一、觀點：

　　自7月中旬以來，隨著美豆產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，美豆生長情況穩(wěn)定，天氣炒作缺乏空間，盡管豆粕市場在炒作想象及國內(nèi)需求增加預期中亦有過兩次走高沖動，但炒作過后的市場冷靜下來之后，伴隨著上攻高峰的依次下降，彰顯出動能不足，10月下旬隨著美豆收獲進度加快，再加上南美大豆擴種背景下的播種順利，供應層面的壓力促使連粕跌破整理區(qū)下沿2650再度探底。如果說連粕尚有反擊之力呈震蕩下行的話，高倉單弱需求下的連豆則疲弱的連反擊都沒有便一路下探，弱勢盡顯。目前大豆及連粕技術來均呈空頭排列，基本面來看僅10日的報告對市場可能有提振作用，包括大豆市場整體還是籠罩在弱勢之中，震蕩趨弱態(tài)勢運行，期間偏空操作為主可能要更穩(wěn)妥一些。

　　除了做單邊，其實對近階段強弱分化較明顯的油脂油料市場進行套利操作也不失一種良策。對比近期相關的油脂油料品種的基本面，我們發(fā)現(xiàn)，在4季度油脂要偏強，而豆、粕表現(xiàn)整體偏弱，豆和粕來講，豆則相對更弱。我們認為，可以進行反提油套利、做多油粕比、做多油豆比的操作(當然因為大豆前期跌幅已經(jīng)較深，近期相對穩(wěn)定，做多油豆比的話不宜過度盲動，可先觀望而后謀動)。而油脂品種間表現(xiàn)來看，豆油近階段表現(xiàn)偏強，但縱觀歷史規(guī)律及今年基本面情況來看，4季度棕櫚油相對偏強的概率更大一些。

　　二、操作策略：

　　2.1 投機：

　　收獲期豆類壓力整體仍較大，11月10月美農(nóng)業(yè)部報告發(fā)布前后不排除潛在反彈可能，但除非南美播種發(fā)生天氣問題，否則的話即便波段反彈可能整體仍難改弱勢。豆粕形態(tài)顯偏空，持空不追空，而后續(xù)11月報告不排除帶來小反彈機會，若遇反彈但并未配合量能的情況，可在2600-2650壓力位一帶加空，而2650未止損的前期多單則考慮擇機出脫。而一旦市場上破2650壓力位則空單注意離場，前期多單則可續(xù)持。而進入12月份后豆粕市場支撐將明顯，屆時如果有空單的話則要注意離場。

　　2.2套利：

　　(1)品種間：做多棕櫚油(豆油亦可)空豆粕、多棕櫚油(豆油)空大豆套利操作，買豆粕賣大豆操作(鑒于前期已經(jīng)跌勢較大，短期可暫觀望等待更好的機會)。

　　(2)合約間表現(xiàn)來看，大豆近強遠弱，豆粕近弱遠強。套利組合時可靈活搭配對沖風險。

　　(3)跨品種套利風險會相對較大，注意止損設定。

　　三、基本面分析及后期走勢判斷

　　從長期供需因素來看，2015/16年全球大豆供需繼續(xù)呈現(xiàn)寬松態(tài)勢，豆類的回落周期尚未終結(jié)，對此市場皆知，并不贅述。此時我們主要進行階段性因素的分析，以探究階段運行來對我們的階段操作進行明確的指引。階段性基本面分析如下：

　　3.1美豆收獲加快&南美播種順利

　　造成近期市場走跌的主要原因是美豆收獲期壓力及南美大豆播種順利。據(jù)美農(nóng)業(yè)部10月數(shù)據(jù)，2015/16年度美豆產(chǎn)量預計38.9億蒲，低于去年的39.7億蒲，但仍遠遠高于2013年的32.9億蒲，處于近年來的較高位置。而美豆的收割進度也較快，增加了市場的擔憂情緒。截止11月2日，美豆收割率92%，上周同期為88%，去年同期為83%。

　　另外，南美擴種預期仍存，2015/16年度巴西大豆播種面積預計將達8100萬英畝，同比增加2.7%。阿根廷大豆種植面積預計在2,050萬公頃，同比增加1.5%。且截止到目前播種尚順利，據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機構(gòu)AgRural，截止到10月30日，巴西大豆播種完成31%，高于前一周的20%，高于上年同期的29%。

