨后相關(guān)部門(mén)先后出臺(tái)多項(xiàng)政策助力煤炭企業(yè)脫困。大集團(tuán)也積極調(diào)整港口銷(xiāo)售價(jià)格，在多重因素的推動(dòng)下，煤炭?jī)r(jià)格結(jié)束了跌跌不休的態(tài)勢(shì)，從9月份開(kāi)始，現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)回升，環(huán)渤海指數(shù)由9月初的482元/噸上漲至12月初的526元/噸，漲幅較為明顯。期貨方面，自7月中旬觸及底部后在10月上旬上漲至532.8元/噸。

10月中旬后，動(dòng)力煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)分化，現(xiàn)貨價(jià)格接連攀升，而期貨盤(pán)面大幅回調(diào)后開(kāi)始窄幅震蕩，并沒(méi)有隨現(xiàn)貨價(jià)格的升溫而上漲，其主要原因是由于投機(jī)資金對(duì)于盤(pán)面影響較為嚴(yán)重，導(dǎo)致期貨盤(pán)面貼水嚴(yán)重。但后續(xù)隨著交割月份的來(lái)臨，我們認(rèn)為期貨現(xiàn)貨價(jià)格有望回歸。

回顧2014 年，由于產(chǎn)出和通脹增速雙雙下行，從大的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行于一個(gè)“衰退”周期中，同時(shí)伴隨的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)部門(mén)負(fù)債率高等問(wèn)題。造成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期最大的原因是房地產(chǎn)行業(yè)冷卻，也由此引發(fā)了宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性衰退風(fēng)險(xiǎn)。地產(chǎn)以及與其關(guān)聯(lián)密切的行業(yè)是產(chǎn)能過(guò)剩的主要領(lǐng)域，因此也是去庫(kù)存和去產(chǎn)能調(diào)整的重點(diǎn)領(lǐng)域。第四季度隨著前期國(guó)家政策扶持，房地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售情況出現(xiàn)短暫好轉(zhuǎn)、下滑趨勢(shì)得到緩解，但由于人口紅利消失、政策方向改變，房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢(shì)確立，需求不振和結(jié)構(gòu)調(diào)整以及“衰退”的情況將持續(xù)。主要貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況分化，外需難有較大起色，但外貿(mào)政策偏暖，總體來(lái)看外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響偏中性，不足以支撐經(jīng)濟(jì)維持前期增長(zhǎng)速度。財(cái)政政策維持寬松，基建投資繼續(xù)為對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮作用，但隨著國(guó)內(nèi)基建產(chǎn)業(yè)逐步飽和，基建行業(yè)向外擴(kuò)張的要求和現(xiàn)實(shí)情況更加明顯，而財(cái)政擴(kuò)張將使我國(guó)財(cái)政赤字將進(jìn)一步增加。貨幣政策保持定向?qū)捤傻耐瑫r(shí)終于在四季度采取了降息的全面寬松手段。雖然當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)部門(mén)去杠桿的過(guò)程仍在進(jìn)行，但防范經(jīng)濟(jì)下滑壓力已經(jīng)擺在了決策層的首要考慮位置，降息空間的打開(kāi)意味著前期政策和輿論上的包袱己經(jīng)不復(fù)存在。目前來(lái)看物價(jià)水平未有顯著升高，上下游通縮壓力不減，流動(dòng)性未有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，內(nèi)需不振的情況猶在，后續(xù)繼續(xù)降息降準(zhǔn)空間仍存。

展望明年，國(guó)際大宗商品等原材料價(jià)格的下跌，有助于國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)盈利水平提高，為緩解轉(zhuǎn)型期陣痛帶來(lái)幫助，并為寬松政策提供前提；第三產(chǎn)業(yè)除房地產(chǎn)外保持增長(zhǎng)并吸納剩余勞動(dòng)力，但由于其多不是資金密集型行業(yè)，投資增速持續(xù)滑落難免，并將繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)；第二產(chǎn)業(yè)中的高新技術(shù)、高端制造相關(guān)行業(yè)將保持增長(zhǎng)，“一帶一路”和亞太自貿(mào)區(qū)等能夠帶動(dòng)基建和外貿(mào)，并對(duì)拉動(dòng)需求作出一定貢獻(xiàn)；隨著降息和各種改革措施的深入推進(jìn)，以及穩(wěn)增長(zhǎng)成為下一階段的主題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將渡過(guò)這一轉(zhuǎn)型時(shí)期而迎來(lái)新的增長(zhǎng)。

