日前，清華大學(xué)環(huán)境學(xué)院國家環(huán)境模擬與污染控制重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室課題組公布了一項(xiàng)“關(guān)于全國飲用水系統(tǒng)中亞硝胺類消毒副產(chǎn)物的普查”的結(jié)果，結(jié)果顯示，課題組針對(duì)全國23個(gè)省、44個(gè)大中小城市和城鎮(zhèn)、共155個(gè)點(diǎn)位采集了164個(gè)水樣，包括出廠水、用戶龍頭水和水源水。研究中測試了當(dāng)前已知的全部9種亞硝胺類消毒副產(chǎn)物，其中NDMA(亞硝基二甲胺)的濃度最高。”

　　近年來，水污染與空氣污染等話題不斷被推上熱搜，家用凈水機(jī)正在步入傳統(tǒng)白色家電行業(yè)，逐漸成為每個(gè)家庭的必備品是一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國家用凈水機(jī)的使用滲透率僅約5%左右，國外主要國家比例超過30%，未來行業(yè)潛在上升空間巨大。

　　浩澤凈水，股票代碼02014.HK，恒生綜合小型股指數(shù)成份股，即為專業(yè)生產(chǎn)凈水設(shè)備及提供凈水服務(wù)的企業(yè)。談及直飲凈水機(jī)市場，目前在中國尚處于起步發(fā)展階段，國人的飲水習(xí)慣仍傾向于白開水、桶裝水等。相較于歐美、日韓凈水機(jī)的高普及率，行業(yè)增長空間巨大。浩澤凈水作為港股唯一一家凈水機(jī)制造及凈水服務(wù)商，在內(nèi)地商用凈水市場處于龍頭地位，家用市場領(lǐng)域亦在加速發(fā)展，更是潛在的深港通稀缺標(biāo)的股，一直備受市場關(guān)注。

　　主營業(yè)務(wù)方面，浩澤凈水為內(nèi)地領(lǐng)先的凈水設(shè)備生產(chǎn)、銷售及服務(wù)商，為客戶制造高質(zhì)量可供直飲的純凈水，是港股市場凈水機(jī)及凈水服務(wù)第一股，絕對(duì)的稀缺標(biāo)的。營銷服務(wù)可覆蓋中國30個(gè)省份（除西藏），超過1000個(gè)市縣。另一塊業(yè)務(wù)是空氣凈化業(yè)務(wù)，主要運(yùn)用于醫(yī)療等注重操作污染的行業(yè)。相較于快速發(fā)展的凈水板塊，空氣凈化業(yè)務(wù)收入占比僅為8.7%。

　　觀察過往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，于2011年至2015年間，浩澤凈水營業(yè)收入的復(fù)合增長率約為64%，主要反映凈水業(yè)務(wù)的高速增長。但由于公司特殊的商業(yè)模式，其中凈水板塊毛利率由2011年的81.8%，已經(jīng)降至2016年上半年的約63%，主要原因是凈水器續(xù)期收入比例有所增加及推出銷售型產(chǎn)品，而它們的毛利率較新租賃凈水器低。

　　2015年，作為浩澤凈水上市后的首個(gè)完整財(cái)政年度，營收增長的同時(shí)，純利卻出現(xiàn)大幅滑坡，不免令到市場唏噓。較大原因是受到期權(quán)費(fèi)用、可轉(zhuǎn)債公平值變動(dòng)負(fù)面影響，以及廠房搬遷與上市后業(yè)務(wù)經(jīng)銷開支大增96%，此乃由于上市后加快市場布局有關(guān)。至2016年中期業(yè)績，純利大增4倍至1.62億元人民幣，若撇除可轉(zhuǎn)債公平值變動(dòng)，調(diào)整后的純利約8610萬元，重拾正增長。

　　　跑馬圈地，未來持續(xù)性現(xiàn)金流入

　　重點(diǎn)來說一下浩澤凈水的業(yè)務(wù)模式。公司創(chuàng)辦于2003年，于行業(yè)內(nèi)率先采用租賃模式進(jìn)軍凈水器商用市場，目前市占率已經(jīng)超過5%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。過去兩年開始發(fā)力家用凈水器市場，期初也有采用租賃模式，近一年來也推出部分的銷售產(chǎn)品，即普通的一次性銷售。概括起來就是商用為租賃、家用為租賃+買斷。至今年上半年二者裝機(jī)保有量占比約四六開，即商用為62%，家用約38%。

