一、行情回顧：

　　從14年鐵礦石期價(jià)指數(shù)k線走勢(shì)圖可發(fā)現(xiàn)，鐵礦石可謂是“熊冠商品”，整年幾乎成單邊下跌的行情，累計(jì)下跌400多點(diǎn)，而期間只有短暫的2次100點(diǎn)以內(nèi)的小反彈。

　　第一階段：1月至3月中旬——延續(xù)年前的弱勢(shì)

　　春節(jié)期間，礦價(jià)延續(xù)13年年底的偏弱格局，加之長(zhǎng)假期間下游采購(gòu)意愿較弱，需求不給力，致使礦價(jià)延續(xù)弱勢(shì)走勢(shì)；

　　第二階段：3月中旬至4月中旬——“暖春行情”刺激

　　春節(jié)結(jié)束之后，下游工地、基建行業(yè)陸續(xù)開(kāi)工，“暖春行情”給市場(chǎng)帶來(lái)了活力和激情，短期給予礦價(jià)一定刺激；

　　第三階段：4月中旬至6月中旬——下跌盛宴的開(kāi)始

　　但“暖春”行情不及預(yù)期，年后的杭州、江蘇等地的房?jī)r(jià)“降價(jià)潮”，銀行對(duì)鋼鐵行業(yè)的“限貸”風(fēng)波等，都給市場(chǎng)蒙上了一層印象，礦價(jià)應(yīng)聲而下；

　　第四階段：6月中旬至7月中旬——“金九銀十”短暫喘息

　　“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季到來(lái)之前，相關(guān)保障房、鐵路投資的政策扶持，給予市場(chǎng)些許信心，礦價(jià)短暫企穩(wěn)；

　　第五階段：7月中旬至11月中旬——加速下跌

　　全球鐵礦石產(chǎn)能集中釋放，四大礦山逆市擴(kuò)產(chǎn)，鐵礦石港口庫(kù)存飆升，不斷創(chuàng)出新高，加之房地產(chǎn)行業(yè)整年低迷，鋼價(jià)延續(xù)弱勢(shì)格局，加速了礦價(jià)的下跌；

　　第六階段：11月中旬至年底——“冬儲(chǔ)”致礦價(jià)低位徘徊

　　雖“冬儲(chǔ)”效應(yīng)已年年趨弱，但礦價(jià)大幅下跌，已向成本線逼近，部分國(guó)產(chǎn)礦和國(guó)外非主流礦山虧損停產(chǎn)，年底為進(jìn)口礦到港量減少的時(shí)期，均使得礦價(jià)低位受到支撐，區(qū)間調(diào)整。

　　二、成本：左右礦市供需格局的“看不見(jiàn)的手”

　　目前四大礦山仍在逆市擴(kuò)產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)仍難言樂(lè)觀，鐵礦石市場(chǎng)供需矛盾依然存在。但是，礦價(jià)已下跌過(guò)多，普氏指數(shù)為70美元，向四大礦山平均成本線靠近，而若價(jià)格再次大幅下跌，接近或跌破成本線，國(guó)產(chǎn)礦以及國(guó)外非主流礦山將受此牽連，虧損停產(chǎn)，也會(huì)刺激下游的采購(gòu)意愿，大的供需格局將會(huì)有所轉(zhuǎn)變，這也將在礦價(jià)上得到反映。因此，成本將是左右15年礦山供需格局變化的重要因素之一。

　　(1)四大礦山積極降低成本

　　今年，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)了斷崖式的下跌，進(jìn)口鐵礦石62%品位干基粉礦到岸價(jià)格跌破了70美元大關(guān)，較年初下降了約45%，幾乎腰斬。即便如此，四大礦山還在積極擴(kuò)張其產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)份額，四大礦山的做法令國(guó)內(nèi)高成本礦山面臨“生死考驗(yàn)”。

　　而從成本來(lái)看，國(guó)際四大礦山企業(yè)力拓、必和必拓、fmg及淡水河谷的離岸成本分別為20美元/噸、25美元/噸、30美元/噸和20美元/噸，即便加上運(yùn)費(fèi)，到中國(guó)價(jià)格也才40美元/噸-50美元/噸，而許多國(guó)內(nèi)礦山，其成本往往在70-80美元/噸以上，四大礦山的成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)都非常明顯，即便是鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下行，四大礦山仍有相當(dāng)可觀的利潤(rùn)空間。加之，目前四大礦價(jià)仍在積極降低自身生產(chǎn)成本(生產(chǎn)工藝)、資金成本(降低資本支出)和運(yùn)輸成本(大船計(jì)劃)，2015年，大型礦山的生產(chǎn)成本將仍有5-10美元的下降空間。因此，在成本具有優(yōu)勢(shì)的背景下，也會(huì)促使四大礦山逆市擴(kuò)產(chǎn)，加速鐵礦石行業(yè)的洗牌，而成本的下移也使得礦價(jià)下方仍有空間。

