寒冬來臨 鐵礦石或?qū)⒃俅翁降?/h1>
來源： 興證期貨編輯
作者：佚名
摘要： 一、近期走勢回顧礦石主力I1601在10月9日觸及392高位后，一路走低，目前已經(jīng)跌至350一線，跌幅達(dá)10%。反觀現(xiàn)貨市場，普氏指數(shù)再度跌破50美元關(guān)口，10月初至今跌幅達(dá)14%。礦石近期通過期貨跌
一、近期走勢回顧
礦石主力I1601在10月9日觸及392高位后，一路走低，目前已經(jīng)跌至350一線，跌幅達(dá)10%。反觀現(xiàn)貨市場，普氏指數(shù)再度跌破50美元關(guān)口，10月初至今跌幅達(dá)14%。礦石近期通過期貨跌幅大于期貨跌幅，基差有所修復(fù)。
二、供給端分析
1.四大礦山單季度產(chǎn)量創(chuàng)新高，四季度仍有增產(chǎn)預(yù)期
四大礦三季度產(chǎn)量均創(chuàng)單季度新高。從其產(chǎn)能目標(biāo)來看，除FMG暫時(shí)無產(chǎn)能釋放外，其他三家礦山仍在不斷擴(kuò)產(chǎn)。
力拓前三季度完成發(fā)貨量24044萬噸，為完成其全年3.4億噸的發(fā)貨量目標(biāo)，四季度必須有9956萬噸的發(fā)貨量，環(huán)比三季度增加1346萬噸。澳洲漢考克勘探公司的Roy Hill(年產(chǎn)礦石5500萬噸，1-2年內(nèi)達(dá)產(chǎn))礦山四季度已經(jīng)開始向中國等國家發(fā)貨。從主流礦生產(chǎn)預(yù)期來看，四季度供給端對礦石難以形成支撐。
2.港口庫存快速增加，主流礦到港量趨勢性增加
進(jìn)入10月，港口庫存延續(xù)增加態(tài)勢，截至11月13日港口庫存恢復(fù)至8713萬高位，相較9月初的7994萬噸增幅達(dá)9%，創(chuàng)下自今年5月份以來新高。供給端對礦石利空壓力逐漸加大。
供給端來看，四大礦山四季度仍有增產(chǎn)預(yù)期，外礦到港量趨勢性增加，港口庫存逐步恢復(fù)，現(xiàn)貨下行壓力加大。
三、需求端分析
1.近期鋼價(jià)下跌速度加快
截至11月13日，上海螺紋鋼現(xiàn)貨收于1900元/噸，月初至今跌60元/噸。杭州螺紋鋼現(xiàn)貨收于1900元/噸，跌130元/噸。唐山鋼坯再創(chuàng)新低1540元/噸，月初至今跌70元/噸。
隨著北方嚴(yán)寒天氣到來，工地逐步停工，鋼材需求惡化，疊加年末鋼企還貸壓力，存在以價(jià)換量預(yù)期，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格可能進(jìn)一步下挫，這或?qū)⒃俅蔚贡频V石現(xiàn)貨探底。
2.宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化
10月份宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟，房地產(chǎn)開發(fā)累計(jì)投資同比增速較上月下滑0.6%，創(chuàng)下2009年2月以來新低，新屋開工面積累計(jì)同比下滑14%，顯示后期投資增速存在進(jìn)一步下探預(yù)期。
3.鋼廠虧損短期有所恢復(fù)，但隨著鋼材價(jià)格下探，后期大概率惡化
隨著前期原料價(jià)格大跌，鋼廠虧損狀況有所緩解。但Mysteel調(diào)研的163家鋼廠虧損比例仍高達(dá)91.4%。隨著鋼材價(jià)格下跌加速，鋼企利潤直線下滑，后期鋼廠虧損大概率繼續(xù)惡化。
4.高爐開工率相對低位
截至2015年11月13日，高爐開工率降至78.31%的低位。若后期鋼廠虧損再度惡化，隨著現(xiàn)金流逐步枯竭，減產(chǎn)或?qū)⒂萦?。屆時(shí)礦石需求將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
