2014年國(guó)際白糖市場(chǎng)未能擺脫2011年以后的熊市走勢(shì)，繼續(xù)維持熊市格局，總體格局呈現(xiàn)脈沖式?jīng)_高，然后在減產(chǎn)預(yù)期落空后出現(xiàn)震蕩走低的格局，大致的走勢(shì)和美元對(duì)巴西雷亞爾匯率的走勢(shì)相似。

1月份至3月份，在厄爾尼諾現(xiàn)象炒作的大背景下，原糖率先大幅反彈帶動(dòng)鄭糖展開一波攻勢(shì)凌厲的脈沖式上攻，這階段原糖明顯走勢(shì)強(qiáng)于鄭糖，內(nèi)外盤比價(jià)從290之上下滑到260一帶。

3月份至6月份，白糖市場(chǎng)維持高位寬幅震蕩的格局，振幅維持8%左右。此階段是國(guó)內(nèi)2013/14榨季基本定產(chǎn)，為1330萬噸。但是4-6月份，配額外進(jìn)口利潤(rùn)窗口關(guān)閉，國(guó)內(nèi)白糖進(jìn)口量出現(xiàn)逐月減少的情形。夏季白糖消費(fèi)處于年內(nèi)相對(duì)較高水平，使得白糖維持高位震蕩。

7月份至今，出現(xiàn)震蕩走低的格局。主要有以下幾條因素所致。第一，國(guó)內(nèi)外白糖市場(chǎng)在美元大幅走強(qiáng)，雷亞爾、泰銖、盧比等大幅貶值，而人民幣對(duì)美元基本保持雙向波動(dòng)格局；第二，厄爾尼諾現(xiàn)象使得白糖減產(chǎn)預(yù)期落空，促使白糖主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)商繼續(xù)向國(guó)際市場(chǎng)拋售白糖，國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏空，工業(yè)庫(kù)存高企，壓制白糖期價(jià)下行；第三，三季度國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，使得生物燃料成本大幅降低，巴西壓榨商將生產(chǎn)更多的糖，而非之前乙醇，可能令全球白糖市場(chǎng)局勢(shì)更加糟糕。這些因素將使得國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)程將推后。

二、國(guó)內(nèi)白糖分析

(一)國(guó)內(nèi)白糖2013/2014榨季產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分析

2013/14年制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1331.8萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖1306.84萬噸)，比上一制糖期多產(chǎn)糖24.96萬噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖1257.17萬噸(上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖1198.34萬噸)；產(chǎn)甜菜糖74.63萬噸(上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖108.5萬噸)。

截至2014年8月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖1024.39萬噸(上制糖期同期1194.58萬噸)，累計(jì)銷糖率76.92%(上制糖期同期91.41%)，其中，銷售甘蔗糖964.16萬噸(上制糖期同期1098.35萬噸)，銷糖率76.69%(上制糖期同期91.66%)，銷售甜菜糖60.23萬噸(上制糖期同期96.23萬噸)，銷糖率80.7%(上制糖期同期88.69%)。

2013/14榨季的白糖產(chǎn)銷情況全榨季維持較差的水平，主要原因由以下幾個(gè)原因造成，第一，本榨季的國(guó)內(nèi)白糖質(zhì)量較差，淀粉糖替代性較好；第二，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期低于制糖成本線5100元左右，糖廠虧損嚴(yán)重，這造成糖廠惜售，需要對(duì)付的甘蔗款項(xiàng)較多；3、沿海加工糖廠數(shù)量龐大，融資性貿(mào)易帶來的加工糖擠壓國(guó)內(nèi)糖廠的市場(chǎng)份額。

根據(jù)中糖協(xié)會(huì)議數(shù)據(jù)所示，2014/15榨季，全國(guó)白糖產(chǎn)量將大幅下滑，預(yù)估為1200萬噸，同比大幅減少130多萬噸，消費(fèi)預(yù)估為1500多萬噸。新糖缺口200萬噸，可以通過配額內(nèi)和配額外進(jìn)口完全彌補(bǔ)。國(guó)內(nèi)白糖或階段性抗跌，但是難以挑起牛市周期起航的大旗。

(二)白糖月度進(jìn)口分析

中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年11月中國(guó)進(jìn)口糖303952噸，同比下降36.1%，環(huán)比下降26.99%，進(jìn)口均價(jià)為393.01美元/噸。其中，從巴西進(jìn)口14.62萬噸，從泰國(guó)進(jìn)口11.26萬噸，從澳大利亞進(jìn)口2.52萬噸，從韓國(guó)進(jìn)口1.92萬噸。2014年1-11月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖312.39萬噸，同比減少24.01%。預(yù)計(jì)前期報(bào)關(guān)的糖將計(jì)入12月份進(jìn)口，2014年全年中國(guó)將超過380萬噸。加上國(guó)內(nèi)的1330多萬的產(chǎn)量，總供給還是超過消費(fèi)端，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存或增加。