　　(2)匯率對(duì)成本的影響

　　從匯率方面來(lái)看：美國(guó)目前逐步實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)水平，經(jīng)濟(jì)周期由過(guò)去三年穩(wěn)步向上的增長(zhǎng)和逐步向下的通脹組合轉(zhuǎn)向基本持平的增長(zhǎng)和逐步向上的通脹組合，預(yù)示著2015年起美國(guó)經(jīng)濟(jì)將正式走出金融危機(jī)陰影。因此，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)相對(duì)溫和提升名義利率加上市場(chǎng)對(duì)加息周期的預(yù)期，長(zhǎng)期利率水平會(huì)逐步提高，進(jìn)而提高全球利率中樞。而澳元、巴西雷亞爾一方面受制于強(qiáng)勢(shì)美元的沖擊；另一方面，因鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格不斷創(chuàng)出新低，導(dǎo)致出口利潤(rùn)逐步縮水，使得澳元、巴西雷亞爾較美元走勢(shì)不斷趨弱。

　　而全球鐵礦石出口國(guó)主要是澳大利亞和巴西，澳元、巴西雷亞爾走弱，而人民幣相對(duì)于美元以區(qū)間波動(dòng)為主，難有大的跳躍，這就使得以美元計(jì)價(jià)的鐵礦石價(jià)格仍有下行空間，從匯率這方面看，同樣將拉低鐵礦石的成本。

　　三、15年鐵礦石供需矛盾的演化

　　(1)供給端的變化

　　1、進(jìn)口礦：大型礦山逆市擴(kuò)產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額

　　14年力拓、必和必拓、fmg基本完成或超額完成年度任務(wù)，15年，四大礦山新增產(chǎn)能約1.3億噸，新增產(chǎn)量約1.19億噸，新增銷量約1.39億噸。2016年-2018年，四大礦山新增產(chǎn)能分別為7000萬(wàn)噸、4000萬(wàn)噸和3000萬(wàn)噸。2015-2016年力拓和必和必拓基本完成擴(kuò)產(chǎn)，2018年淡水河谷完成擴(kuò)產(chǎn)。因此2015年是礦石供應(yīng)壓力最大的一年。

　　而另外需要關(guān)注的一點(diǎn)——royhill：位于西澳的royhill鐵礦項(xiàng)目已獲得72億美元的融資，其擁有近23億噸的高質(zhì)量鐵礦石儲(chǔ)備，由于距離亞洲國(guó)家較近，已成為亞洲鋼廠最關(guān)注的項(xiàng)目。計(jì)劃2015年投產(chǎn)，年產(chǎn)量5500萬(wàn)噸，成為澳大利亞第4大鐵礦石廠家。

　　2、國(guó)產(chǎn)礦：小礦山不堪負(fù)重，但剩下的大礦山被擠出的速度將放緩

　　從13年開(kāi)始，國(guó)產(chǎn)原礦產(chǎn)量增速就從10-20%下降至個(gè)位數(shù)，14年9-10月甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)礦山開(kāi)工率從13年10月的82%下降至55%附近，14年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量被擠出較多，但到下半年，不同規(guī)模國(guó)內(nèi)礦山表現(xiàn)不同。其中月規(guī)模在30萬(wàn)噸以下的小規(guī)模礦山大幅關(guān)閉，中等規(guī)模以上礦山相對(duì)有抗性。中等規(guī)模以上礦山一部分是鋼廠自有礦山，一部分是成本較低的礦山，價(jià)格相對(duì)抗性，后期被擠出的速度會(huì)減慢。如果國(guó)產(chǎn)礦稅費(fèi)減免，被擠出的速度會(huì)進(jìn)一步減緩。

　　因此，從鐵礦石供應(yīng)端看：15年主流礦山仍將增產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)礦以及非主流礦供應(yīng)減少相對(duì)有抗性，礦石供應(yīng)壓力依然存在。