需求端來看，后期鋼廠虧損轉(zhuǎn)差概率較大。房地產(chǎn)投資繼續(xù)疲軟，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求好轉(zhuǎn)渺渺無期。鋼廠逐步減產(chǎn)，不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，礦石需求短期復(fù)蘇的概率越來越小。
四、鐵礦石低點(diǎn)預(yù)判
1.現(xiàn)貨價(jià)格顯示FMG目前盈虧平衡
最新公布的2016財(cái)年一季度(2015年6月至2015年9月)現(xiàn)金成本已經(jīng)降至16.9美元/濕噸，加上海運(yùn)費(fèi)等其他費(fèi)用，到達(dá)中國的交付成本大約在26美元/濕噸左右，加上12美元/濕噸的利息以及折舊攤銷，盈虧平衡成本大約40美元/濕噸。值得注意的是，F(xiàn)MG生產(chǎn)的礦石品位較低(比如：火箭粉58.5%，超特粉56.5%)，按照市場售價(jià)在62%品位的普氏指數(shù)的85%-90%之間來折算(取平均87.5%)，當(dāng)普氏指數(shù)降至48(50/0.875/0.92)美元/噸時(shí)，已經(jīng)觸及其盈虧成本線。如果按照交付成本算，那么普氏指數(shù)達(dá)到33美元/噸時(shí)，觸及其交付成本線。
2.供給結(jié)構(gòu)顯示FMG成本支撐依然有效
2014年我國生產(chǎn)生鐵7.12億噸，隨著環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能等因素影響，2015年我們預(yù)計(jì)生鐵產(chǎn)量7億噸，折合礦石的話大約需要11.2億噸。2014年全年進(jìn)口礦石9.33億噸，即使今年生鐵產(chǎn)量在環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能等不利因素影響下出現(xiàn)負(fù)增長，但隨著外礦性價(jià)比的不斷提高，我們預(yù)測今年進(jìn)口礦石量不會(huì)低于9億噸。
2015年前9個(gè)月，我國進(jìn)口的6.99億噸礦石中，64.31%來自澳大利亞，19.19%來自巴西。而2014年全年從澳大利亞進(jìn)口的礦石比例僅為58.80%，隨著主流礦山對高成本礦石的擠出，我們預(yù)測今年從澳大利進(jìn)口的礦石比例會(huì)上升至65%。除去力拓和必和必拓的供給，我們認(rèn)為FMG2015年1.65億噸的礦石供給量如果出現(xiàn)減產(chǎn)，那么將會(huì)使得礦石供需失衡矛盾出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。所以我們判斷，F(xiàn)MG的成本對整個(gè)礦石市場仍舊是最重要的支撐底線。
3.選擇FMG成本作為支撐線的其他理由
A、業(yè)務(wù)單一；
B、出口國家基本只有中國；
C、四大礦山中FMG的競爭地位最低，成本較高；
D、礦石價(jià)格下跌過程中對業(yè)績沖擊最大。
2014年下半年礦石平均價(jià)格(普氏指數(shù))僅為82.4美元/噸，同比下降38.4%，但FMG息稅前利潤卻大幅下降55.3%。由于財(cái)報(bào)時(shí)間跨度不同，選取與FMG財(cái)報(bào)時(shí)間一致的BHP作為對比，我們發(fā)現(xiàn)，在礦價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，F(xiàn)MG礦石業(yè)務(wù)對現(xiàn)貨價(jià)格變化較為敏感。
可以看出，我國鋼材生產(chǎn)縮減對FMG的影響也最深。綜合以上分析，我們認(rèn)為FMG的成本線可能是礦價(jià)下跌過程中一個(gè)重要的支撐線。
4.礦石低點(diǎn)在277元/噸左右
根據(jù)最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格跌破變動(dòng)成本時(shí)，企業(yè)可能會(huì)選擇停產(chǎn)，所以我們認(rèn)為 FMG 最新到達(dá)中國的交付成本26美金/濕噸可能是短期鐵礦石有效的支撐線，折合成盤面價(jià)格大約為277元/噸。