　　3.2國內(nèi)供應充足&需求預期遇阻

　　供應方面，隨著2季度南美大豆上市提供供應，我國大豆進口不斷增加，港口大豆庫存出現(xiàn)回升，目前在640萬噸水平，較5月份低谷時的500萬噸水平有明顯回升。10月份南美大豆出口進入淡季，導致國內(nèi)大豆進口下滑，但11月份大豆進口因美豆上市而開始恢復，11月份我國大豆到港預計720萬噸，較10月份的620萬噸明顯回升，大豆進口行為相對提振美豆行情，而制約連粕，接下來可能呈現(xiàn)外強內(nèi)弱。

　　從壓榨利潤上來看，目前國內(nèi)油廠大豆壓榨利潤處盈虧平衡，而預期壓榨利潤則有100元/噸左右的虧損，按照壓榨利潤的規(guī)律走勢，短期內(nèi)恐仍有回落空間，從這方面來講，連粕偏弱而美豆偏強的格局也會延續(xù)。

　　再來看下需求方面，畜禽價格整體延續(xù)弱勢。前期偏強的生豬價格亦明顯走弱，有節(jié)日效應過后的應激性需求疲弱所致，也有養(yǎng)殖戶看漲信心不足的拋售影響，短期內(nèi)市場可能整體仍偏弱。后期進入12月份可能隨著天氣轉(zhuǎn)涼，南方腌臘活動開啟，市場消費存有回暖的預期，而目前的集中拋售導致存欄進一步下降后則可能出現(xiàn)供應空檔期，則可能反而有利于后期生豬的進一步上漲。屆時油廠利潤低迷開機下滑，豆粕庫存將下降，市場可能將獲得較為明顯的支撐。

　　3.3、美豆產(chǎn)量存疑或提供反彈機會

　　關于美豆的產(chǎn)量疑團一直還在。不少民間組織及相關機構(gòu)認為美豆單產(chǎn)可能在46-47蒲/英畝之間。美農(nóng)業(yè)部10月份官方供需報告中給出的美豆單產(chǎn)預估為47.2蒲式耳/英畝，與業(yè)內(nèi)部分機構(gòu)的預期尚有一定距離，是不排除后續(xù)美農(nóng)業(yè)部報告存在調(diào)低美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量的可能性的，這或許還是給了市場提供一些支撐題材。

　　3.4 國產(chǎn)大豆部分——節(jié)節(jié)敗退 呈現(xiàn)弱勢

　　在7月份之前的報告，對市場的預判都相對準確，但進入9、10月份后，市場未達到預期目標便展開回落，且節(jié)節(jié)敗退，并且擊穿前期上漲的底部區(qū)域，行情演化為趨弱。對于后期的這段快速下行，個人也并未充分的提前預期到，只是提示過大家及時進行策略上的止損操作而已。行情如此迅速下行，還是有其原因的。冷靜過后試著分析一下，且對后期市場作出初步的判斷。

　　3.4.1從注冊倉單來看——賣興易啟 而買興不足

　　8月份大豆期貨價格大跌之前，期現(xiàn)升水價差一度達到500-600元/噸，當時無風險套利機會出現(xiàn)，倉單迅速增加，但真正交割的買方卻偏少，這可能也是國產(chǎn)大豆產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造成的，進而導致大豆注冊倉單數(shù)量一直居高不下，5月中最高時達27000張，截止到10月底時，大豆注冊倉單數(shù)量仍高達23467張。大豆現(xiàn)貨收購價格仍疲弱無力，期貨-現(xiàn)貨價差仍處回落過程中，期貨難得有效支撐，目前尚很難說大豆已經(jīng)到底。

　　3.4.2周邊玉米政策失寵后的變相沖擊

　　從大豆自身的供需來看，供需弱平衡，但大豆和玉米之間的比值明顯走強后，在國儲庫里的玉米庫存大量累積之后，而需求持續(xù)疲弱之際，市場包括農(nóng)民仍非常不看好玉米市場，再加上東北三省配合調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵種植大豆而縮減玉米的種植，大豆種植面積或有一定增加，對大豆市場構(gòu)成整體壓制。大豆玉米比值存在回落預期，相對支撐玉米市場，而壓制大豆市場。

　　四、相關品種間套利機會分析

　　油脂油料近期走勢整體拉鋸，其實投機的操作風險還是較大的。此時套利也不失一種良策。經(jīng)分析，我們認為，在4季度油脂往往會表現(xiàn)偏強一些，而豆、粕表現(xiàn)整體偏弱，豆和粕來講，豆則相對更弱?？梢赃M行反提油套利、做多油粕比、做多油豆比的操作(當然因為大豆前期跌幅已經(jīng)較深，近期相對穩(wěn)定，做多油豆比的話不宜過度盲動，可先觀望而后謀動)。而油脂品種間表現(xiàn)來看，豆油近階段表現(xiàn)偏強，但縱觀歷史規(guī)律及今年基本面情況來看，4季度棕櫚油相對偏強的概率更大一些。