　　無論是商用還是家用凈水器，都存在一個(gè)持續(xù)性收益，即除了機(jī)型的整機(jī)銷售，還有更重要的后續(xù)維護(hù)、更換濾芯等服務(wù)。就商用市場來說，浩澤凈水的客戶有中移動(dòng)、沃爾瑪、中石油、農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)、中國人壽、永輝超市(601933,股吧)以及王府井(600859,股吧)百貨等。采用租賃模式，第一年向客戶收取的費(fèi)用較高，毛利率大致能到80%以上，第二年開始收取的服務(wù)費(fèi)會(huì)降低，相對(duì)毛利也會(huì)降低，但前兩年基本能夠收回租賃產(chǎn)品的現(xiàn)金成本。從第三年開始每年都會(huì)有穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流入，每臺(tái)凈水機(jī)的折舊年限為10年。

　　家用買斷型模式，由于讓利經(jīng)銷商和消費(fèi)者，首年出售毛利為20%-30%，但后續(xù)的跟蹤服務(wù)（即未來的濾芯更換和其他服務(wù)項(xiàng)目）毛利能大幅上升。以上面圖片所示的家用JZY-A2B-SW廚上式凈水器來說，就推出了一個(gè)每年680元的服務(wù)禮包。

　　其實(shí)可以把凈水器的銷售類比成社區(qū)桶裝水和液化氣模式，首先得把“桶”和“罐”分撒出去，后面就是粘性很高的長期客戶了。凈水器存在一個(gè)定期更換濾芯的需求，由于品牌型號(hào)差異化，濾芯更換鎖定原廠家更強(qiáng)。所以浩澤凈水若要把握快速成長的凈水器市場機(jī)會(huì)，就必須加緊跑馬圈地，迅速把自家凈水器撒向市場，后面的持續(xù)性現(xiàn)金流入就輕而易舉了。

　　善于與經(jīng)銷商分成，家用市場正快速成長

　　目前國內(nèi)凈水器市場仍呈現(xiàn)高度分散競爭格局，浩澤凈水開創(chuàng)租賃新模式，利用經(jīng)銷商開發(fā)商用客戶，公司提供售后服務(wù)，并全程與經(jīng)銷商分成。這種方式，不但能調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商的積極性，迅速打開市場，后期也能迅速接管客戶資源，并把控重要的售后服務(wù)環(huán)節(jié)，帶來持續(xù)的凈現(xiàn)金流入。

　　反映浩澤凈水經(jīng)營狀況很重要的一個(gè)數(shù)據(jù)為經(jīng)銷商數(shù)量。截至2016年上半年公司高質(zhì)量經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到4,268家，新增620家。租賃業(yè)務(wù)，主要由經(jīng)銷商去開拓，首年公司會(huì)與經(jīng)銷商五五分成，后續(xù)年度的服務(wù)費(fèi)經(jīng)銷商仍會(huì)有四成，新增經(jīng)銷商的數(shù)量能直接反映公司業(yè)務(wù)的潛在增長空間。買斷模式，浩澤凈水目前主推線下“浩澤凈水家”體驗(yàn)店，基本也是采用經(jīng)銷商加盟店的方式，這其中會(huì)涉及到加盟費(fèi)的收入，所以體驗(yàn)店或經(jīng)銷商加盟新增數(shù)量，也一定程度會(huì)反映家用市場的增長情況。

　　浩澤凈水商用模式已經(jīng)趨向成熟，每年業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長問題不大，目前公司開始發(fā)力家用市場，將直接面對(duì)美的、沁園、安吉爾以及A.O.史密斯等大的零售品牌。說到底，公司在家電領(lǐng)域仍是新進(jìn)入者，在渠道方面處于弱勢(shì)，所以公司才決定花大力氣去投入到線下體驗(yàn)店的開拓上來。截至今年7月底數(shù)據(jù)，浩澤凈水家體驗(yàn)店已經(jīng)有245家，全年目標(biāo)是500家左右。相比其它零售品牌在電視上投入大量的廣告費(fèi)用，浩澤則更側(cè)重用戶體驗(yàn)，包括提供智能水探頭和智能水杯等周邊產(chǎn)品，教育和引導(dǎo)消費(fèi)者，形成更高的品牌認(rèn)知度。除了線下體驗(yàn)店，浩澤凈水還打造了“浩優(yōu)服務(wù)家”線上平臺(tái)，是行業(yè)首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+專業(yè)凈水服務(wù)平臺(tái)。

