核心觀點(diǎn):

　　玻纖企業(yè)生產(chǎn)成本如何變化——2002-2016年長(zhǎng)期呈現(xiàn)下降,短期來(lái)看有節(jié)奏。

　　以中國(guó)巨石為例,可以看到中國(guó)巨石2002-2016年單位成本曲線有兩個(gè)特征:第一,2002-2016年總的趨勢(shì)來(lái)看,單位成本呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì),2016年公司單位生產(chǎn)成本相比2002年下降了接近40%,顯示出公司很強(qiáng)的成本控制能力;第二,在這15年間,單位成本下降并不是每年都均勻下降的,其中有兩波單位成本曲線比較陡峭,一次是2003-2006年,2006年公司(玻纖粗紗)單位生產(chǎn)成本比2002年下降了23%,一次是2013-2016年,2016年公司(玻纖粗紗)單位生產(chǎn)成本比2012年下降了16%。由于玻纖技術(shù)持續(xù)進(jìn)步和行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)(比如中國(guó)巨石)帶動(dòng),玻纖行業(yè)單位生產(chǎn)成本總體處于下降狀態(tài)中,預(yù)計(jì)未來(lái)仍有望維持這一趨勢(shì),這也是玻纖材料作為新材料應(yīng)用持續(xù)拓展的主要推動(dòng)力。成本下降并不是每年均勻發(fā)生,有待于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)(單線規(guī)模上升本質(zhì)上也是技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)),需要時(shí)間醞釀。

　　決定玻纖企業(yè)生產(chǎn)成本變化的因素是——產(chǎn)能擴(kuò)張的規(guī)模效應(yīng)和冷修技改。

　　中國(guó)巨石過(guò)去15年單位成本變化的原因:2003-2006年單位成本下降快,我們認(rèn)為主要是產(chǎn)能快速擴(kuò)張、大池窯建設(shè)、規(guī)模效應(yīng)所致。2007-2012年間,之前快速擴(kuò)產(chǎn)基本告一段落,裝備和技術(shù)處于醞釀期,在這幾年單位成本下降效應(yīng)相對(duì)不那么明顯。2013-2016年單位成本下降快,我們認(rèn)為主要是冷修技改(設(shè)備更新)所致。過(guò)去4年(2013-2016年),由于老線冷修技改帶來(lái)玻纖企業(yè)單位生產(chǎn)成本下降,這是全行業(yè)化行為;在這過(guò)程中,中國(guó)巨石走在行業(yè)前列(體現(xiàn)為時(shí)間上中國(guó)巨石率先進(jìn)行冷修技改),體現(xiàn)為公司的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)上升,帶來(lái)盈利能力提升;冷修技改(設(shè)備更新)所需資金較多,而從我們近期草根調(diào)研情況來(lái)看,目前資金問(wèn)題是眾多玻纖小民營(yíng)企業(yè)的頭等難題,資產(chǎn)負(fù)債率高疊加2015年前的行業(yè)低景氣,使得很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化,在缺少外部資金支持下,使用壽命到期的老線只能延期運(yùn)行或者停止生產(chǎn),具備有效融資渠道的企業(yè)(比如重慶國(guó)際、長(zhǎng)海股份、河北金牛等)正處于冷修擴(kuò)產(chǎn)中。

　　未來(lái)可能如何變化——完成技改等待技術(shù)更新,未完成壁壘在于資金,更新擴(kuò)張后成本差距預(yù)計(jì)會(huì)重新縮小站在目前時(shí)點(diǎn)往后看,已經(jīng)完成這一波冷修技改的企業(yè),未來(lái)單位成本曲線又將走向平緩,等待下一波技術(shù)更新;還沒(méi)完成的企業(yè),決定能否順利進(jìn)行產(chǎn)線更新的條件主要壁壘在于資金(玻纖生產(chǎn)重資產(chǎn)),其次是技術(shù),在高利潤(rùn)率刺激下,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年有資金實(shí)力的玻纖企業(yè)將持續(xù)進(jìn)行更新和擴(kuò)張,大企業(yè)間的單位成本差距應(yīng)該會(huì)重新縮小。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　玻纖行業(yè)出現(xiàn)新的技術(shù)突變,原材料或能源價(jià)格大漲。