“巨無霸”郵儲(chǔ)銀行(01658)作為2016年迄今全球最大的IPO，于9月28日正式登陸國際資本市場，但是首日上市股價(jià)走勢卻十分沉悶，被外媒形容為“濕了的炮仗炸不響”。 　　郵儲(chǔ)銀行在競價(jià)時(shí)段無漲跌，報(bào)4.76港元，開市后走出了神奇的“條形碼”分時(shí)圖，一分錢玩了一天，截至收盤，漲0.21%報(bào)價(jià)4.77港元，成交9.69億股，成交額為46.15億港元。若不計(jì)手續(xù)費(fèi)及傭金，一手1000股賺10港元。

　　漲不上去的真相

　　單純從郵儲(chǔ)銀行本身來分析，郵儲(chǔ)行的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)在國內(nèi)銀行業(yè)中居領(lǐng)先地位。郵儲(chǔ)的資產(chǎn)中，貸款占比僅1/4，風(fēng)險(xiǎn)敞口也較小。而郵儲(chǔ)2015年凈利潤349億，也超過同業(yè)水平。

　　不過，即使處在在價(jià)格區(qū)間的低端，郵儲(chǔ)股價(jià)也顯得有點(diǎn)頭重腳輕，估值高于賬面價(jià)值——市場對此幾乎形成了共識(shí)。

　　截至2016年3月底，郵儲(chǔ)銀行未經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)為3.99元，定價(jià)4.76元后，郵儲(chǔ)銀行市凈率1.22倍。鑒于中資銀行目前股價(jià)比各自的資產(chǎn)凈值低五分之一左右，郵儲(chǔ)銀行可算是個(gè)例外。

　　香港對沖基金經(jīng)理?xiàng)钛拥轮毖裕]儲(chǔ)銀行高于中國四大銀行的0.66-0.83倍市凈率，存在估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　東亞證券分析師Paul Sham也指出，郵儲(chǔ)的股本回報(bào)率計(jì)算為15.2%，盈利能力在同業(yè)間并不是特別優(yōu)秀(四大銀行為14.5%至17.3%)，估值過高。

　　甚至有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，郵儲(chǔ)銀行的股價(jià)終將回歸行業(yè)均值，這就意味著，還有10-20%的下跌空間。

　　跌不下來的慶幸

　　市場預(yù)期如此慘淡，為何發(fā)行之日股價(jià)卻沒有跌下來呢?首先當(dāng)然要感謝保薦人高盛暖心的護(hù)盤。

　　智通財(cái)經(jīng)查閱郵儲(chǔ)銀行聯(lián)席券商的交易情況發(fā)現(xiàn)，作為郵儲(chǔ)銀行上市的聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人、聯(lián)席全球協(xié)助人、聯(lián)席賬簿管理人、保薦人，高盛亞洲在周三幾乎是全程“呵護(hù)”，作為唯一的“接盤俠”，不管誰出貨，一律接手，全天凈買入3.29億股，涉及金額10.57億港元，占總成交的33.93%。

　　試想，如果沒有高盛出手，跌破發(fā)行價(jià)也許就是“分分鐘”的事。

　　另外，作為今年以來全球最大的IPO，其亮瞎眼的基石陣容，足以讓一眾小股直呼“辣眼睛”：

　　內(nèi)資方面，中國船舶(600150,股吧)重工、上海國際港務(wù)、海航資本、國家電網(wǎng)、中國誠通、長城資產(chǎn)管理分別認(rèn)購34.23億、33.49億、16.30億、4.84億、2.44億股、1.63億股H股，哪一個(gè)不是財(cái)大氣粗的主兒?僅這六家的投資就占了郵儲(chǔ)全球發(fā)售股份的76.77%。

　　境外投資機(jī)構(gòu)方面，更是豪華明星隊(duì)列：美國威靈頓基金、瑞銀歐洲家族投資者、德邵資本、奧氏資本、千禧基金，甚至連金融大鱷索羅斯的基金管理公司也在其中。

　　也就難怪Kingston證券預(yù)見性地認(rèn)為，其股價(jià)會(huì)停留在IPO價(jià)格的水平上?！班]儲(chǔ)有不少基石投資者，這是他們能做到的。”

　　囧況或?qū)⒊掷m(xù)

　　智通財(cái)經(jīng)研究中心認(rèn)為，之所以上市首日股價(jià)走勢尷尬，也有投資者心態(tài)方面的原因：郵儲(chǔ)銀行流通盤較大，達(dá)到195億，考慮到暗盤收報(bào)4.75港元，場外資金不想高價(jià)買股，而擁有該股的投資者又看好其長期投資價(jià)值，不想以低于發(fā)行價(jià)賣出，買賣雙方處于一種相對均衡的狀態(tài)。且總體換手不高，也說明目前郵儲(chǔ)銀行方向未明，交投雙方都比較謹(jǐn)慎。

　　智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從短期來講，郵儲(chǔ)銀行股價(jià)的這種囧況，或許還要持續(xù)一段時(shí)間。

　　首先，受《證券及期貨(穩(wěn)定價(jià)格)規(guī)則》制約，保薦人高盛不可能長期護(hù)盤。其次，基石投資是把雙刃劍，6個(gè)月的禁售期內(nèi)基石投資者無法賣出股票，限制了流動(dòng)性，拖累了股票潛在的漲幅。第三，郵儲(chǔ)銀行的高成本收入比導(dǎo)致其效率不佳，雖有一定提升空間，但表現(xiàn)還有待觀察，市場對該股認(rèn)同度也需要培養(yǎng)。

　　此外，港股市場外圍復(fù)雜多變，美國總統(tǒng)大選、OPEC凍產(chǎn)協(xié)議、人民幣入籃等事件和內(nèi)港兩地資金流向都會(huì)影響港股走向，不確定因素較多。

　　未來有待觀察

　　東亞證券認(rèn)為，考慮到其較大的市值，中國郵儲(chǔ)銀行很有可能于上市后獲納入國企指數(shù)，這對股價(jià)將會(huì)是個(gè)支持。Kingston證券則認(rèn)為，納入國企指數(shù)是個(gè)支持，但是不會(huì)有大的提升。

　　整體來看，郵儲(chǔ)銀行的基本面還算不錯(cuò)，截至今年6月底，該行資產(chǎn)總額達(dá)79745億元，較去年末增長9.3%，撥備覆蓋率286.71%，不良貸款率為0.78%，低于3月末和2015年末的數(shù)據(jù)，同樣顯著低于其他大型商業(yè)銀行1.81%的平均水平。

　　至于未來的長遠(yuǎn)走勢，還是要郵儲(chǔ)自己拿業(yè)績說話，當(dāng)然，也要看大盤的走勢情況。