三、動(dòng)力煤供應(yīng)情況

1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量小幅回落，內(nèi)蒙產(chǎn)量退居第二

從產(chǎn)量方面來(lái)看，今年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量29.25億噸，同比下降2.21%，連續(xù)第7個(gè)月產(chǎn)量小幅回落。10月國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量2.91億噸，同比減少8.5%。

1-10月山西省產(chǎn)7.97億噸，內(nèi)蒙古產(chǎn)7.64億噸，山西和內(nèi)蒙古產(chǎn)量合計(jì)15.61億噸，占全國(guó)總量的53.37%。

2、進(jìn)口略有下降

2014年11月，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口2103萬(wàn)噸，同比 下降26.78%。今年前11個(gè)月煤炭累計(jì)進(jìn)口2.64億噸，%。進(jìn)口動(dòng)力煤省份仍以沿海一帶為主，其中廣東、廣西、浙江、福建等省份占有較大進(jìn)口比例。

動(dòng)力煤進(jìn)口方面，11月份動(dòng)力煤國(guó)內(nèi)進(jìn)口878.1萬(wàn)噸，今年前11個(gè)月國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤進(jìn)口總量為1.03億噸，同比上漲1.63%，去年全年動(dòng)力煤進(jìn)口總量為1.13億噸。

今年前11個(gè)月我國(guó)共出口煤炭530.94萬(wàn)噸，較去年同期的631萬(wàn)噸下降22.98%。其中動(dòng)力煤208.21萬(wàn)噸，同比下滑28.06%。

11月，我國(guó)動(dòng)力煤出口量為14.55萬(wàn)噸，環(huán)比上漲4.43萬(wàn)噸，同比下降5.55萬(wàn)噸。從出口地看，我國(guó)煤炭主要出口到日本和韓國(guó)等周邊國(guó)家。

1.港口庫(kù)存量受季節(jié)性需求依然明顯

2014年秦皇島庫(kù)存伴隨著大秦線(xiàn)的兩次檢修而減少。大秦線(xiàn)檢修第一次在4月份上旬，第二次在10月份國(guó)慶節(jié)以后開(kāi)始。其中，10月8日，大秦線(xiàn)開(kāi)始秋季檢修，為期20天，于10月28日下午結(jié)束，每天停工4小時(shí)。10月8日檢修前秦皇島庫(kù)存總量為614萬(wàn)噸，檢修結(jié)束10月28日已經(jīng)降至521萬(wàn)噸。檢修前后下降93萬(wàn)噸，降幅比較明顯。入冬以來(lái)，由于今年下游提升庫(kù)存較早，下游庫(kù)存持續(xù)處于高位，目前煤電雙方談判處于僵持階段，電廠拉運(yùn)積極性并不高，北方港口庫(kù)存得到一定的回升。

港口錨地船舶數(shù)量，可以作為下游需求的先行指標(biāo)。今年大秦線(xiàn)檢修前后，上游港口持續(xù)出現(xiàn)拉運(yùn)積極提升的情況，其中，4月中旬，秦皇島港錨地船舶達(dá)到90艘以上的高位，而后隨著檢修的結(jié)束出現(xiàn)回落。第二次檢修期間，10月下旬秦皇島港錨地船舶再次達(dá)到80艘以上的高位。入冬以后，秦皇島港口錨地船舶數(shù)量持續(xù)走低，12初一度減少到12艘的年度最低水平，但近期大秦線(xiàn)宣布年底前減少發(fā)運(yùn)量500萬(wàn)噸，錨地船舶有望得到改善。

1、大秦線(xiàn)煤炭運(yùn)輸相對(duì)穩(wěn)定

最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月國(guó)內(nèi)鐵路運(yùn)量共12.29億噸，同比下降1%。9月全國(guó)煤炭鐵路運(yùn)量1.33億噸，同比下降4.3%。

