本文首發(fā)于微信公眾號：港股那點事。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

　　之前關注到百盛集團是在9月份，一個出售公告引起了股價的跳漲39%，一度還漲近70%（2016年9月14日，百盛集團宣布出售北京華德盛物業(yè)管理公司），最近發(fā)現這家公司在回購，雖然量不大，又加上最近出的公告說出售事項已經完成（2016年12月28日，百盛集團宣布完成對該項物業(yè)的出售，預計集團將因出售事項獲得未經審核收益約人民幣9億元），于是就去把這家公司的資料八了八。

　　

　　>>>> 百盛集團簡介

　　百盛是最早進入中國市場的外資百貨店。1994年百盛正式入駐中國零售業(yè)市場，在北京復興門開設首家中高檔百貨店，從官網資料看，目前百盛在中國擁有50家門店，足跡跨越22個省份。百盛集團提供一系列國際知名品牌的時裝及生活時尚用品，具體說來可分為四類：時裝及服裝、化妝品及配飾、家居用品及電器和食品及鮮貨，定位中端和中高端。

　　公司的大股東是PRGcorporation Limited，其是馬來西亞金獅集團的全資附屬公司，目前持有百盛集團54.29%的股份，公司的實際控制人是鐘廷森（馬亞西亞華人，其祖父創(chuàng)辦了金獅集團）。

　　截至到2011年，百盛集團的業(yè)績一直表現非常良好。07年之前營業(yè)收入是非常高速的增長，2008年受金融危機的影響，增長速度被砍下來了，但是仍然保持了雙位數的增長。

　　

　　百貨業(yè)的悲劇是從2012年開始的。從宏觀角度來看，從2012年起，中國經濟增長速度也放緩了許多，2012年GDP增長了7.9%，是自2000年以來首次低于8%，之后增長速度繼續(xù)放緩，到2015年時為6.9%，2016年從前三季度公布的數據來看，估計全年GDP增長6.7%。

　　不過，宏觀經濟環(huán)境放緩并不是主要原因。對百貨業(yè)沖擊更大的有三個，一是電商的分流，第二個是購物中心等零售業(yè)態(tài)的沖擊，第三個是反腐，反腐導致購物卡的發(fā)售大幅減少，這曾經是百貨店的一個現金流來源之一。

　　需求端被砍掉了不少，而成本端卻一點也沒減少，人工、租金等費用漲得挺歡的。兩面夾擊之下，中國百貨業(yè)的日子自然不好過。

　　具體拿曾經的行業(yè)標桿百盛集團來看，百盛門店里的銷售總額從2012年起降到了單位數，2014年，15年出現了下滑。

　　

　　百盛的營業(yè)收入來源80%以上是來自特許專柜經營，合作伙伴的銷售額一年年下滑，百盛的業(yè)績當然也跟著往下走。

　　至于百盛的成本端：租賃開支占收入比重從2006年的11.7%漲到了2015年的28.8%，職工薪酬2011年時還下滑到了8.7%，此后節(jié)節(jié)攀升，到2015年時占比已經達到了16.3%。

　　

　　收入端大幅放緩，而成本端繼續(xù)上揚，中間的凈利潤自然被壓得扁扁的。百盛2015年虧了1.8個億，2016年前三個季度又虧了2.5個億。

　　

　　>>>> 外資百貨店股價表現最差

　　港股里百貨業(yè)幾只股票表現見下圖，百盛集團屬于最慘的那種，另外新世界百貨中國（0825.HK）也屬于這種。

　　

　　巧合的是，這兩家都屬于外資百貨店，屬于最慘的那種有三個原因，首先是高端百貨占比不高。百貨店過去幾年整體經營效益不好，不過高端百貨相對來說受店商沖擊要小些，比如王府井（600859.SH），雖然有些沖擊，業(yè)績仍然比較穩(wěn)健。

　　

　　其次是轉型慢，百盛集團多次在其年報中提到集團將堅持百貨店這一模式，另一家外資百貨新世界也是。然而，自2011年以來，在電商的沖擊下，線下自救的方式是走購物中心這條路。

