12月15日訊，雖然4大礦山仍在擴張，但其步伐已放緩，比例也僅在35%左右。換算成人民幣，F(xiàn)MG的成本在335元/噸；國產(chǎn)礦的成本在550-650元/噸，比例在40%左右；其它的25%的礦石應介于之間。不考慮能源價格和匯率等擾動因素，據(jù)此推算行業(yè)平均成本在470元/噸左右，當前鐵礦石期貨價格為300元/噸附近，遠低于成本。

　　【年度展望】

　　展望2016年，市場對黑色系列品種保持悲觀預期，下游需求難以好轉(zhuǎn)，鋼鐵期貨下跌趨勢將延續(xù)。螺紋鋼趨勢震蕩下跌，建議輕倉做空，設好止損。全年主要價格區(qū)間預測：2700-1500元/噸。鐵礦石：中長線震蕩下跌，下方有較堅實的底部支撐，但鋼價弱勢將構成反轉(zhuǎn)的強阻力。全年主要價格區(qū)間預測：500-280元/噸。 風險點：請控制倉位，勿重倉賭極端行情，在連續(xù)暴跌后應警惕反彈。鋼鐵行業(yè)處于長期熊市之中，鋼廠持續(xù)虧損，如果因資金鏈斷裂出現(xiàn)大型鋼廠倒閉則會對市場造成重大利空，鐵礦石和鋼材價格可能崩盤，隨后可能反轉(zhuǎn)向上。

　　一、黑色概況

　　2015年，鋼鐵行業(yè)仍處于熊市當中，螺紋鋼和鐵礦石雙雙下跌。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟仍在探底中，樓市銷售火爆但未能改善新開工和高庫存，黑色整體需求低迷，鋼價反彈乏力，下行趨勢繼續(xù)。而鐵礦石供應過剩的矛盾有所緩解。展望2016年，市場對黑色系列品種保持悲觀預期，下游需求難以好轉(zhuǎn)，鋼鐵期貨下跌趨勢將延續(xù)。

　　基本面回顧：全面低迷

　　鋼鐵行業(yè)原料端供給收縮，下游需求端低迷。下游需求不振繼續(xù)帶動黑色整個產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)減產(chǎn)。雖然樓市銷售出現(xiàn)價量齊升，但在高庫存的重壓下，新開工和施工面積低位運行，鋼價弱勢導致鋼鐵行業(yè)虧損惡化，粗鋼、國內(nèi)鐵礦石、焦炭、焦煤等均出現(xiàn)同比減產(chǎn)。目前看來，黑色產(chǎn)能嚴重過剩的矛盾，已經(jīng)在市場經(jīng)濟的調(diào)整下開始小幅緩解，實質(zhì)性減產(chǎn)戒常態(tài)化，其對價格的支撐作用將逐步顯現(xiàn)。

　　二、螺紋鋼

　　(一)第一個減產(chǎn)年，第一個虧損年

　　1992年，鋼材市場放開計劃經(jīng)濟，而2015年將成為自那之后的第一個減產(chǎn)，同時是第一個虧損年。

　　2015年初新環(huán)保法實行，而國內(nèi)大量中小鋼廠環(huán)保難以達標，因此市場期待環(huán)保能加快化解黑色產(chǎn)能過剩的矛盾。我們發(fā)現(xiàn)，環(huán)保確實能增加鋼廠的運營成本，但真正被減、停產(chǎn)的鋼廠數(shù)量和影響的產(chǎn)量卻極為有限。9月初北京閱兵的環(huán)保要求參考去年APEC會議，只有華北地區(qū)叐到了明顯影響，高爐開工率降為69.5%，僅一周后便反彈至85%，而全國高爐開工率叐到的影響非常有限。決定開工率的仍將是盈虧情況。

　　噸鋼利潤(期貨和現(xiàn)貨價格估算)目前處于-400元/噸。雖然主業(yè)虧損嚴重，但目前鋼鐵行業(yè)處于行業(yè)內(nèi)博弈的白熱期，對許多鋼廠而言，失去市場份額的代價遠遠超過減停產(chǎn)帶來的虧損減少。在消息面進一步明確前，建議對噸鋼利潤的交易保持觀望。

　　(二)產(chǎn)能新項目依然上馬

　　盡管2015年以來，鋼廠整個行業(yè)大幅虧損，但有效益的鋼廠仍然進行擴張，對進口礦的需求有支撐。9月17日，寶鋼湛江鋼鐵項目正式點火，設計年產(chǎn)鐵水823萬噸、鋼水892.8萬噸、連鑄坯874.9萬噸、鋼材689萬噸，計劃2016年9月全面建成投運。9月16日上午，由中國十七冶集團山東分公司承建的山鋼集團日照鋼鐵精品基地項目1#5100立方米高爐工程正式開工。

　　(三)需求低迷，拐點有待確認

　　在國家各種政策的大力刺激下，樓市特別是一線城市銷售加快、價格反彈是不爭的事實。但雖然上升斜率發(fā)平，樓市的高庫存水平并未得以改善，施工和新開工面積延續(xù)低位運行；應該說，在政府的積極引導下，樓市調(diào)整的步伐在加快，但消化高庫存仍需要時間，而傳遞到新開工恐怕需要更長的等待。