近幾年配額外進(jìn)口激增，因全球糖價(jià)驟降意味著即便海外采購(gòu)也比國(guó)內(nèi)糖便宜。政府為保護(hù)農(nóng)戶設(shè)定的甘蔗收儲(chǔ)價(jià)推高了國(guó)內(nèi)糖價(jià)。中國(guó)加入世界貿(mào)易組織[微博](wto[微博])后，每年食糖進(jìn)口關(guān)稅配額為194萬噸，稅率為15%，配額外的進(jìn)口關(guān)稅為50%。

12月11日，中國(guó)糖廠已達(dá)成一致，將明年關(guān)稅配額外食糖進(jìn)口規(guī)模限制在190萬噸，不過尚不清楚這一非官方目標(biāo)能否有效遏制總進(jìn)口量。這表明行業(yè)對(duì)進(jìn)口糖大量進(jìn)口的一種憂慮，但是國(guó)際白糖市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)糖廠大量為民營(yíng)企業(yè)，具體的實(shí)施效果真有待商榷。

(三)主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本收益分析

繼續(xù)執(zhí)行全區(qū)統(tǒng)一的普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)政策。2014/2015年榨季普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)定為400元/噸，各市可根據(jù)市情，在400元/噸的基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)10元/噸自主確定普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)，并報(bào)自治區(qū)物價(jià)局備案。毗鄰各市應(yīng)在普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)制定上相互協(xié)商。

糖料蔗收購(gòu)價(jià)格繼續(xù)采取蔗糖價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)、二次結(jié)算的管理方式。每噸普通糖料蔗收購(gòu)價(jià)格400元與每噸一級(jí)白砂糖平均含稅銷售價(jià)格5100元掛鉤聯(lián)動(dòng)，掛鉤聯(lián)動(dòng)價(jià)系數(shù)維持6%。如普通糖料蔗收購(gòu)價(jià)格在400元/噸基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)，則按照上述二次結(jié)算水平實(shí)行掛鉤聯(lián)動(dòng)。

甘蔗生產(chǎn)投入為其他糧食作為的2倍以上，而甜菜約為糧食的1.35倍。與此同時(shí)甘蔗的每畝凈利潤(rùn)也高于糧食作物，一般為糧食作為的2-3倍。但是隨著用工成本的提高，糖料價(jià)格波動(dòng)劇烈以及國(guó)際低價(jià)糖大量涌入，使得國(guó)內(nèi)蔗農(nóng)收入大幅縮水，蔗農(nóng)的生產(chǎn)季節(jié)性大幅降低，預(yù)期2014/15榨季國(guó)內(nèi)甘蔗將出現(xiàn)減產(chǎn)，有助于解決國(guó)內(nèi)白糖行情初期虧損的窘境。

(四)白糖進(jìn)口成本利潤(rùn)分析

2014年四季度之前，進(jìn)口白天配額外進(jìn)口利潤(rùn)窗口基本是關(guān)閉的，進(jìn)入四季度配額外進(jìn)口利潤(rùn)才窗口再次開啟，若對(duì)原糖去庫(kù)存是有利的，但是國(guó)內(nèi)去庫(kù)存是不利的。中國(guó)的工業(yè)庫(kù)存開始下滑，新糖糖廠開榨的數(shù)據(jù)同比大幅減少。截止12月22日不完全統(tǒng)計(jì)，廣西已經(jīng)有78家糖廠開榨，較上一年度同期相比減少20家。已開榨糖廠日榨產(chǎn)能約為57.92萬噸/日，同比減少8.18萬噸/日，本周預(yù)計(jì)還有5-6家糖廠開榨；云南省已開榨糖廠10家，同比減少4家。配額外進(jìn)口成本為國(guó)內(nèi)糖價(jià)一個(gè)隱性的“蓋”，是國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格上行的重要壓力。

(五)白糖庫(kù)存消費(fèi)比分析

截止2014年9月份，全國(guó)新增工業(yè)庫(kù)存為191.41萬噸，但是十月份消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)，使得10月份的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存變?yōu)?4萬噸。加上新榨季白糖糖廠開工率較去年同比下滑較多，11月份白糖進(jìn)口同比和環(huán)比雙雙下滑，國(guó)內(nèi)白糖階段性工業(yè)庫(kù)存同比有所下滑。隨著糖廠開榨數(shù)量增加，后市糖價(jià)壓力將逐步增加，這將對(duì)2015年上半年糖價(jià)有所壓力。