基于上文的分析，我們認(rèn)為在當(dāng)前供需兩端都比較疲弱的狀態(tài)下，后期礦石很可能會(huì)跌破300元/噸。
五、操作策略
通過以上分析我們可以看出，大礦山存在持續(xù)增產(chǎn)預(yù)期，主流礦發(fā)貨量趨勢性增加，后期港口庫存可能繼續(xù)回升，供給端對礦石現(xiàn)貨難以形成有效支撐。
需求端來看，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，房地產(chǎn)投資增速不斷創(chuàng)新低。寒冬臨近，工地逐步停工，鋼材需求惡化，疊加年末鋼企還貸壓力，存在以價(jià)換量預(yù)期，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格可能進(jìn)一步下挫，這或?qū)⒃俅蔚贡频V石現(xiàn)貨探底。
但值得注意的是，主力合約I1601相對現(xiàn)貨貼水仍達(dá)11%，目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，離交割只有2個(gè)月時(shí)間，近月主力合約存在基差修復(fù)預(yù)期。通過上文分析，礦石現(xiàn)貨存在下挫預(yù)期，近月主力合約可能繼續(xù)通過現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅來修復(fù)基差，所以我們選擇遠(yuǎn)月次主力合約I1605作為沽空對象，緩解基差修復(fù)對遠(yuǎn)月合約期貨盤面影響。但若現(xiàn)貨價(jià)格跌勢不止，則也可以考慮適量沽空I1601合約。
具體策略如下：
操作方向： 賣I1605
建倉區(qū)間：(325，335)
建倉資金比例：20%
止盈區(qū)間 (275,285)
止損區(qū)間 (345,355)
六、風(fēng)險(xiǎn)提示
1.Samarco事件發(fā)酵
雖然全球第二大球團(tuán)生產(chǎn)商Samarco(產(chǎn)能3000萬噸)停產(chǎn)對中國礦石供應(yīng)直接影響不大。但其停產(chǎn)導(dǎo)致對歐美國家塊礦和球團(tuán)供應(yīng)減少，這將間接導(dǎo)致像烏克蘭、俄羅斯等國家出口到中國的塊礦相應(yīng)減少。隨著事件繼續(xù)發(fā)酵，或?qū)⒂绊懼袊M(jìn)口礦石價(jià)格。
2.I1601臨近交割，存在基差修復(fù)預(yù)期
目前I1601貼水現(xiàn)貨仍高達(dá)11%，隨著時(shí)間向交割日臨近，存在強(qiáng)烈基差修復(fù)預(yù)期，我們上文分析近期礦石仍存在探底可能，但不排除短期內(nèi)礦石現(xiàn)貨企穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)近月合約可能出現(xiàn)像I1509、I1505合約大幅上漲回歸現(xiàn)貨行情。這或?qū)?dòng)遠(yuǎn)月合約上漲。
3.礦價(jià)維持50美元/噸以下，部分小礦山可能再次出現(xiàn)停產(chǎn)
前文我們已經(jīng)分析，48美元的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到FMG的盈虧成本線，只不過FMG不斷通過一系列的措施降低生產(chǎn)成本，其自身預(yù)測2016財(cái)年的盈虧成本可能降至39美元/噸，所以目前大礦山經(jīng)營壓力相對較小。但成本較高的中小礦山，由于其基本無產(chǎn)能釋放，降成本的空間不大。像Atlas這樣的礦山(盈虧成本50美元)，如果礦石價(jià)格維持在50美元以下，其可能再次出現(xiàn)4月份那樣的短暫停產(chǎn)現(xiàn)象，屆時(shí)礦石價(jià)格或?qū)⑹苄〉V山停產(chǎn)提振。
關(guān)鍵詞：