　　4.1套利策略：

　　4.1.1 品種間：做多棕櫚油(豆油亦可)空豆粕、多棕櫚油(豆油)空大豆套利操作，買豆粕賣大豆操作(鑒于前期已經(jīng)跌勢較大，短期可暫觀望等待更好的機會)。

　　4.1.2 合約間表現(xiàn)來看，近強遠弱。套利組合時可靈活搭配對沖風險。

　　4.1.3 跨品種套利風險會相對較大，注意止損設定。

　　4.2策略制定依據(jù)：

　　油豆比開始止跌回升。粕-豆價差止跌回升。

　　豆油和豆粕的相對偏強造成了大豆盤面壓榨利潤的回升。盤面壓榨利潤回升原因解析：大豆盤面壓榨利潤涉及產(chǎn)出品種豆油、豆粕、還有原料品種大豆?？v觀連盤大豆盤面壓榨利潤走勢的歷史表現(xiàn)，我們可以看到，2006年以來，盤面壓榨利潤重心不斷下移，主要是2012年之后的這段時間。因國產(chǎn)大豆有收儲的支撐表現(xiàn)相對偏強， 然而豆油卻因庫存不斷累積后而一蹶不振，豆油庫存之所以不斷累積是因為豆粕剛性需求帶動壓榨增量，但豆油的消費增加卻不及豆粕，再加上原油回落的拖累，豆油的表現(xiàn)更弱一些。然而豆粕雖有剛需，但近年在生豬等養(yǎng)殖行情進入回落周期后，需求增量移亦放緩，而國際大豆產(chǎn)量因其在種植上的性價比優(yōu)勢及天公作美下在逐年增加，豆粕的庫存也是在逐年累積，進而導致大豆盤面壓榨利潤的重心下移。

　　2014年，大豆收儲政策取消改為直補，失去政策支撐的大豆市場開始表現(xiàn)疲弱，再加上同季作物玉米的高庫存令國家政策有些傾斜，東部部分省份已經(jīng)提出鼓勵增加大豆種植面積，而減少玉米種植，這樣，需求本就低迷的國產(chǎn)大豆市場壓力變大，尤其遠月合約表現(xiàn)出明顯的弱勢。豆油因為厄爾尼諾氣候的緣故開始止跌回暖，豆粕因需求預期表現(xiàn)抗跌，所以2014年年中后大豆盤面壓榨利潤開始止跌好轉(zhuǎn)。后續(xù)4季度油脂消費旺季，盤面壓榨利潤修復之勢料整體仍有延續(xù)。

　　上面我們看到，豆油與豆粕相對偏強導致了大豆盤面壓榨利潤的回升，那么豆油和豆粕之間哪個更強一些呢，通過對比油粕比我們發(fā)現(xiàn)，進入3季度以來，油粕比開始止跌回升，說明這段時間油強粕弱，油強粕弱的主要原因還是天氣。厄爾尼諾的預估下，該氣候會造成美國等地濕潤多雨，而東南亞干燥，所以美豆產(chǎn)量增產(chǎn)預期大，而馬來西亞等東南亞手厄爾尼諾影響大，棕櫚油減產(chǎn)的預期大，對油脂市場構(gòu)成整體帶動，尤其是豆棕油價差過低之后，市場對豆油替代性需求增加的預期下，再加上4季度本就為豆油的消費旺季的情況下，近階段豆油反而比制動肇事者棕櫚油更為起勁一些。不過按照歷年4季度的表現(xiàn)來看，豆油表現(xiàn)相對棕櫚油要偏弱的，主要原因是屆時將為棕櫚油生產(chǎn)淡季，如下圖圓圈表示部分。所以后續(xù)豆油的表現(xiàn)可能整體要階段性弱于棕櫚油。如果做多油脂套利的話，可選擇后續(xù)起碼階段內(nèi)表現(xiàn)相對較強的棕櫚油，但如果長線來看的話，豆-棕油價差還是仍有望繼續(xù)回升的。

　　從基本面強弱關系評估如下，油脂強于粕類，粕類強于油籽類，合約間表現(xiàn)近強遠弱。豆粕及大豆合約間近期表現(xiàn)來看，豆粕近弱遠強，大豆遠弱近強。