12月17日訊，在外圍環(huán)境疲弱的影響下，終端企業(yè)表現(xiàn)不佳，對冗長的產(chǎn)業(yè)鏈形成拖累；而成本端方面，原油市場風險未止，PX依然弱勢，拉低PTA生產(chǎn)成本。不過目前PTA生產(chǎn)狀況已有改善，鑒于停產(chǎn)裝置依然較多，PTA供應格局階段性得到緩解，矛盾之下，PTA期價難以走出趨勢性行情。

　　目前LLDPE依然處于弱勢的格局里面，這個是毫無疑問的。一方面國際油價持續(xù)弱勢下行，對國內(nèi)化工品仍是一個重大利空；另一方面，國內(nèi)供求過剩的局面依然沒有改變，短期市場反彈更多的是修復過大的市場貼水。所以，我們認錄后市期價仍難以持續(xù)走高,短期反彈結束后,仍將重返弱勢格局。

　　一、行情回顧

　　近期，PTA期貨在化工品中走出了一段獨立行情。月初以來原油期貨重心不斷下行，從48美元上方最低下滑至40美元/桶附近。作為源頭，油價的下行拉低了化工品成本，塑料、PP、甲醇等化工品受到重挫，價格也不斷創(chuàng)出低位。而PTA卻獨樹一幟，抗跌性明顯。11月上半月，PTA主力合約持續(xù)在4650-4800之間窄幅波動，盡管中旬后期有所走低，但最低也只達到4500附近，價格得到明顯支撐，在主力換月后，PTA期價還是未能走出震蕩區(qū)間。雖然下游市場持續(xù)不振，原油也未能有效提振價格，但PTA行業(yè)的限產(chǎn)挺價給市場提供了很好的支撐因素，當前PTA社會庫存不高，現(xiàn)貨市場價格更是堅挺，11月以來，華東市場的PTA價格幾乎一直在4720附近徘徊。自10月底出現(xiàn)期貨貼水格局后，目前貼水幅度更加擴大。

　　在外圍環(huán)境疲弱的影響下，終端企業(yè)表現(xiàn)不佳，圣誕元旦的備貨行情也未有明顯的提升，對冗長的產(chǎn)業(yè)鏈形成拖累；而成本端方面，原油市場風險未止，PX依然弱勢，拉低PTA生產(chǎn)成本。不過目前PTA生產(chǎn)狀況已有改善，鑒于停產(chǎn)裝置依然較多，PTA供應格局階段性得到緩解，矛盾之下，PTA期價難以走出趨勢性行情。

　　LLDPE方面，在進入11月份以后，期價整體呈現(xiàn)探底回升的態(tài)勢。具體來看，期價在前期經(jīng)歷了長達數(shù)月的三角震蕩走勢，在11月5日期價大幅下挫，實現(xiàn)了向下的突破，當日跌幅達到了3.7%。自此期價展開了一段比較快速的下跌走勢。期價也從突破之初的8234元一線跌至最低7485元，累計跌幅超過9%。在此期間，化工品整體均出現(xiàn)了較大幅度的下挫。而從11月23號開始，期價開始出現(xiàn)反彈，反彈的速度同樣凌厲，截止到11月27日，期價從最低點反彈至8145元附近僅僅用了一周時間，基本收復了前期下跌的空間。目前期價再度回到突破前附近的位置。而從基本面的角度來看，在前期期價大幅下挫中，現(xiàn)貨報價卻跌幅非常有限，導致期價處于大幅貼水狀態(tài)。所以，隨著市場整體出現(xiàn)反彈，LLDPE作為在化工品里面比較抗跌的品種，也隨即展開大幅反彈。盡管如此，目前LLDPE依然處于弱勢的格局里面，這個是毫無疑問的。一方面國際油價持續(xù)弱勢下行，對國內(nèi)化工品仍是一個重大利空；另一方面，國內(nèi)供求過剩的局面依然沒有改變，短期市場反彈更多的是修復過大的市場貼水。所以，我們認為后市期價仍難以持續(xù)走高,短期反彈結束后,仍將重返弱勢格局。