大秦線(xiàn)對(duì)我國(guó)內(nèi)陸的煤炭運(yùn)輸起著舉足輕重的作用。今年的兩次檢修期間，煤炭運(yùn)量下滑明顯，但總量維持相對(duì)穩(wěn)定。前11個(gè)月中大秦線(xiàn)累計(jì)發(fā)運(yùn)4.12億噸，同比上升1.4%。11月運(yùn)量3753.5萬(wàn)噸，同比減少74.7萬(wàn)噸。11月份侯月線(xiàn)煤炭發(fā)運(yùn)736.2萬(wàn)噸，今年累計(jì)發(fā)運(yùn)7972.7萬(wàn)噸，同比下降2.6%。

2、國(guó)內(nèi)外海運(yùn)費(fèi)持續(xù)低迷

由于今年大宗散貨市場(chǎng)一直較為低迷，波羅的海干散貨指數(shù)自年初開(kāi)始一直處于低位徘徊，從年初的2000點(diǎn)附近一路下跌，從4月中旬開(kāi)始就已經(jīng)跌到1000點(diǎn)附近，跌幅較為明顯。11月份在下游補(bǔ)庫(kù)存的帶動(dòng)下，指數(shù)有所反彈， 一度反彈至1400點(diǎn)以上，但由于國(guó)際油價(jià)后續(xù)大幅下跌，反彈并沒(méi)有持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，至12月初又跌至1000點(diǎn)附近。

國(guó)內(nèi)海運(yùn)費(fèi)也整體呈現(xiàn)出低位整理的走勢(shì)，中國(guó)沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)(ccbfi)除4月份略有反彈外全年沒(méi)有出現(xiàn)大幅度上漲的情況。雖然煤炭?jī)r(jià)格在四季度有所上漲，港口拉運(yùn)積極性小幅升溫，但國(guó)際海運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格并沒(méi)有大幅回升，下游電廠對(duì)于補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)間持續(xù)也較短，國(guó)內(nèi)各航線(xiàn)價(jià)格整體看仍然沒(méi)有明顯的起色。

最新數(shù)據(jù)顯示秦皇島發(fā)往廣州、上海、福州等地的煤炭運(yùn)價(jià)分別為31.2元/噸、21.8元/噸、30.50元/噸。

六、下游及銷(xiāo)售情況

1、 煤炭銷(xiāo)售及下游用量略有回落

11月全國(guó)煤炭累計(jì)銷(xiāo)量3.168億噸，同比下跌6.7%。1-11月全國(guó)煤炭累計(jì)銷(xiāo)量為31.16億噸，同比下降2.14%。

從下游消費(fèi)量來(lái)看，今年10月電力行業(yè)耗煤14427萬(wàn)噸，耗煤量略有回升，環(huán)比上升270萬(wàn)噸。10月建材行業(yè)耗煤6714萬(wàn)噸，冶金行業(yè)耗煤872萬(wàn)噸，化工行業(yè)耗煤258萬(wàn)噸，除建材行業(yè)外環(huán)比均略有下降。

2、火電發(fā)電量小幅回落

從發(fā)電數(shù)據(jù)來(lái)看，11月份發(fā)電量為4487億千瓦時(shí)，同比上漲0.6%。火電發(fā)電量為3455億千瓦時(shí)，同比減少4.2%。水電發(fā)電量為746億千瓦時(shí)，增幅為23.1%。核電、，增幅分別為26.36%和12.19%。

1-11月份累計(jì)發(fā)電量為49746億千瓦時(shí)，同比上升3.9%，其中火電發(fā)電量38066億千瓦時(shí)，同比下跌0.3%。水電發(fā)電量8873億千瓦時(shí)，同比上漲22.4%。核電發(fā)電量為1186.31億千瓦時(shí)，同比增加18.28%。風(fēng)電發(fā)電量為1378.44億千瓦時(shí)，同比增加10.01%。

今年因南方降水偏多，導(dǎo)致水電對(duì)火電的排擠效果明顯增強(qiáng)，水電對(duì)火電的影響成為了市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。從三峽入庫(kù)流量來(lái)看，今年前11個(gè)月三峽平均入庫(kù)流量為14541立方米/秒，與去年相比上漲44.68%，漲幅明顯。

3、用電量增速依然緩慢

從社會(huì)用電量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年11月全社會(huì)用電量總計(jì)4632億千瓦時(shí)，同比上漲3.3%，增速小幅回升，其中第一產(chǎn)業(yè)用電72億千瓦時(shí)，同比下降6.50%，第二產(chǎn)業(yè)用電3531億千瓦時(shí)，同比上漲2.7%，第三產(chǎn)業(yè)用電516億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7%。除第一產(chǎn)業(yè)略有回落之外，第二產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)均有小幅回升。