　　(2)需求端的變化

　　1、直接需求：生鐵產(chǎn)量

　　產(chǎn)能方面：12-14年黑色金屬冶煉加工投資保持穩(wěn)定，粗鋼產(chǎn)能得到明顯控制。產(chǎn)能較穩(wěn)定的原因有：一，淘汰落后產(chǎn)能、不批復(fù)新建產(chǎn)能、產(chǎn)能置換等政策的限制；二，鋼廠負(fù)債率高、貸款受限制、融資成本高等資金問(wèn)題；三，鋼鐵行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至鋼廠。

　　產(chǎn)量方面：13-14年，粗鋼產(chǎn)量增速由13%下降至1-2%，鋼材產(chǎn)量增速由20%下降至2-7%，生鐵產(chǎn)量增速由10%下降至0附近。15年鋼廠競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更激烈，鋼鐵生產(chǎn)增速應(yīng)與14年相當(dāng)甚至減少。隨著政府和社會(huì)對(duì)環(huán)保的要求越來(lái)越高，新環(huán)境保護(hù)法、產(chǎn)能置換、珠三角長(zhǎng)三角環(huán)保治理等多方面均對(duì)鋼鐵生產(chǎn)提出更高要求，也在增加環(huán)保成本，這會(huì)進(jìn)一步限制鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)量增加，尤其是限制中小鋼廠的鋼鐵生產(chǎn)。

　　而由冶金規(guī)劃院推出最新報(bào)告顯示，15年鋼材產(chǎn)量將增速將由去年的2.45%降至1.41%，增速放緩。而鋼鐵下游需求中，房地產(chǎn)行業(yè)仍不景氣，但鐵路、基建等行情投資增速尚可，起到托底的作用，因此15年鋼鐵、鐵礦石需求仍偏弱，但也不宜過(guò)度看空。

　　2、間接需求：鋼材出口

　　14年鋼材出口同比大幅攀升，1-11月累計(jì)出口同比增長(zhǎng)46.8%，平均單月760萬(wàn)噸，占粗鋼產(chǎn)量的11.22%，在內(nèi)需拐點(diǎn)出現(xiàn)之際，出口成為拉動(dòng)鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

　　而出口鋼材中40%是含硼鋼(退稅率在5%—13%)，國(guó)家將取消含硼鋼出口退稅，短期對(duì)鋼鐵出口帶來(lái)不利影響。但取消退稅國(guó)外暫時(shí)還很難馬上彌補(bǔ)這塊市場(chǎng)的空白。加之，絲綢之路、“一路一帶”等新政旨在將過(guò)剩產(chǎn)能向海外輸送、鼓勵(lì)出口，以此對(duì)產(chǎn)業(yè)改革進(jìn)行過(guò)渡來(lái)保證就業(yè)和穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，鋼材出口量明年變數(shù)不大，部分填補(bǔ)鐵礦需求疲軟之勢(shì)。

　　3、融資需求：融資礦

　　鐵礦石融資需求主要來(lái)自于兩塊：鋼廠、貿(mào)易商。無(wú)論社會(huì)資金面寬松還是緊張，對(duì)于鋼廠和貿(mào)易商的資金肯定都是相對(duì)比較緊張的，因此在產(chǎn)業(yè)鏈資金緊張的背景下，融資需求會(huì)長(zhǎng)期存在，只是大小的問(wèn)題。2014年，青島港、日照港不斷出現(xiàn)貨物重復(fù)抵押事件，使得銀行對(duì)貨物抵押業(yè)務(wù)審核相對(duì)比較嚴(yán)格。當(dāng)然，銀行雖然在開(kāi)立信用證方面比較謹(jǐn)慎，但目前正常進(jìn)出口貿(mào)易項(xiàng)下的信用證業(yè)務(wù)受到影響較小，資質(zhì)比較好的企業(yè)、國(guó)有大中型企業(yè)受到影響較小，小型企業(yè)受到?jīng)_擊較大。所以在市場(chǎng)資金面仍偏緊的格局下，明年融資礦的規(guī)模仍然存在，今年最多的時(shí)候，融資礦占到港口鐵礦石庫(kù)存的30%之多，明年也將在此規(guī)模范圍之內(nèi)，變化不會(huì)太大，而當(dāng)融資礦積壓到一定規(guī)模之時(shí)，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)拋售壓力。

　　因此，從鐵礦石供應(yīng)端看：雖房地產(chǎn)行業(yè)仍不景氣，但鐵路、基建行業(yè)投資發(fā)力，鋼材出口也將部分抵消了下游需求的疲軟，因此15年鐵礦石需求較今年變化不大，以穩(wěn)為主。