　　二、基本面分析

　　(一)國際油價難筑底，短期仍是國內(nèi)化工品面臨的重大利空

　　11月，國際油價整體呈現(xiàn)震蕩下行轉入到橫盤調(diào)整的走勢。從目前國際油價的走勢來看，其依然處于長期弱勢格局，對國內(nèi)化工品來說，依然屬于目前市場的重要利空因素。而近期由于地緣政治危機加重，加上沙特有意護市，國際油價穩(wěn)步反彈，近期一直跌跌不休的原油市場似乎迎來了轉機。11月23日沙特內(nèi)閣表示其將與所有石油生產(chǎn)國共同合作以保持市場和價格的穩(wěn)定。該消息傳出后原油市場應聲走高，但沙特并未摒棄一年前選擇的傾銷路線。不管出現(xiàn)何種情況，其石油產(chǎn)量都沒有降低，并向新老客戶提供折扣，包括亞洲買家。該聲明可能只是風向球，用來測試市場，12月4日歐佩克會議達成限產(chǎn)的可能性依舊不大。

　　中國海關11月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，1-10月份中國原油進口量為2.75億噸，同比增長8.9%。其中沙特占據(jù)中國原油進口總量的15%，俄羅斯占比12%，安哥拉占比同樣為12%。沙特阿拉伯從俄羅斯手中奪回中國第一大原油供應國的地位。這一數(shù)據(jù)表明中國的石油需求仍在穩(wěn)定增長，盡管中國經(jīng)濟增速有所放緩，但油價暴跌刺激了需求。此外，沙特爭奪市場份額的政策也產(chǎn)生了效果，俄羅斯也采取了增產(chǎn)等措施應對(俄羅斯官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月俄羅斯原油產(chǎn)量達到1077.6萬桶/日，創(chuàng)蘇聯(lián)解體后的最高水平)，但由于原油開采成本較高，面對激烈的價格競爭，其仍處于不利的地位。

　　所以，原油期貨在連續(xù)暴跌后出現(xiàn)技術性超跌反彈，地緣政治風險飆升也對原油期貨起到重要的推升作用，但全球原油供過于求的狀況沒有改變，除非基本面有重大變化，國際原油中期下跌趨勢難以扭轉。預計未來一個月WTI和布倫特原油仍將分別在38-48美元/桶和40-50美元/桶的區(qū)間內(nèi)震蕩。

　　本月亞洲乙烯市場現(xiàn)貨價格飆升，然因乙烯現(xiàn)貨供應緊張，乙烯衍生品多數(shù)利潤倒掛，市場整體交投活動有限，買家和賣家之間價格進行拉鋸戰(zhàn)，終端用戶的需求已經(jīng)放緩。CFR東北亞2日收盤價格在1010美元/噸，月末24日止于1055美元/噸；CFR東南亞2日收盤價格在1010美元/噸，24日收盤價格在1055美元/噸；FD美國海灣2日收盤價格在24.5美分/磅，月末24日止于21.5美分/磅；CIF西北歐2日收盤價格在981美元/噸，月末24日止于809美元/噸；FD西北歐2日收盤價格在733歐元/噸，月末24日止于922歐元/噸。裝置方面，臺灣CPC計劃12月12日關閉林園38萬噸/年4#石腦油裂解裝置進行為期55天常規(guī)檢修。

　　下游產(chǎn)品石腦油及PX也緊跟原油走勢，月初以來經(jīng)歷了一場先下跌后上漲的行情。PX大部分時間仍在800美元/噸以下運行。從加工環(huán)節(jié)來看，PTA與石腦油的價差由11月中旬的380美元/噸上方開始有所收窄，目前已至350美元/噸附近，PX生產(chǎn)環(huán)節(jié)的盈利空間還有待進一步壓縮。

　　11月ACP達成在780美元/噸CFR，形成較好的支撐，盡管月初原油期貨大幅下滑，對芳烴市場沖擊較大，不過對于PX市場而言跌幅并不大，也受到了下游PTA市場的支撐，目前國內(nèi)PX開工在64%附近水平，揚子石化一條小線未檢修完畢，洛陽石化PX裝置則要檢修到本月底。由于PTA市場因供應偏緊而繼續(xù)保持堅挺，企業(yè)挺價意向較高，抑制了PX市場下行空間。