礦石,現(xiàn)貨,成本,FMG,美元
審核：yj194
編輯:yj127
摘要： 一、近期走勢回顧礦石主力I1601在10月9日觸及392高位后，一路走低，目前已經(jīng)跌至350一線，跌幅達(dá)10%。反觀現(xiàn)貨市場，普氏指數(shù)再度跌破50美元關(guān)口，10月初至今跌幅達(dá)14%。礦石近期通過期貨跌
一、近期走勢回顧
礦石主力I1601在10月9日觸及392高位后，一路走低，目前已經(jīng)跌至350一線，跌幅達(dá)10%。反觀現(xiàn)貨市場，普氏指數(shù)再度跌破50美元關(guān)口，10月初至今跌幅達(dá)14%。礦石近期通過期貨跌幅大于期貨跌幅，基差有所修復(fù)。
二、供給端分析
1.四大礦山單季度產(chǎn)量創(chuàng)新高，四季度仍有增產(chǎn)預(yù)期
四大礦三季度產(chǎn)量均創(chuàng)單季度新高。從其產(chǎn)能目標(biāo)來看，除FMG暫時(shí)無產(chǎn)能釋放外，其他三家礦山仍在不斷擴(kuò)產(chǎn)。
力拓前三季度完成發(fā)貨量24044萬噸，為完成其全年3.4億噸的發(fā)貨量目標(biāo)，四季度必須有9956萬噸的發(fā)貨量，環(huán)比三季度增加1346萬噸。澳洲漢考克勘探公司的Roy Hill(年產(chǎn)礦石5500萬噸，1-2年內(nèi)達(dá)產(chǎn))礦山四季度已經(jīng)開始向中國等國家發(fā)貨。從主流礦生產(chǎn)預(yù)期來看，四季度供給端對礦石難以形成支撐。
2.港口庫存快速增加，主流礦到港量趨勢性增加
進(jìn)入10月，港口庫存延續(xù)增加態(tài)勢，截至11月13日港口庫存恢復(fù)至8713萬高位，相較9月初的7994萬噸增幅達(dá)9%，創(chuàng)下自今年5月份以來新高。供給端對礦石利空壓力逐漸加大。
供給端來看，四大礦山四季度仍有增產(chǎn)預(yù)期，外礦到港量趨勢性增加，港口庫存逐步恢復(fù)，現(xiàn)貨下行壓力加大。
三、需求端分析
1.近期鋼價(jià)下跌速度加快
截至11月13日，上海螺紋鋼現(xiàn)貨收于1900元/噸，月初至今跌60元/噸。杭州螺紋鋼現(xiàn)貨收于1900元/噸，跌130元/噸。唐山鋼坯再創(chuàng)新低1540元/噸，月初至今跌70元/噸。
隨著北方嚴(yán)寒天氣到來，工地逐步停工，鋼材需求惡化，疊加年末鋼企還貸壓力，存在以價(jià)換量預(yù)期，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格可能進(jìn)一步下挫，這或?qū)⒃俅蔚贡频V石現(xiàn)貨探底。
2.宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化
10月份宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟，房地產(chǎn)開發(fā)累計(jì)投資同比增速較上月下滑0.6%，創(chuàng)下2009年2月以來新低，新屋開工面積累計(jì)同比下滑14%，顯示后期投資增速存在進(jìn)一步下探預(yù)期。
3.鋼廠虧損短期有所恢復(fù)，但隨著鋼材價(jià)格下探，后期大概率惡化
隨著前期原料價(jià)格大跌，鋼廠虧損狀況有所緩解。但Mysteel調(diào)研的163家鋼廠虧損比例仍高達(dá)91.4%。隨著鋼材價(jià)格下跌加速，鋼企利潤直線下滑，后期鋼廠虧損大概率繼續(xù)惡化。
4.高爐開工率相對低位
截至2015年11月13日，高爐開工率降至78.31%的低位。若后期鋼廠虧損再度惡化，隨著現(xiàn)金流逐步枯竭，減產(chǎn)或?qū)⒂萦?。屆時(shí)礦石需求將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
