近期海外做空機構(gòu)頻頻做空港股上市公司，華瀚健康（00587）、中滔環(huán)保（01363）、中國全通（00633）、輝山乳業(yè)（06863）多家上市公司先后被“狙擊”。

　　針對質(zhì)疑，上述幾家上市公司迅速停牌，并針對做空報告一一回擊，實際控制人也持續(xù)增持表示對公司的信心，復牌后基本皆以上漲收市，且股價企穩(wěn)，甚至有所回升。

　　相比于投資于美股和港股的投資者，A股由于沒有相應做空機制的原因，內(nèi)地投資者對沽空機構(gòu)了解較少。沽空機構(gòu)到底是天使還是魔鬼？智通財經(jīng)對重大沽空機構(gòu)和事件做一些梳理，為您揭開沽空大鱷的神秘面紗。

　　沽空機構(gòu)也是盈利性機構(gòu)

　　大名鼎鼎的渾水（Muddy Waters Research）、格勞克斯（Glaucus）、匿名分析（Anonymous Analytics）、艾默生（Emerson）等公司一旦發(fā)布報告，就會在市場上引起腥風血雨。

　　無論是投資者還是上市公司，被沽空機構(gòu)盯上，投資者無論對上市公司多有信心，出于安全考慮，也會先行撤出，而在這種避險本能的帶領(lǐng)下，令股價加速下跌，很容易形成踩踏現(xiàn)象。而踩踏最典型的例子就是2015年6月和今年1月發(fā)生在A股的“股災”，甚至出現(xiàn)了滬深兩市一半股票無量跌停的奇景，在恐慌氣氛的快速“傳染”下，即便是基本面很好的上市公司，投資者也很難有勇氣去抄底接盤。

　　A股由于市場相對封閉，沽空機構(gòu)無從下手，而港股和在美國上市的中概股“孤懸海外”，就成了沽空機構(gòu)口中的大餐。

　　沽空機構(gòu)其業(yè)務(wù)模式無非是先收集公司融資、持股等交易信息的資料，縮小獵物范圍，然后針對其業(yè)務(wù)等基本資料提出質(zhì)疑，做出周密部署后，選擇其中一家甚至幾家建立空倉，包括借票沽空（內(nèi)地稱為“融券”）、關(guān)聯(lián)資產(chǎn)、甚至牛熊證、權(quán)證等衍生產(chǎn)品，待沽空報告發(fā)出，剩下的就是享受獵物。

　　值得投資者注意的是，沽空機構(gòu)不僅僅在公司的基本面上尋找上市公司的破綻，而且還通過融資等交易數(shù)據(jù)來達成目標，因為沽空機構(gòu)最希望見到的就是“踩踏”，在這種恐慌氛圍下，看見賬面盈利變成虧損，投資者很難理性去思考。如果出現(xiàn)投資者“爆倉”那就更合沽空機構(gòu)的心意了，獵物的分量會更充足。

　　道德優(yōu)越感真的站得住腳嗎？

　　一般在沽空報告中，沽空機構(gòu)總是會攻擊上市公司常年造假、管理層毫無信譽等等，以市場“啄木鳥”自居，所出具的報告也自稱是為了保證市場的整體健康，從而建立起道德優(yōu)越感。

　　按照常理來說，造假行為總是有慣性的，沽空機構(gòu)也肯定已經(jīng)關(guān)注公司很久了，但為什么沽空機構(gòu)選擇狙擊的時間點如此詭異呢？

　　以最近幾家被沽空的公司為例，智通財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，沽空機構(gòu)選擇的時點并非總是股價的高點，反而是在股價調(diào)整之時。

　　華瀚健康（00587）

　　中滔環(huán)保（01363）

　　中國全通（00633）

　　輝山乳業(yè)（06863）

　　有市場分析人士表示，沽空機構(gòu)算是“四兩撥千斤”，因為其無需動用大量資金，利用衍生品的高杠桿特性，收益就已經(jīng)十分驚人。

　　而且沽空也非常講究“手法”。沽空報告的發(fā)布時間很考量沽空機構(gòu)的“功力”，沽空位置最好是接近股價的關(guān)鍵點，比如技術(shù)上的破位，或者投資者融資的密集成本區(qū)，這樣一旦跌破該位置，會形成多米諾效應，形成股價下跌——拋單猛增——股價下跌的惡性循環(huán)。

　　對比下來，就會發(fā)現(xiàn)，沽空機構(gòu)所立的道德上的牌坊，無非也就是一種商業(yè)手段而已，畢竟這樣能淡化自己盈利的事實，并且更容易引起投資者的共鳴。有句話說得好，“人幻想的世界是什么樣子，寫出來的世界就是什么樣子”。