　　依照行業(yè)內(nèi)800元/噸的加工費來計，近一個月以來，PTA生產(chǎn)企業(yè)基本都處于盈利狀態(tài)。對于一些技術先進的廠家生產(chǎn)來估算，盈利狀態(tài)可能更佳，是今年以來生產(chǎn)狀況最好的局面，后期這種局面或繼續(xù)維持下去。

　　PTA裝置檢修較多，開工負荷處于低位區(qū)間，倉單貨消化了不少。近三個月來，PTA社會庫存處于低位，PTA工廠和聚酯工廠的PTA總庫存不超過8天。

　　(二)供應端PTA逐步去產(chǎn)能，LLDPE則依然處于產(chǎn)能擴張階段

　　2015年，國內(nèi)PTA市場的供給格局發(fā)生了明顯變化，首先是遠東石化320萬噸/年的PTA產(chǎn)能破產(chǎn)，4月初隨著芳烴爆炸事件后，翔鷺石化PTA裝置連帶受影響，該企業(yè)裝置大半年來一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，雖然時有重啟傳聞，卻一直沒有實現(xiàn)。4月21日揚子石化發(fā)生爆炸，年產(chǎn)能70萬噸的PTA裝置至今仍未重啟。近期翔鷺615萬噸PTA產(chǎn)能面臨重組，短期重啟恐無可能。而行業(yè)內(nèi)還有累計500萬噸長期閑置的中小PTA產(chǎn)能，截止目前，國內(nèi)PTA有效可用產(chǎn)能僅3330萬噸左右。而江陰漢邦石化和四川晟達石化共計320萬噸/年的PTA新產(chǎn)能最早也要在2016年二季度投產(chǎn)，在此之前PTA行業(yè)格局或將維持目前狀態(tài)。故后期PTA行業(yè)的產(chǎn)能過剩局面其實并沒有預期的那么嚴重，且后期行業(yè)的大規(guī)模擴張或慢慢接近于尾聲。

　　11月中下旬，雖然恒力石化220萬噸的裝置和桐昆嘉興的150萬噸的裝置紛紛因故障停車，但目前開工負荷已經(jīng)逐步增加，截止到當前，PTA開工負荷已恢復至65%的水平。然而，相比較上游PTA工廠，聚酯企業(yè)和下游江浙織機的開工負荷幾近持穩(wěn)，分別是76%和72%附近。多數(shù)中國和臺灣的聚酯纖維裝置的開工率下滑至70%-75%。

　　PTA企業(yè)的限產(chǎn)保價對于市場形成利多。一旦價格出現(xiàn)了大幅下挫，就會引起更多的企業(yè)減產(chǎn)，從而支撐價格。因此，在不出現(xiàn)重大利空的前提下，價格繼續(xù)下挫的空間有限。

　　江浙滌綸長絲市場僵持偏弱，下游工廠普遍信心不足，多持觀望態(tài)度。江浙滌綸長絲市場重心繼續(xù)下行，局部工廠的部分報價有所下調(diào)，織造加彈廠采購心理謹慎，依舊按需走貨。終端需求表現(xiàn)疲軟，產(chǎn)銷情況清淡，滌綸短纖工廠庫存壓力愈來愈大，個別工廠支撐不住則小幅下滑出廠價格。主要聚酯產(chǎn)品的庫存環(huán)比數(shù)據(jù)上升，數(shù)據(jù)顯示，截止到11月底滌綸POY庫存在12天,滌綸FDY在19.5天，滌綸DTY在21.5天附近，環(huán)比分別增加2天、2.5天和3.5天。聚酯環(huán)節(jié)生產(chǎn)利潤依舊不佳，產(chǎn)銷率也在低位徘徊。江浙地區(qū)主流的滌綸長絲產(chǎn)銷率不足80%，滌綸短纖產(chǎn)銷率也只有70%。