　　四、當(dāng)?shù)V價(jià)接近成本線供需格局的轉(zhuǎn)變

　　從上文對(duì)鐵礦石市場(chǎng)的供需格局以及成本端的分析，15年鐵礦石的供需矛盾依然難以有效化解，當(dāng)然這都是以價(jià)格在平均成本線以上為前提的。14年鐵礦石價(jià)格幾乎“腰斬”，價(jià)格已愈發(fā)接近成本，那若價(jià)格接近甚至跌破成本線之時(shí)，將會(huì)對(duì)價(jià)格帶來(lái)怎樣的影響呢？

　　(1)供給方面

　　四大礦山成本較低，加上運(yùn)費(fèi)平均在40-50美元左右，若價(jià)格不斷接近此成本線之時(shí)：首先，因國(guó)產(chǎn)礦成本最高，在70-80美元，加之國(guó)產(chǎn)礦鐵品位較低，市場(chǎng)對(duì)其依賴度不大，所以國(guó)產(chǎn)礦將會(huì)最先虧損停產(chǎn)；其次是國(guó)外非主流礦山，其成本大致在60美元左右，雖價(jià)格在跌破60美元之時(shí)，可能會(huì)因搶占市場(chǎng)份額而不會(huì)立即停產(chǎn)，但當(dāng)?shù)M(jìn)45美元左右之時(shí)，也將不堪負(fù)重，虧損停產(chǎn)。最后，當(dāng)價(jià)格跌破四大礦山的成本之時(shí)，對(duì)鐵礦石市場(chǎng)的格局將會(huì)是革命性的，當(dāng)然，此現(xiàn)象也較難達(dá)到。

　　綜合來(lái)看，當(dāng)國(guó)產(chǎn)礦部分停產(chǎn)，未必會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)很大的沖擊，而當(dāng)國(guó)外非主流礦山也開(kāi)始虧損停產(chǎn)之時(shí)，鐵礦石的供給量將會(huì)縮減一定的規(guī)模。并且，此時(shí)價(jià)格也接近四大礦山的成本，其通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)霸占市場(chǎng)份額的目標(biāo)也基本達(dá)到。因此，此時(shí)四大礦山不會(huì)再逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能釋放的力度也將趨緩，價(jià)格在此處將會(huì)獲得極大的支撐，下方空間將逐步變小甚至消失。

　　(2)需求方面

　　而從需求層面的變動(dòng)來(lái)看，今年鐵礦石價(jià)格下跌的幅度有45%之多，幾乎腰斬，而鋼價(jià)卻相對(duì)抗跌，只累計(jì)下跌了25%。而從此現(xiàn)象，可以得出兩個(gè)觀點(diǎn)：一，今年原料價(jià)格下跌明顯大于鋼價(jià)，雖鋼價(jià)整年都處于下跌的趨勢(shì)中，但鋼廠的利潤(rùn)卻沒(méi)有因此減少，反而有所增加；二，鑒于世界鐵礦石產(chǎn)能不斷釋放，全球鐵礦石的格局已經(jīng)由供需平衡向供給寬裕的格局演變。而我國(guó)作為全球鐵礦石的第一進(jìn)口大國(guó)，加之大連商品交易所[微博]的鐵礦石期貨的上市和活躍，我國(guó)對(duì)鐵礦石價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)也不斷增強(qiáng)，這也就使得鋼價(jià)相對(duì)于鐵礦石要抗跌一些，并且這種趨勢(shì)仍將延續(xù)下去。

　　而若明年鐵礦石的價(jià)格跌破平均成本線之時(shí)：一方面，此時(shí)鋼廠的利潤(rùn)將再次增多，鋼廠鑒于自身的資金流和發(fā)展將會(huì)繼續(xù)維持生產(chǎn)，高爐開(kāi)工率將在高位運(yùn)行，這就使得鐵礦石的需求端得以保證；另一方面，礦價(jià)大幅下跌，國(guó)產(chǎn)礦以及國(guó)外非主流礦山將會(huì)受此牽連，虧損減產(chǎn)。目前我國(guó)鐵礦石自給率在25%左右，國(guó)外非主流礦山的產(chǎn)量在2.5億噸，還是具有一定的規(guī)模的。因此，若價(jià)格逼近成本線，一方面鋼廠開(kāi)工率難以下滑，一方面全球鐵礦石供給端壓力將會(huì)有所緩解。這時(shí)，價(jià)格在此處將會(huì)獲得較強(qiáng)的支撐。

