繼今年初成功狙擊桑德國(guó)際(0967.HK)后，做空機(jī)構(gòu)EmersonAnalytics(下稱“愛默生分析”)再度出手，盯上香港上市公司中國(guó)光纖(3777.HK)。8月10日早盤，中國(guó)光纖突然宣布公司股票自10點(diǎn)30分暫停交易，停牌前股價(jià)尚未出現(xiàn)大跌。

　　“我現(xiàn)在不方便做評(píng)論?！?月10日，中國(guó)光纖執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官孔敬權(quán)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱。公司隨后發(fā)布公告稱，停牌與愛默生分析的報(bào)告有關(guān)，以待公司發(fā)布澄清公告。實(shí)際上，這已是公司上市以來第二次遭受質(zhì)疑，早在2013年，香港媒體就曾指其售價(jià)及利潤(rùn)異常之高，稱其為“假龍頭”。

　　收入被指浮夸

　　“與我們之前曝光過的公司相比，中國(guó)光纖的市值雖然較小，但造假程度之高令人驚嘆。當(dāng)我們?cè)谥袊?guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)庫(kù)中查不到中國(guó)光纖的子公司時(shí)，簡(jiǎn)直無(wú)法相信自己的眼睛。”愛默生分析稱。

　　在中國(guó)光纖之前，愛默生分析狙擊的最近的個(gè)案是從事水處理的環(huán)保概念企業(yè)桑德國(guó)際，2月初，公司股價(jià)在急跌5.25%后停牌，內(nèi)地隸屬同一集團(tuán)的桑德環(huán)境(43.02, 1.84, 4.47%)(000826.SZ)也在同日放量8倍暴跌9.44%。2月16日復(fù)牌一個(gè)月后，桑德國(guó)際表示將延遲公布2014年財(cái)報(bào)，股票再度停牌，至今仍未能滿足港交所的復(fù)牌條件，處于停牌狀態(tài)。2014年，被做空的旭光高新材料(0067.HK)也仍處于停牌狀態(tài)，今年3月已經(jīng)被港交所列入除牌程序第一階段。

　　對(duì)于中國(guó)光纖，愛默生分析把焦點(diǎn)放在了其內(nèi)地全資子公司四方通信。按照公司招股書，中國(guó)光纖通過四方通信進(jìn)行絕大部分業(yè)務(wù)，以2010年銷量計(jì)，四方通信為中國(guó)最大的光纖活動(dòng)連接器生產(chǎn)商，市場(chǎng)占有率18.6%。另一家香港子公司恒裕科技主要從事出口業(yè)務(wù)。

　　愛默生分析拿到的四方通信的工商文件顯示，從2008年至2012年，工商文件與中國(guó)光纖的年報(bào)數(shù)據(jù)存在重大差異。以2012年為例，四方通信收入3.75億元，而中國(guó)光纖年報(bào)中收入為14.94億元。其他年份也有同樣差異，2008年至2011年中國(guó)光纖的收入數(shù)據(jù)是四方通信的1.1至4.8倍。

　　定制產(chǎn)品之謎

　　兩年前遭受質(zhì)疑時(shí)，香港媒體的關(guān)注點(diǎn)落在中國(guó)光纖高于同業(yè)的售價(jià)，和超過50%的利潤(rùn)率。彼時(shí)，中國(guó)光纖曾反駁媒體的“假龍頭”質(zhì)疑，指其售價(jià)偏高是因?yàn)樘峁┒ㄖ飘a(chǎn)品服務(wù)。

　　愛默生分析與四方通信的銷售人員的談話顯示，其產(chǎn)品售價(jià)遠(yuǎn)低于年報(bào)中公布的數(shù)據(jù)。2015年上半年的一份銷售合同以及相應(yīng)的發(fā)票顯示，跳線和尾纖的單價(jià)分別為6.32和3.76元(不含稅價(jià))，而根據(jù)中國(guó)光纖，2012年跳線的單價(jià)為49.7元。

　　“2012年跳線的實(shí)際售價(jià)可能比6.32元更低。”愛默生分析指，一方面其獲得的銷售合約出貨量較低，單價(jià)偏高；另一方面，四方通信的雇員表示因成本上升，現(xiàn)在的售價(jià)高于2012年。與四方通信銷售人員的對(duì)話還顯示，對(duì)于中國(guó)光纖出售的類似大宗商品的產(chǎn)品，并無(wú)定制一說。

　　其內(nèi)地客戶數(shù)量也在不斷減少。四方通信的工商文件顯示，中國(guó)光纖在國(guó)內(nèi)的客戶，從中國(guó)移動(dòng)[微博]和中國(guó)電信[微博]兩家縮減到中國(guó)電信一家，而產(chǎn)品銷售覆蓋的省份也從湖南、貴州、廣東和河北四個(gè)省份減少到河北一個(gè)省。愛默生分析質(zhì)疑，其客戶基礎(chǔ)難以支撐中國(guó)光纖的7年內(nèi)收入增至85.5億元的目標(biāo)。

　　此外，出口作為中國(guó)光纖的另一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，也遭到愛默生分析的質(zhì)疑。

　　根據(jù)招股書，中國(guó)光纖2006年獲得首份海外訂單，主要國(guó)際客戶為向電信網(wǎng)絡(luò)承包商銷售其產(chǎn)品的分銷商，同樣產(chǎn)品出口定價(jià)平均高于國(guó)內(nèi)定價(jià)，能為公司帶來更高利潤(rùn)。負(fù)責(zé)出口業(yè)務(wù)的子公司最初是恒裕科技，2011年成立志策有限公司，并逐漸取代恒?？萍?。

　　四方通信2012年的工商文件顯示，該公司出口1700萬(wàn)美元產(chǎn)品，但在中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)庫(kù)中，卻沒有四方通信的記錄。根據(jù)中國(guó)光纖的年報(bào)，從2008年至2014年，該公司合計(jì)出口14.2億元產(chǎn)品，占同期中國(guó)光纖類產(chǎn)品總值的14.7%，但海關(guān)系統(tǒng)內(nèi)卻沒有四方通信的出口記錄。

　　愛默生分析稱，其與四方通信兩名前雇員及兩名現(xiàn)任雇員的談話結(jié)果也顯示，該公司并沒有出口業(yè)務(wù)?？紤]到出口業(yè)務(wù)并不存在，四方通信的真實(shí)收入也要進(jìn)一步縮水。

　　在剔除四方通信的出口收入后，2012年的真實(shí)收入降至2.67億元，是中國(guó)光纖年報(bào)收入數(shù)字的17.8%。