　　不過從下游傳統(tǒng)需求看，每年12月，由于冬裝銷售的需要，聚酯企業(yè)或出現(xiàn)一定程度的集中備貨，另外雖然在價格弱勢的時候，企業(yè)補庫意愿不強，但對于需求，理論上還是會產(chǎn)生一定的提振。

　　進入十一月，前期臨時檢修裝置將陸續(xù)重啟。而LLDPE與HDPE注塑價差縮小將使部分全密度裝置轉產(chǎn)LLDPE。由于LLDPE都是一體化裝置，因此上游利潤非常理想，無論是煤制烯烴裝置還是油化工裝置短期不會出現(xiàn)主動減產(chǎn)的情況。另外由于現(xiàn)在臨近年底，國內(nèi)石化企業(yè)也多肩負著為全年生產(chǎn)交出美麗答卷之時，多數(shù)石化企業(yè)會提高負荷運行并盡量排產(chǎn)事故少發(fā)牌號來保證生產(chǎn)，年終月份的安全生產(chǎn)尤其是各石化生產(chǎn)企業(yè)的重點，從往年的年底11、12月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)報告也可以證實這一點，所以，石化高負荷運行也一定程度上彌補了意外停車帶來的產(chǎn)量減少。

　　今年四季度一直是倍受關注的新產(chǎn)能投放的時間段，主要涉及產(chǎn)能有：中煤蒙大30萬噸聚乙烯裝置，神華陜西榆林30萬噸高壓裝置以及內(nèi)蒙古久泰能源25萬噸聚乙烯裝置，其中，中煤蒙大和陜西榆林二套裝置計劃11月份正式產(chǎn)出產(chǎn)品，內(nèi)蒙古久泰能源計劃于2015年年底投產(chǎn)。雖然這三套裝置的具體投產(chǎn)時間尚會有變化，但所涉及的新增投產(chǎn)產(chǎn)能也給今年本已疲弱的聚乙烯較重的利空打壓。

　　(三)下游需求仍難以給行情提供持續(xù)上行動力

　　對于織造企業(yè)而言，今年以來，受整個紡織大環(huán)境不佳和股市大幅振蕩影響，下游終端資金緊張問題極為突出，這也影響了采購的力度，下游回款緩慢，導致織造企業(yè)囤貨謹慎。不少終端紡織服裝企業(yè)紛紛倒閉。出口方面，我國紡織品出口金額呈現(xiàn)出下降趨勢，一方面是近幾年東南亞地區(qū)紡織業(yè)快速發(fā)展，搶占了一部分中國市場份額；另一方面是國內(nèi)部分紡織產(chǎn)能轉移至人工成本低廉的東南亞國家。在更具成本優(yōu)勢的東南亞市場的強勢競爭下，我國中低檔服裝面料的出口比例明顯縮減，外貿(mào)訂單嚴重萎縮。

　　在國、內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境不佳的背景下，受匯率波動及產(chǎn)業(yè)轉移的影響，除美國外主要出口市場需求均未恢復，新興市場也出現(xiàn)下滑。國內(nèi)方面，企業(yè)面臨的問題如融資難等依然未得到有效解決，影響企業(yè)出口積極性。2015年10月，紡織品服裝出口繼續(xù)下降，且按美元計降幅再次擴大至兩位數(shù)。根據(jù)海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，當月出口236.6億美元，同比下降10.9%，其中紡織品出口92.1億美元，下降5.5%，服裝出口144.5億美元，下降13.9%。1-10月，紡織品服裝累計出口2349.8億美元，下降5.4%，其中紡織品出口910.6億美元，下降1.9%，服裝出口1439.2億美元，下降7.5%。按人民幣計，紡織品服裝當月出口1508.2億元，下降7.6%，其中紡織品出口587.2億元，下降2%，服裝出口921億元，下降10.8%。1-10月，紡織品服裝累計出口14508.5億元，下降4.9%，其中紡織品出口5622億元，下降1.4%，服裝出口8886.5億元，下降7%。