需求端來看，后期鋼廠虧損轉(zhuǎn)差概率較大。房地產(chǎn)投資繼續(xù)疲軟，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求好轉(zhuǎn)渺渺無期。鋼廠逐步減產(chǎn)，不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，礦石需求短期復(fù)蘇的概率越來越小。
四、鐵礦石低點(diǎn)預(yù)判
1.現(xiàn)貨價(jià)格顯示FMG目前盈虧平衡
最新公布的2016財(cái)年一季度(2015年6月至2015年9月)現(xiàn)金成本已經(jīng)降至16.9美元/濕噸，加上海運(yùn)費(fèi)等其他費(fèi)用，到達(dá)中國的交付成本大約在26美元/濕噸左右，加上12美元/濕噸的利息以及折舊攤銷，盈虧平衡成本大約40美元/濕噸。值得注意的是，F(xiàn)MG生產(chǎn)的礦石品位較低(比如：火箭粉58.5%，超特粉56.5%)，按照市場售價(jià)在62%品位的普氏指數(shù)的85%-90%之間來折算(取平均87.5%)，當(dāng)普氏指數(shù)降至48(50/0.875/0.92)美元/噸時(shí)，已經(jīng)觸及其盈虧成本線。如果按照交付成本算，那么普氏指數(shù)達(dá)到33美元/噸時(shí)，觸及其交付成本線。
2.供給結(jié)構(gòu)顯示FMG成本支撐依然有效
2014年我國生產(chǎn)生鐵7.12億噸，隨著環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能等因素影響，2015年我們預(yù)計(jì)生鐵產(chǎn)量7億噸，折合礦石的話大約需要11.2億噸。2014年全年進(jìn)口礦石9.33億噸，即使今年生鐵產(chǎn)量在環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能等不利因素影響下出現(xiàn)負(fù)增長，但隨著外礦性價(jià)比的不斷提高，我們預(yù)測今年進(jìn)口礦石量不會(huì)低于9億噸。
2015年前9個(gè)月，我國進(jìn)口的6.99億噸礦石中，64.31%來自澳大利亞，19.19%來自巴西。而2014年全年從澳大利亞進(jìn)口的礦石比例僅為58.80%，隨著主流礦山對高成本礦石的擠出，我們預(yù)測今年從澳大利進(jìn)口的礦石比例會(huì)上升至65%。除去力拓和必和必拓的供給，我們認(rèn)為FMG2015年1.65億噸的礦石供給量如果出現(xiàn)減產(chǎn)，那么將會(huì)使得礦石供需失衡矛盾出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。所以我們判斷，F(xiàn)MG的成本對整個(gè)礦石市場仍舊是最重要的支撐底線。
3.選擇FMG成本作為支撐線的其他理由
A、業(yè)務(wù)單一；
B、出口國家基本只有中國；
C、四大礦山中FMG的競爭地位最低，成本較高；
D、礦石價(jià)格下跌過程中對業(yè)績沖擊最大。
2014年下半年礦石平均價(jià)格(普氏指數(shù))僅為82.4美元/噸，同比下降38.4%，但FMG息稅前利潤卻大幅下降55.3%。由于財(cái)報(bào)時(shí)間跨度不同，選取與FMG財(cái)報(bào)時(shí)間一致的BHP作為對比，我們發(fā)現(xiàn)，在礦價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，F(xiàn)MG礦石業(yè)務(wù)對現(xiàn)貨價(jià)格變化較為敏感。
可以看出，我國鋼材生產(chǎn)縮減對FMG的影響也最深。綜合以上分析，我們認(rèn)為FMG的成本線可能是礦價(jià)下跌過程中一個(gè)重要的支撐線。
4.礦石低點(diǎn)在277元/噸左右
根據(jù)最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格跌破變動(dòng)成本時(shí)，企業(yè)可能會(huì)選擇停產(chǎn)，所以我們認(rèn)為 FMG 最新到達(dá)中國的交付成本26美金/濕噸可能是短期鐵礦石有效的支撐線，折合成盤面價(jià)格大約為277元/噸。
