信達證券谷永濤

　　2016年三季度以來，港股震蕩攀升，表現(xiàn)較為強勁，國慶長假期間上漲之勢依然不減。從指數(shù)表現(xiàn)上看，恒生指數(shù)上周上漲了2.38%，恒生國企指數(shù)上漲了3.57%，中資股漲幅相對更大。

　　從估值上看，根據(jù)Wind咨詢提供的數(shù)據(jù)，目前恒生指數(shù)的市盈率為11.8倍，而恒生國企指數(shù)的市盈率為8.2倍，估值差依然較大。

　　隨著港股的持續(xù)攀升，尤其是三季度港股的強勢表現(xiàn)，AH溢價指數(shù)相較于年初，已經(jīng)有較大幅度的回落。截至10月7日收盤，AH溢價指數(shù)已經(jīng)跌至118.12點。雖然從指數(shù)的定義上看，目前A股的估值依然高于港股18.12%，但我們認為A股，尤其是A股的藍籌股依然具有相對投資價值。

　　對比歷史AH溢價指數(shù)表現(xiàn)可知，該指數(shù)的下限在90點附近，而上限可以突破更高的位置，如2015年超過了150點，2007年更是超過200點。由此可知，在較好的市場情緒推動下，A股更容易出現(xiàn)估值溢價，而港股相對理性，很少出現(xiàn)相對A股的大規(guī)模溢價。我們認為這是由于兩個市場的投資者結(jié)構不同導致的。由此可見，雖然AH溢價指數(shù)顯示A股有一定溢價，但近期該指數(shù)的持續(xù)下行，尤其是國慶期間的回落，依然有助于提升A股投資者的信心。

　　從港股的細分行業(yè)表現(xiàn)看，國慶期間，行業(yè)漲幅最大的是恒生能源行業(yè)，一周上漲了6.64%，而這種表現(xiàn)主要是受到油價的刺激。OPEC在9月28日達成限產(chǎn)決定，同時數(shù)據(jù)顯示美國原油庫存連續(xù)5周下跌，由此推動油價上行，帶動了港股能源股的反彈。中資能源股的大幅上漲，將推動A股投資者的熱情。

　　在恒生行業(yè)指數(shù)中，恒生地產(chǎn)建筑行業(yè)下跌0.5%，是所有行業(yè)中表現(xiàn)最差的一個。這與國慶期間，我國陸續(xù)出臺的房地產(chǎn)調(diào)控措施有較大關系。2016年以來，尤其是三季度我國房地產(chǎn)市場價格快速上行，引起了投資者和監(jiān)管層的關注。國慶節(jié)期間的集中調(diào)控措施出臺，改變了投資者對于房地產(chǎn)市場的預期，港股市場的內(nèi)地地產(chǎn)股出現(xiàn)調(diào)整。我們認為這種情緒也會體現(xiàn)在A股市場，未來一段時間，房地產(chǎn)市場的投資熱情或有一定程度的下降。

　　除了港股的表現(xiàn)，從近期全球各類資產(chǎn)表現(xiàn)看，投資者對于流動性拐點擔憂再次上升，但風險偏好整體變化不大，流動性拐點的暫未到來，市場依然有一定的喘息之機。在流動性并未出現(xiàn)較大幅度的變化之前，國際市場對A股的影響不大。

　　總體來看，我們認為，港股的強勢表現(xiàn)，將提升A股投資者的積極性，尤其是對于低估值的藍籌股板塊和具有價格驅(qū)動的行業(yè)。國際流動性的變化值得投資者關注，但在并未明顯惡化之前，不會對A股造成太大影響。A股10月值得投資者期待。