　　“狙擊戰(zhàn)”中，沽空機構(gòu)也曾敗退

　　沽空機構(gòu)并非永遠得手，他們也有被“打臉”的時候。

　　Glaucus對瑞年（02010）的狙擊以講和收場，是港股沽空史上的首例和解。

　　2015年，Glaucus三次發(fā)表報告狙擊內(nèi)地保健營養(yǎng)品生產(chǎn)商瑞年（02010）夸大盈利，瑞年兩次澄清，并于今年1月在Glaucus注冊地美國加州提出訴訟，至今年4月25日雙方達成和解協(xié)議：Glaucus不可再直接、間接或透過第三者攻擊瑞年，瑞年亦有權(quán)聲明其財務(wù)數(shù)據(jù)真確無誤。立信德豪董事、會計師林鴻恩指出，該協(xié)議純粹是“?；饏f(xié)定、城下之盟”，雙方都筋疲力盡。

　　而香櫞（Citron Research）狙擊恒大（03333），則是首例徹頭徹尾的敗仗。

　　香櫞于2012年6月21日發(fā)表沽空報告，指控恒大“六宗罪”，包括夸大資產(chǎn)及隱藏負債，指恒大無力償還負債，拖累恒大股價當日急跌近20%。在經(jīng)過數(shù)年調(diào)查之后，香港政府市場失當行為審裁處于10月19日裁定， 香櫞因散布虛假信息做空恒大地產(chǎn)被判5年內(nèi)禁入香港市場，萊福特歸還做空恒大所得的160萬港元利潤，并承擔此案的法律費用。

　　從上面的案例可以發(fā)現(xiàn)，其實沽空機構(gòu)很多時候并不是因為公司基本面出現(xiàn)問題就出手，而是察覺到公司的做多力量衰竭而“順勢”做空，基本面因素只是一個借口而已。

　　而繼首例和解和首例敗仗之后，沽空機構(gòu)的首例爆倉或已在途。

　　市場有分析認為，渾水沽空接近垂死掙扎。渾水明確表示在沽空輝山乳業(yè)的證券。分析人士指出，從渾水的沽空歷史上看，不到最后關(guān)頭不輕易出報告，出報告后股價往往下跌40%以上，但這次股價下跌有限，停牌之前沽空方的彈藥似乎耗盡。

　　上述人士進一步指出，渾水看起來并不象是沽空方主力，更像是搬來的救兵。但救兵好像彈藥有限，拋出來的股票被人低位通吃。股價一旦回到平臺之上，說明沽空機構(gòu)真的是彈盡糧絕了，屆時香港市場極有可能見證罕見的外資沽空機構(gòu)爆倉情景。

　　上市公司應對沽空進步明顯

　　隨著中國經(jīng)濟體量躍居世界第二和對外開放程度的不斷加深，港股市場上的恒大（03333）、瑞年（02010），以及美股中概股分眾傳媒、奇虎360等公司已經(jīng)用事實證明：沽空機構(gòu)的觀點也并非正確?！　『愦笤?012年到現(xiàn)在，已經(jīng)成為中國銷售金額最大的地產(chǎn)公司，股價也遠高于當時被沽空的價位。

　　而近期被沽空的公司應對明顯成熟，舉措大致如下：

　　1.迅速停牌，平復投資者情緒；

　　2.大股東增持甚至連續(xù)大手筆增持表明態(tài)度；

　　3.針對沽空報告提供數(shù)據(jù)和證據(jù)逐條辯駁。

　　從最早的手足無措，令股價自由落體；到現(xiàn)在用法律及更多手段維護股東利益，這些表現(xiàn)都可圈可點。剩下的就只能交給公司的業(yè)績并用時間來驗證了。

　　是危還是機？投資者要檫亮眼睛

　　就在本月19日，渾水的創(chuàng)辦人Carson Block在接受外電訪問時表示，“將找出更多香港上市目標公司”“將一直鎖定香港市場”，此類言論令人很難相信其沒有任何針對性。

　　渾水如此，那么其他的沽空機構(gòu)，比如匿名分析，作為匿名者的分支機構(gòu)，2011年成立，至今沽空過7家香港上市公司，雖然成立時間不長，但是卻從數(shù)量上趕超老牌沽空公司，大有“長江后浪推前浪”的之勢。

　　近期美元持續(xù)強勢，亞洲區(qū)貨幣相對走弱，中國內(nèi)地債市顯著動蕩，更有企業(yè)取消或延遲發(fā)債，或成為沽空機構(gòu)的“東風”，預期沽空機構(gòu)狙擊在港上市民企會再成趨勢。

　　從筆者的角度，沽空機構(gòu)始終是市場的一部分，通過細致縝密的研究，為市場排除一些害群之馬是非常歡迎的；但是大規(guī)模、專門針對中國上市公司，用惡意沽空的形式來彰顯自己的道德優(yōu)越感，淡化甚至掩蓋自己獲得暴利的現(xiàn)實，這樣的“市場黑警”同樣會引起極大的反感。

　　對投資者而言，沽空機構(gòu)的做空行為帶來的可能是困境，也可能是機遇，因此需要在投資決策上更加理性和審慎，切勿盲從或恐慌，判斷的支撐仍在于企業(yè)本身的基本面。從中長線來看，主業(yè)清晰、成長穩(wěn)健的企業(yè)，何愁沒有發(fā)展?jié)摿Γ?/p>