　　　其它需要注意的：

　　首先，浩澤凈水商用市場采用租賃模式，此種模式對(duì)資金負(fù)擔(dān)較重，維持高毛利也需要不斷新增客戶，倒是在擁有一定市場占有率后，會(huì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流收入。再就買斷模式而言，第一年的收入僅能覆蓋成本，故會(huì)拉低公司整體毛利率，這一塊增加越快，拉低毛利的效應(yīng)越明顯。但在后續(xù)年度的濾芯更換服務(wù)中，毛利率會(huì)明顯改善。

　　所以不難看出，無論是租賃還是買斷，只要公司保持快速發(fā)展，財(cái)務(wù)方面的壓力就會(huì)一直存在，毛利倒是仍能大致維持不錯(cuò)水平，費(fèi)用開支等則會(huì)影響純利表現(xiàn)，故未來可以主要關(guān)注公司的營業(yè)收入、新增裝機(jī)量、毛利及現(xiàn)金流水平。

　　其次，根據(jù)部分已披露報(bào)告顯示，2012年在商用和家用市場的飲水結(jié)構(gòu)中，凈水器用水占比分別僅為6.8%和12.2%，占大頭的還是白開水與桶裝水，這里涉及到一個(gè)中國人飲水習(xí)慣問題。而家用凈水機(jī)的使用滲透率僅約5%左右，國外主要國家比例超過30%，未來行業(yè)潛在上升空間巨大。

　　第三，目前市場上凈水器的平價(jià)在1000元至3000元不等，后續(xù)還涉及定期濾芯更換、安裝調(diào)試服務(wù)等，即首次購機(jī)投入要大于桶裝水，但后續(xù)費(fèi)用其實(shí)要相對(duì)便宜。這其中對(duì)售后服務(wù)的要求就更高，因?yàn)閮羲鞑皇且淮涡再I賣，是需要一個(gè)持續(xù)性的專業(yè)服務(wù)。

　　第四，凈水技術(shù)上來看，主要分為超濾技術(shù)和反滲透技術(shù)，后者為目前家用凈水終端所采用的主要技術(shù)。反滲透技術(shù)采用的RO膜過濾孔徑為0.0001微米，所出水能達(dá)到純凈水標(biāo)準(zhǔn)，故凈水器也叫純凈水機(jī)。浩澤凈水采用的是國際領(lǐng)先安全凈水技術(shù)APO+，自主研發(fā)的ORO反滲透膜，較傳統(tǒng)RO技術(shù)更勝一籌（能實(shí)現(xiàn)95%以上的凈水率，而傳統(tǒng)RO水機(jī)為30-50%凈水率），公司還參與了國家凈水行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。

　　總結(jié)來說，中國當(dāng)前凈水器市場專業(yè)的有浩澤、沁園、立升及安吉爾等，其它傳統(tǒng)家電巨頭有美的、海爾，行業(yè)仍處于快速發(fā)展期。美的凈水器家用市場銷售額領(lǐng)先，但在其業(yè)務(wù)構(gòu)成中卻不是重頭。此外，聯(lián)合利華2014年就宣布控股沁園，以進(jìn)軍國內(nèi)凈水市場。海爾也曾設(shè)立專門凈水子公司，并試圖聯(lián)合收購韓國最大的凈水器生產(chǎn)商Coway公司，表明逐漸有大資本開始重視這一塊業(yè)務(wù)。浩澤凈水憑借自身獨(dú)有的商業(yè)模式，已經(jīng)在商用市場取得不俗成績，能否在家用市場再現(xiàn)風(fēng)采，甚至再造一個(gè)浩澤，都是可以給予高度關(guān)注的。

　　最后來看看股價(jià)。浩澤凈水目前港股市值約29億港元，相較于深港通規(guī)則下50億港元市值的要求，還需約70%的上升幅度，若換算成股價(jià)則需要達(dá)至約2.9港元。公司于2014年6月在港交所主板上市，招股價(jià)為2.7港元。上市后同年11月，股價(jià)最高見至4.7港元，及至2016年3月底最低見1.11港元的歷史低位。很明顯，目前股價(jià)仍處于相對(duì)歷史低位，參考已披露券商研報(bào)，多數(shù)傾向采用DCF估值，所給予目標(biāo)價(jià)均遠(yuǎn)超浩澤凈水目前價(jià)位。浩澤凈水從上市到現(xiàn)在，一直在積極布局市場。隨著凈水市場的這塊蛋糕越做越大，浩澤凈水前期做的布局或許就能很快帶來爆發(fā)式的業(yè)績?cè)鲩L，給浩澤股價(jià)帶來巨大的想象空間。