目前白糖庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到56.4%，13年為69.9%，說明國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)開啟去庫(kù)存之路。高庫(kù)存的去庫(kù)存進(jìn)度或是曲折的，是白糖熊牛轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換的必經(jīng)之路；印度和中國(guó)的陳糖去庫(kù)存開啟之日或是下一輪白糖牛市起航之時(shí)。

(六)淀粉糖和白糖比價(jià)分析

前幾年高糖價(jià)刺激了淀粉糖的高速發(fā)展，2013年淀粉糖產(chǎn)量達(dá)到1225萬噸，而該數(shù)據(jù)在2010年則為900萬噸，折算率按照1.33，相當(dāng)于921萬噸的白糖，比2010年增加了244萬噸。近些年消費(fèi)端逐年增加，主要是淀粉糖用量在增加。目前兩大可樂公司淀粉糖用量占比約為40%，這大大降低了白糖去庫(kù)存的進(jìn)度。目前白糖淀粉糖比價(jià)靠近2008/09榨季的新低，這或許刺激白糖重新奪回被淀粉糖擠占的市場(chǎng)份額。

(七)白糖期現(xiàn)價(jià)差分析

2014年白糖基差整體維持正向市場(chǎng)的格局，在熊市周期的大背景下，現(xiàn)貨庫(kù)存開始進(jìn)入下滑周期，對(duì)未來白糖期價(jià)預(yù)期較好。年中的時(shí)候，期現(xiàn)價(jià)差較大，白糖月間價(jià)差打開交割套利區(qū)間，這是對(duì)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較差，工業(yè)庫(kù)存較大的悲觀反應(yīng)。隨著新榨季的開始，低質(zhì)量的陳糖逐步通過高升水的白糖期價(jià)來消化(基差足以彌補(bǔ)舊糖回爐之后的費(fèi)用)。目前白糖新榨季的現(xiàn)貨價(jià)格維持4400元/噸左右，日照加工糖廠價(jià)格為4800多元/噸，目前加工糖廠是有利可圖的，后期或增加進(jìn)口。

(八)白糖倉(cāng)單分析

截止12月23日，2014/15榨季白糖倉(cāng)單有9960張，倉(cāng)單預(yù)報(bào)為22136張。買入套保70488張，賣出套保69910張，這些數(shù)據(jù)都是歷史同期最高水平。主要原因是目前新糖現(xiàn)貨價(jià)格維持在4400元/噸左右，白糖1501合約保持每噸200多元的升水。生產(chǎn)企業(yè)賣出積極性較大，多頭借助目前庫(kù)容有限以及新糖生產(chǎn)進(jìn)度同比大幅減慢造成部分現(xiàn)貨商進(jìn)行買入套保。預(yù)期sr1501合約屆時(shí)將進(jìn)行大量食物交割，加上春節(jié)過后新糖大量上市，春節(jié)消費(fèi)旺季之后市場(chǎng)出現(xiàn)階段性需求淡季，春節(jié)后的白糖期價(jià)可能亞歷山大。

三、國(guó)際白糖分析

盡管種植面積增長(zhǎng)2.2%，因受中南部主產(chǎn)區(qū)干旱影響，巴西政府周五下調(diào)該國(guó)2014/15年度甘蔗產(chǎn)量預(yù)估，但上調(diào)乙醇產(chǎn)量預(yù)估。巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司(conab)周五稱，將巴西中南部甘蔗壓榨量預(yù)估由8月的5.997億噸下調(diào)至5.829億噸。conab的預(yù)測(cè)值仍高于巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟unica的預(yù)測(cè)，unica周四預(yù)測(cè)中南部主產(chǎn)區(qū)甘蔗產(chǎn)量為5.67億噸。conab還報(bào)告稱，2014/15年度巴西全國(guó)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3,640萬噸，8月預(yù)估為3,830萬噸。2014/15年度該國(guó)中南部地區(qū)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3,260萬噸，8月預(yù)估在3,460萬噸。報(bào)告還顯示，巴西2014/15年度乙醇總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在287億升，8月時(shí)預(yù)估為276億升。

(一)巴西白糖市場(chǎng)分析

1、 巴西中南部甘蔗壓榨情況分析

因干旱的影響即將結(jié)束，12月上半月巴西中南部主產(chǎn)區(qū)的糖產(chǎn)量下滑至37.10萬噸，較去年同期減少58%，11月下半月為76.22萬噸。12月上半月巴西糖廠壓榨甘蔗1,000萬噸，低于11月后半月的1,570萬噸，亦較去年同期的1,800萬噸下滑44%。