　　在“金九銀十”采購旺季過后，紡織市場行情或將會繼續(xù)下行。當前我國紡織行業(yè)運行壓力仍然較大，難以對原料市場進行有效的提振。

　　LLDPE方面，由于目前原料行情跌至本年度低點，隨著低成本貨源進入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，部分地區(qū)農(nóng)膜價格走低100-200元/噸，山東雙防膜主流價格走低，報在10200-10600元/噸，華東雙防膜價格穩(wěn)定報10000-10200元/噸；華南雙防膜價格走低報11000-11050元/噸。農(nóng)膜企業(yè)對原料隨用隨拿為主，周二期貨大幅反彈至漲停，次日繼續(xù)大漲，刺激下游企業(yè)補倉。

　　第四季度，農(nóng)膜企業(yè)進入旺季生產(chǎn)，10月農(nóng)膜企業(yè)開工率明顯提升，11月上旬維持旺季生產(chǎn)，中旬北方棚膜訂單萎縮，進入棚膜地膜轉換期，地膜需求緩慢跟進。本周氣溫驟降，后期訂單萎縮，整體開機率維持50-60%，中小型企業(yè)日產(chǎn)量在30-50噸，大型企業(yè)日產(chǎn)量在60-80噸以上。

　　山東企業(yè)開機率下降至50-60%，棚膜訂單略有萎縮，部分企業(yè)將階段性停車，中小型企業(yè)日產(chǎn)量降至20-40噸，以大棚膜為主，地膜訂單跟進緩慢。華東地區(qū)開機率在50-60%，日產(chǎn)量在50-60噸，棚膜訂單有所減少，地膜訂單緩慢積累，以棚膜和普通白膜、地膜為主。華南地區(qū)部分大中型企業(yè)開機率在50-60%，日產(chǎn)量在60噸左右，地膜需求跟進較好，訂單逐步增多。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2015年10月份國內(nèi)的塑料制品總產(chǎn)量在677.0萬噸，較2014年同期(676.3萬噸)增加0.1%。其中，塑料薄膜總量為119.8萬噸；農(nóng)用薄膜總量為21.9萬噸；泡沫塑料總量為21.5萬噸；塑料人造革、合成革總量為30.4萬噸；日用塑料制品總量為58萬噸。

　　三、后市展望

　　在行業(yè)大規(guī)模擴張之后，近年來旺季不旺成為PTA市場的常態(tài)。由于開工率便于根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)，當行業(yè)生產(chǎn)盈利狀況不佳時，企業(yè)便選擇停產(chǎn)檢修。一方面可以消化自身庫存，另一方面還能穩(wěn)住市場價格。當利潤恢復時，開工負荷隨即上升。9月底隨著行業(yè)經(jīng)營狀況的改善，前期檢修裝置重啟，不過與此同時，一些大型裝置接二連三的出狀況，導致PTA行業(yè)開工率一直處于65%附近的低位水平，而我們看到，其實當前的PTA供應壓力已經(jīng)在階段性的緩解，而新裝置的投產(chǎn)恐又將滯后，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)貨偏緊成為市場的一大支撐。

　　雖然遠月合約前期表現(xiàn)相對較弱，但在主力移倉至05合約之后，PTA期價也沒有趨勢性下跌跡象，而是呈現(xiàn)出反彈。與其他化工品相比，PTA暫時不適合長期做空。整體來看產(chǎn)業(yè)鏈上，原油市場供需矛盾依然嚴重，下跌風險猶存。同時，上游PX市場的生產(chǎn)盈利空間也有待壓縮，原料的回調(diào)對PTA價格構成一定的打壓。而行業(yè)內(nèi)現(xiàn)貨偏緊會形成一定的利好。綜上來看，PTA市場難以趨勢性的行情，寬幅震蕩仍是主旋律，投資者可在4400-4800之間波動交易。

　　從上述分析可以看出，盡管11月底LLDPE期價出現(xiàn)了大幅的反彈行情，但整體的弱勢格局并沒有改變。無論是供需狀況還是技術上都難以實現(xiàn)持續(xù)性的走高，短期反彈后，期價仍將重回弱勢格局。所以，從操作的角度上來看，放空操作依然是不二選擇。

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