　　2015年以來發(fā)電量增速減弱，顯示工業(yè)仍在低迷。

　　而商品房銷售的好轉(zhuǎn)已出現(xiàn)向下拐頭，未來帶動新開工面積好轉(zhuǎn)的希望正在減弱，整體鋼鐵整體需求難以回升。

　　(四)出口是亮點也是內(nèi)需低迷結(jié)果

　　盡管年初取消了含硼鋼材的出口退稅，但其它品種鋼材出口需求依然旺盛。中國鋼材成本和售價有較強的競爭力，雖然二季度貿(mào)易摩擦明顯增多，2015年鋼材出口增長強勁，累計同比增速保持在25%以上。在國內(nèi)鋼鐵減產(chǎn)的背景下，出口占總需求比重將超過10%，為鋼價提供部分支撐。

　　不過，正是因為內(nèi)需疲弱，鋼廠才開辟外需，而且從10月份數(shù)據(jù)來看，鋼材出口已到瓶頸，繼續(xù)增加后繼無力。

　　三、鐵礦石

　　(一)行業(yè)成本估算

　　雖然4大礦山仍在擴張，但其步伐已放緩，占全球市場份額僅在35%左右。換算成人民幣，F(xiàn)MG的成本在335元/噸；國產(chǎn)礦的成本在550-650元/噸，比例在40%左右；其它的25%的礦石應介于兩者之間。不考慮能源價格和匯率等擾動因素，據(jù)此推算行業(yè)平均成本在470元/噸左右，當前鐵礦石期貨價格為300元/噸附近，遠低于成本。

　　鐵礦石價格處于行業(yè)平均成本以下，據(jù)統(tǒng)計，2015年停產(chǎn)的礦山產(chǎn)能為5800萬噸，將對價格產(chǎn)生支撐。

　　(二)能推動反彈的因素

　　1、供應偏緊

　　2015年截止到10月，中國進口鐵礦石7.7億噸，不上年同期基本持平，港口庫存卻比上年同期減少25%，說明中國鋼廠對進口鐵礦石需求旺盛。鐵礦石的港口庫存可用天數(shù)為25天，過去10年的發(fā)動區(qū)間是18-37天，當前處于低位，未來鋼廠存在進一步采販的可能。

　　2、期貨大幅貼水

　　當前鐵礦石期貨1601合約大幅低于現(xiàn)貨價格，處于歷史最大價差。因為交割制度的存在，鐵礦石期貨和現(xiàn)貨在交割時必然收斂，歷次交割也是如此。比如2015年9月鐵礦石交割結(jié)算價為466.5元/干噸，扣除交割費用，不當時的現(xiàn)貨445元/濕噸價格貼近，交割使得期現(xiàn)貨價差收斂接近于0。接下來，筆者認為期貨價格有向上回歸動力。

　　3、資金流入 伴隨鐵礦石緩慢筑底，資金流入跡象明顯，7月份之后成交量增加約50%，9月末持倉量同比增加約50%。資金流入后，鐵礦石期貨價格持續(xù)上漲，預計在這部分資金流出前，價格將易漲難跌。

　　四、2016年預測和操作策略

　　我們認為展望2016年，黑色系列期貨價格將震蕩下跌為主，建議逢高做空。

　　(一)預測

　　1、螺紋鋼

　　趨勢震蕩下跌，建議輕倉做空，設好止損。

　　全年主要價格區(qū)間預測：2700-1500元/噸。

　　2、鐵礦石

　　鐵礦石：中長線震蕩下跌，下方有較堅實的底部支撐，但鋼價弱勢將構成反轉(zhuǎn)的強阻力。

　　全年主要價格區(qū)間預測：500-280元/噸。

　　(二)投資機會

　　1、基差套利

　　基差套利以期貨頭寸提前兌現(xiàn)盈利平倉為主，但須做好交割準備，如果交割前基差不收斂，可走交割流程收獲價差。接近上沿則多期貨空現(xiàn)貨(賣遠期現(xiàn)貨合同鎖定價格)，接近下沿則空期貨多現(xiàn)貨。 螺紋鋼基差運行的核心區(qū)間是[-200，200]。鐵礦石基差運行的核心區(qū)間是[-40，40]。

　　2、噸鋼利潤套利

　　在行業(yè)熊市的情況下，噸鋼利潤絕對低點可做多利潤，即多螺紋鋼空鐵礦石空焦炭；在噸鋼利潤相對高點可做空利潤，即空螺紋鋼多鐵礦石多焦炭；手數(shù)以生產(chǎn)比例設置。需要注意的是，現(xiàn)貨利潤才真正影響行業(yè)。這種情況下，可進行基差交易。

　　虛擬鋼廠利潤運行的核心區(qū)間是[-200，200]。

　　(三)企業(yè)套保，轉(zhuǎn)移風險

　　行業(yè)正在發(fā)生參不者被淘汰出局的巨大發(fā)化。建議當行業(yè)有較好利潤時，鋼廠應進行套保，鎖定利潤。操作要點：打通交割渠道，以平倉對沖為主，但要做好交割準備。

　　(四)風險點

　　請控制倉位，勿重倉賭極端行情，在連續(xù)暴跌后應警惕反彈。鋼鐵行業(yè)處于長期熊市之中，鋼廠持續(xù)虧損，如果因資金鏈斷裂出現(xiàn)大型鋼廠倒閉則會對市場造成重大利空，鐵礦石和鋼材價格可能崩盤，隨后可能反轉(zhuǎn)向上。

　　關注