截止到12月1號(hào)，巴西中南部累計(jì)收榨甘蔗56417.6萬噸，去年同期為58926.8萬噸，同比減少4.26%；累計(jì)壓榨白糖3183.2萬噸，去年同期為3400.3萬噸，同比減少6.38%；生產(chǎn)乙醇256.75億公升，去年同期為251.32億公升，同比增加2.16%；制糖比例為43.29%，去年同期為45.4%，制乙醇比例為56.71%，去年同期為54.6%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，巴西雷亞爾兌美元的持續(xù)走低，糖廠愿意放棄壓榨白糖而選擇制造乙醇，這有利于降低白糖過剩數(shù)量。但是需要關(guān)注低價(jià)原油對(duì)乙醇消費(fèi)的抑制，這將不利于原糖去庫(kù)存。

(二)印度白糖市場(chǎng)分析

2013/14年度，印度生產(chǎn)市場(chǎng)2420萬噸，比2012/13年度下滑了30萬噸。消費(fèi)大致為2350萬噸，供過于求70萬噸，加上期初庫(kù)存900萬噸，期末庫(kù)存為970萬噸。印度計(jì)劃出口400萬噸白糖，泰國(guó)政策鼓勵(lì)出口原糖，采取出口補(bǔ)貼，印度政府決定在2013/14年度為糖廠每生產(chǎn)1噸出口原糖提供2,277-3,371盧比的補(bǔ)貼，使得糖廠有資金支付蔗農(nóng)的甘蔗款。印度為了抵制巴西糖的沖擊，將進(jìn)口關(guān)稅從15%上調(diào)到40%，但仍然沒有完成出口目標(biāo)。

預(yù)計(jì)2014/15年度，由于2014年夏季雨季降雨充沛影響，印度食糖產(chǎn)量2600萬噸，比預(yù)期2550萬噸有所增加，比上一榨季180萬噸，印度每年大約消費(fèi)2400萬噸糖，其中的10%通過公共分銷系統(tǒng)銷售，其余的65%消費(fèi)量來自工業(yè)用戶，只有25%被直接用于民用消費(fèi)。

(三)泰國(guó)白糖市場(chǎng)分析

2013/14榨季，泰國(guó)共產(chǎn)1130萬噸食糖，同比增加130萬噸。泰國(guó)出口食糖900萬噸，同比自家100多萬噸。泰國(guó)的生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于16美分，這將使得國(guó)際糖價(jià)走高有所牽絆和抑制，或是熊途末路的最后一根稻草。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(cftc)公布的最新報(bào)告顯示，截至12月16日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈空頭倉(cāng)位增加10,036手，至11,908手，較前周大增逾五倍，創(chuàng)2013年7月中以來最高。其中，非商業(yè)多頭頭寸242,939手，空頭頭寸254,847手?？偝謧}(cāng)回升至825,146手，較前周增加5,138手，或0.63%。cftc非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)說明白糖還處于探底過程中。

第一，國(guó)內(nèi)糖料市場(chǎng)種植效益低下，蔗農(nóng)在剛剛過去的2013/14榨季難以及時(shí)拿到甘蔗款項(xiàng)，生產(chǎn)積極性大大下滑，預(yù)計(jì)2014/15榨季國(guó)內(nèi)食糖出現(xiàn)減產(chǎn)周期是大概率事件，需求端保持2%左右的年均增長(zhǎng)率，替代品比較效應(yīng)逐步趨弱，內(nèi)憂因素逐步剔除，預(yù)計(jì)鄭糖在2015年將開始出現(xiàn)熊市周期的尾巴，開啟新一輪的牛市周期。

第二，巴西白糖產(chǎn)量下滑，乙醇產(chǎn)量增加，這是對(duì)去庫(kù)存的最有利支撐，是這輪熊途走向末路的內(nèi)生力量，上行空間或受到泰國(guó)低價(jià)糖的抑制。

第三，目前國(guó)際原糖維持15美分/磅左右的價(jià)格，原油維持60美元/桶下方運(yùn)行，目前還為影響原糖比例的調(diào)配(生產(chǎn)更多的乙醇，調(diào)低白糖生產(chǎn)比例)。后市若繼續(xù)下滑，則抑制原糖乙醇生產(chǎn)比例的增加，這或使得熊途將延長(zhǎng)。

第四，本報(bào)告未對(duì)宏觀進(jìn)行分析，若宏觀出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，白糖輪庫(kù)以及國(guó)家是否將白糖列為直補(bǔ)的新品種等事項(xiàng)，這些將影響牛途起航。