基于上文的分析，我們認(rèn)為在當(dāng)前供需兩端都比較疲弱的狀態(tài)下，后期礦石很可能會(huì)跌破300元/噸。
五、操作策略
通過以上分析我們可以看出，大礦山存在持續(xù)增產(chǎn)預(yù)期，主流礦發(fā)貨量趨勢性增加，后期港口庫存可能繼續(xù)回升，供給端對礦石現(xiàn)貨難以形成有效支撐。
需求端來看，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，房地產(chǎn)投資增速不斷創(chuàng)新低。寒冬臨近，工地逐步停工，鋼材需求惡化，疊加年末鋼企還貸壓力，存在以價(jià)換量預(yù)期，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格可能進(jìn)一步下挫，這或?qū)⒃俅蔚贡频V石現(xiàn)貨探底。
但值得注意的是，主力合約I1601相對現(xiàn)貨貼水仍達(dá)11%，目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，離交割只有2個(gè)月時(shí)間，近月主力合約存在基差修復(fù)預(yù)期。通過上文分析，礦石現(xiàn)貨存在下挫預(yù)期，近月主力合約可能繼續(xù)通過現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅來修復(fù)基差，所以我們選擇遠(yuǎn)月次主力合約I1605作為沽空對象，緩解基差修復(fù)對遠(yuǎn)月合約期貨盤面影響。但若現(xiàn)貨價(jià)格跌勢不止，則也可以考慮適量沽空I1601合約。
具體策略如下：
操作方向： 賣I1605
建倉區(qū)間：(325，335)
建倉資金比例：20%
止盈區(qū)間 (275,285)
止損區(qū)間 (345,355)
六、風(fēng)險(xiǎn)提示
1.Samarco事件發(fā)酵
雖然全球第二大球團(tuán)生產(chǎn)商Samarco(產(chǎn)能3000萬噸)停產(chǎn)對中國礦石供應(yīng)直接影響不大。但其停產(chǎn)導(dǎo)致對歐美國家塊礦和球團(tuán)供應(yīng)減少，這將間接導(dǎo)致像烏克蘭、俄羅斯等國家出口到中國的塊礦相應(yīng)減少。隨著事件繼續(xù)發(fā)酵，或?qū)⒂绊懼袊M(jìn)口礦石價(jià)格。
2.I1601臨近交割，存在基差修復(fù)預(yù)期
目前I1601貼水現(xiàn)貨仍高達(dá)11%，隨著時(shí)間向交割日臨近，存在強(qiáng)烈基差修復(fù)預(yù)期，我們上文分析近期礦石仍存在探底可能，但不排除短期內(nèi)礦石現(xiàn)貨企穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)近月合約可能出現(xiàn)像I1509、I1505合約大幅上漲回歸現(xiàn)貨行情。這或?qū)?dòng)遠(yuǎn)月合約上漲。
3.礦價(jià)維持50美元/噸以下，部分小礦山可能再次出現(xiàn)停產(chǎn)
前文我們已經(jīng)分析，48美元的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到FMG的盈虧成本線，只不過FMG不斷通過一系列的措施降低生產(chǎn)成本，其自身預(yù)測2016財(cái)年的盈虧成本可能降至39美元/噸，所以目前大礦山經(jīng)營壓力相對較小。但成本較高的中小礦山，由于其基本無產(chǎn)能釋放，降成本的空間不大。像Atlas這樣的礦山(盈虧成本50美元)，如果礦石價(jià)格維持在50美元以下，其可能再次出現(xiàn)4月份那樣的短暫停產(chǎn)現(xiàn)象，屆時(shí)礦石價(jià)格或?qū)⑹苄〉V山停產(chǎn)提振。
礦石,現(xiàn)貨,成本,FMG,美元