　　五、后市展望及策略建議

　　(1)2014年后市展望

　　綜合以上分析：在四大礦山逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)加上新投產(chǎn)的royhill，鐵礦石供給端依然壓力較大。同時(shí)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游房地產(chǎn)行業(yè)仍難言樂(lè)觀，供需矛盾依然在15年是鐵礦石市場(chǎng)的主流問(wèn)題。加之，目前，四大礦山積極降低自身生產(chǎn)成本(生產(chǎn)工藝)、資金成本(降低資本支出)和運(yùn)輸成本(大船計(jì)劃)，以及匯率方面的影響，大型礦山的生產(chǎn)成本將仍有5-10美元的下降空間，這也就使得礦價(jià)下方仍有空間。

　　當(dāng)然，因目前價(jià)格已下跌過(guò)多，不斷接近主流礦山的成本線。因此，在價(jià)格逼近成本線之時(shí)，一方面，國(guó)產(chǎn)礦以及國(guó)外非主流礦山將不堪負(fù)重，供給壓力將有所緩解。同時(shí)，因我國(guó)對(duì)鐵礦石價(jià)格話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越強(qiáng)，鋼價(jià)相對(duì)于礦價(jià)抗跌，在鋼廠在生產(chǎn)有利潤(rùn)的背景下，高爐開(kāi)工率難以大幅回落，價(jià)格在平均成本線附近將獲得較強(qiáng)的支撐。

　　因此，15年礦價(jià)的跌速及跌幅都將小于14年，波動(dòng)幅度會(huì)變大。并且，在季節(jié)性旺季之時(shí)，將會(huì)有階段性反彈的可能。

　　(2)策略建議

　　首先，從大的趨勢(shì)上來(lái)看，鐵礦石仍偏弱，以成本計(jì)算，明年鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的區(qū)間大致50-90美元/噸范圍以內(nèi)，換算成人民幣的價(jià)格為350-650元/噸。

　　對(duì)于趨勢(shì)單：

　　因鐵礦石進(jìn)口的季節(jié)性變化為：上半年進(jìn)口量壓力不大，而下半年產(chǎn)能將集中釋放，進(jìn)口量激增。因此，若做趨勢(shì)單的話，選擇遠(yuǎn)月偏弱的鐵礦石1601合約更好，時(shí)間周期定為從8月開(kāi)始(“金九銀十”旺季炒作進(jìn)入尾聲、全球鐵礦石產(chǎn)量開(kāi)始集中釋放)至11月結(jié)束(利空效應(yīng)基本反映，“冬儲(chǔ)”行情開(kāi)始之前)，建倉(cāng)區(qū)間為600-650元，逢高分批布局趨勢(shì)空單，上方壓力700-750，下方目標(biāo)350-400。

　　對(duì)于中短線：

　　因一季度鐵礦石進(jìn)口量偏少，國(guó)產(chǎn)礦春節(jié)期間停產(chǎn)過(guò)節(jié)，鋼廠以消耗庫(kù)存為主。而在開(kāi)年之后，隨著下游工地、基建行業(yè)陸續(xù)開(kāi)工，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿將會(huì)增強(qiáng)。同時(shí)，配合上年初一般會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的刺激政策，將會(huì)對(duì)礦價(jià)帶來(lái)提振。因此，可選擇鐵礦石1509合約(春節(jié)之后主力將從1505移倉(cāng)至1509合約)，在3-5月期間，價(jià)格低位接手一波季節(jié)性的“暖春”反彈行情，下方止損350，上方目標(biāo)600-650。

　　對(duì)于套利單：

　　15年鋼礦比仍將維持向上的趨勢(shì)，這一方面是由于鋼廠對(duì)鐵礦石的話語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)；另一方面是鐵礦石擴(kuò)產(chǎn)的速度明顯大于我國(guó)鋼價(jià)產(chǎn)量的增速，我們?nèi)司摬南M(fèi)量已逐步逼近峰值，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隨后我國(guó)粗鋼產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)增速放緩、走平、再回落的格局，并且環(huán)保政策也將抑制新增產(chǎn)能的增加。因此，鋼價(jià)將相對(duì)于礦價(jià)抗跌，這就可以進(jìn)行多螺紋鋼空鐵礦石的套利操作。而具體的，可選擇偏弱的鐵礦石1601合約和偏強(qiáng)的螺紋鋼1510合約進(jìn)行套利效果較好。