　　最后一點是百盛的自有物業(yè)比重并不高，主要是租賃。這些外資百貨大概是未曾預料到中國的土地價格與房價會升得這么快。狂飛的租金最終侵蝕了其利潤空間?？纯淬y泰商業(yè)（1833.HK），可以說自有的物業(yè)資產（租金與銷售物業(yè)）拯救了它的業(yè)績。

　　

　　>>>> 百盛賣掉物業(yè)意味著什么

　　百盛自有物業(yè)比重雖不高，但還是有些的，從其2015年年報看，它下面經營物業(yè)的公司有5家，分別在遼寧鞍山，北京、天津、青島2家。這次賣掉的就是北京的華德盛物業(yè)管理有限公司，經營的物業(yè)是太陽宮百盛，位于北京市朝陽區(qū)，包括地上7層和地下3層。

　　談百盛賣掉物業(yè)之間先談一次茂業(yè)國際（0848.HK）路演上遇到的一幕，一位投資者問，茂業(yè)國際不算下面持有的物業(yè)資產，單就是持有的上市公司的市值都超過了茂業(yè)國際本身的市值，我不明白為什么公司的市值還是這么低，股價連年下滑。

　　這位投資者的問題挺有趣的，確實，這個邏輯是很清晰的。但是這個里面有個BUG，這個被低估的價值要釋放出來的前提是，公司的管理層愿意這樣做。除非茂業(yè)國際的管理層打算變現其手中持有的上市公司的股票或者其持有的物業(yè)資產，否則對投資者來說，他什么都拿不到，他能拿到的就是連年下滑的業(yè)績。

　　盡管過去幾年由于中國土地價格的飛漲，這些百貨店手里的物業(yè)資產可能升值了不少，遠不止其賬面價值，但是只要公司不釋放出來，那這些升值的物業(yè)資產對普通投資者來說就沒有很大的參考意義，其流血的主營業(yè)務將繼續(xù)吃掉股東的財富。

　　對百盛的投資者來說，賣掉物業(yè)的goodnews是公司管理層打算把這一價值釋放出來了。這次賣掉的是太陽宮百盛，太陽宮百盛位于北京朝陽區(qū)，設于2010年，但是一直不景氣，2015年部分商家撤柜，境況更蕭條。不過，作為北京的物業(yè)資產，自2010年來當然升值了不少。賣掉這塊物業(yè)，一方面停止為虧損業(yè)務輸血，另一方面釋放了物業(yè)資產升值帶來的價值。

　　根據百盛宣布的資料，出售這項資產可得凈額約19億，預計錄得收益9億元，而2016年前三季度百盛的營收也就34億元，凈利潤虧損了2.5億。

　　2016年9月14日宣布這條消息后，百盛股價跳漲了近40%，一度逾68%，但是隨后就開始走低。賣掉物業(yè)獲得資金對投資者來說是件好事，畢竟停止了一項流血的業(yè)務，但是其價值的真正實現取決于百盛如何使用這筆錢，以特別股息派給投資者是最直接的價值體現方式，投到公司其他業(yè)務實現業(yè)務轉型就是一個長期的事情，轉的好也可以帶來業(yè)績提升，增加股東財富。

　　百盛集團過去十年的股息支付情況如下：

　　

　　2015年虧損了，依然給股東分紅了，這家公司的良心還是有的。不過派不派特別股息還要再看，15年經營現金流為負，不過2016年前三季度轉正了，公司的現金流壓力有所減少。

　　

公司的負債率這幾年相對穩(wěn)定。

　　

　　>>>> 結語

　　百盛連跌許多年，市值從曾經的400億港幣滑到了現在的23.05億，成交量非常低，關注度不高，其背后的物業(yè)資產可能存在低估而未被充分反應到市值中。在房地產價格升了一波后賣掉物業(yè)對百盛的投資者來說是good news，表明公司的管理層有意將這塊價值釋放出來。

　　百盛下面還有幾家物業(yè)公司，不排除百盛繼續(xù)出售的可能。從股價反應來看，市場對公司出售物業(yè)認可度高。不過，盡管把物業(yè)價值釋放出來了，真正價值實現取決于公司如何使用這筆錢。

　　

文章來源：微信公眾號港股那點事