10月城鄉(xiāng)居民生活用電共計(jì)541.25億千瓦時(shí)，同比上漲1.01%，其中城鎮(zhèn)居民生活用電301.29億千瓦時(shí)，同比上漲1.36%，鄉(xiāng)村居民生活用電239.97億千瓦時(shí)，同比上漲0.58%。居民用電有所上漲。

七、動(dòng)力煤后期走勢(shì)

2014年的大宗商品普遍處于熊市之中。不過(guò)，動(dòng)力煤市場(chǎng)的表現(xiàn)與其他黑色商品相比反倒是有些意外。雖然煤炭的黃金(1202.50, 2.10, 0.17%)十年已經(jīng)結(jié)束，漫漫熊途之路剛開(kāi)始。不過(guò)，煤炭作為國(guó)家戰(zhàn)略性能源，宏觀調(diào)控措施的不斷深入為熊途之路增添了一些曙光。

2014年下半年，作為現(xiàn)貨市場(chǎng)重要的參考指標(biāo)，環(huán)渤海指數(shù)自9月起逐漸走穩(wěn)，9月3日公布的環(huán)渤海指數(shù)出現(xiàn)了下半年以來(lái)的首次上漲并連續(xù)持平。而后煤炭?jī)r(jià)格的企穩(wěn)回升，除了大秦線(xiàn)檢修和冬儲(chǔ)煤的采購(gòu)的因素之外，還有一個(gè)重要原因在于國(guó)家宏觀調(diào)控開(kāi)始，相關(guān)部門(mén)積極出臺(tái)助力煤炭脫困的政策，大集團(tuán)也積極提升煤炭銷(xiāo)售價(jià)格，多重因素的推動(dòng)下港口煤價(jià)得以持續(xù)回升。

展望2015年，上游的產(chǎn)能情況仍然是不容忽視的問(wèn)題，國(guó)家連續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策限制上游產(chǎn)能，但目前大集團(tuán)帶頭減產(chǎn)的動(dòng)能仍然不夠強(qiáng)烈，同時(shí)，國(guó)家中小煤礦的關(guān)閉力度還有待觀察。而下游發(fā)電量看，明年經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步減弱，下游發(fā)電量水電和核電的增速有望進(jìn)一步加快，火電發(fā)電量增速形勢(shì)依然嚴(yán)峻。進(jìn)口煤方面，明年進(jìn)口煤炭監(jiān)管辦法施行，對(duì)于進(jìn)口煤的壓制將明顯增加。進(jìn)口煤炭數(shù)量有望進(jìn)一步回落。另外，財(cái)政部已經(jīng)調(diào)整了煤炭出口關(guān)稅，從另一方面為煤炭企業(yè)的產(chǎn)能減輕負(fù)擔(dān)，不排除明年國(guó)內(nèi)有階段性出口量增加的情況出現(xiàn)。

2015年動(dòng)力煤市場(chǎng)波動(dòng)大區(qū)間在410-510元。2015年一季度，在經(jīng)歷過(guò)2014年底季節(jié)性需求回暖支撐動(dòng)力煤價(jià)格的上行后，第一季度北方處于供暖期，而冬季也是居民用電的高峰期，因此用電和供暖對(duì)于動(dòng)力煤的需求將是支撐價(jià)格的主要因素，第一季度動(dòng)力煤價(jià)格將在高位繼續(xù)維持盤(pán)整。從二季度開(kāi)始，全國(guó)氣溫開(kāi)始回升，北方取暖期結(jié)束，南方居民用電量也將逐步減少，這將會(huì)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格造成一定的沖擊；二季度的動(dòng)力煤價(jià)格可能會(huì)持續(xù)回落。而第三季度，水電的增量將進(jìn)一步對(duì)煤價(jià)形成壓力；進(jìn)入第四季度，隨著下游季節(jié)性因素的影響，如鐵路檢修，電廠補(bǔ)庫(kù)，冬季儲(chǔ)煤等，煤價(jià)又會(huì)回到緩慢上漲的軌道。整體看動(dòng)力煤市場(chǎng)依然偏弱，黎明前仍是黑夜。