在A股，上市公司如果連續(xù)虧損將被“帶帽”甚至退市，所以經(jīng)常上演保殼大戰(zhàn)。而在H股，并無因虧損而退市的制度，故無保殼一說，但上市公司為了業(yè)績的好看，也會(huì)用盡一切合規(guī)而又巧妙的手法，粉飾報(bào)表，套路頗深。

　　近日，山東墨龍(HK：00568，SZ：002490)逆天的業(yè)績變臉+減持，“上陣父子兵”涉嫌侮辱A、H股全體股民的智商。躲過山東墨龍這個(gè)赤裸裸的“套路”，還有千千萬萬或大或小的“套路”，識(shí)別上市公司業(yè)績“套路”才能避免智商稅。

　　套路一：變賣資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧

　　半年時(shí)間，業(yè)績由重大虧損變?yōu)榇蠓酃刹簧?，其背后的邏輯，大多是因?yàn)榍擅罾靡淮涡允找妗?/p>

　　主營為買賣證券、投資控股及提供金融服務(wù)的天成國際(00109)。在發(fā)布截至6月的2016年財(cái)報(bào)前，該公司預(yù)計(jì)將發(fā)生“重大虧損”，半年過去了，該公司再發(fā)業(yè)績預(yù)告，稱“凈利潤大幅增長”，180度的大轉(zhuǎn)彎發(fā)生在6個(gè)月之內(nèi)。發(fā)現(xiàn)，這主要是因?yàn)槠鋵?duì)兩家公司的股票處置，收益高達(dá)5000萬港幣，加上行政開支減少1000萬港幣，實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，而前一年虧損約1600萬港幣。

　　雖然出售資產(chǎn)帶來豐厚利潤，但能否持續(xù)成為了關(guān)鍵。加上此股之前有頻繁合股供股的歷史，容易讓人聯(lián)想此舉的目的。

　　無獨(dú)有偶，主營為上市證券買賣及金屬貿(mào)易的亞太資源(01104)，2014/2015年度巨虧8.4億港幣，2015/2016年度虧損收窄至1680萬港幣，再到2016年下半年預(yù)計(jì)大賺超過2億港幣，表面看有大幅改善跡象，但這主要由于出售在澳洲上市公司Metals X股票所帶來的一次性收益，以及應(yīng)收貸款賬面值的調(diào)整收益，這類收益同樣受到持續(xù)性的考驗(yàn)。

　　不過，并非所有出售資產(chǎn)的個(gè)股就能幸運(yùn)地實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。港股2016年上半年“虧損王”人和商業(yè)，因?yàn)榫揞~外債到期，只能將大量資產(chǎn)出售，最后導(dǎo)致巨虧145億元。

　　諸如此類的會(huì)計(jì)手段合規(guī)合法，靈活性大，也正由于此，上市公司在業(yè)績期內(nèi)控制盈虧就變得容易。這是一般的“套路”，也較為常見。

　　套路二：神來之筆——公允值變動(dòng)

　　而另一類上市公司的“做”業(yè)績的手法就顯得更加高明，憑借“金融資產(chǎn)公允值變動(dòng)”一項(xiàng)，把業(yè)績玩轉(zhuǎn)得風(fēng)生水起。

　　連虧7年的支付通(08325)，憑借超低價(jià)拿到智城控股(08130)20%的股份，加上智城控股的上漲，令支付通2015/2016年度業(yè)績，由凈虧7800萬港幣到凈賺6300萬港幣。但隨著智城控股股價(jià)的下跌，目前支付通的業(yè)績已經(jīng)被打回原形，2016年中期凈虧損7400萬港幣。

　　支付通相對(duì)于某些股而言，只不過是小巫見大巫。豐盛控股(00607)、卓爾集團(tuán)(02098)因被爆出相互持有雙方暴漲的股票，而受到市場關(guān)注。前兩年雙方股價(jià)一直漲，以“金融資產(chǎn)公允值”主導(dǎo)的業(yè)績也跟著蹭蹭蹭往上走，估值也就水漲船高。不過，3年漲了12倍的豐盛，目前股價(jià)已經(jīng)停滯不前，那么持有豐盛股票的卓爾，其利潤將在下一報(bào)告期大幅下降為大概率事件，估值或會(huì)因此而下降，進(jìn)而反過來影響豐盛的業(yè)績、估值，“泡沫里套著泡沫”，一榮俱榮一損俱損。對(duì)于港股這樣一個(gè)盛行價(jià)值投資的市場，倒令人想起《桃花扇》里邊的一句話，“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”。。。

　　套路玩得最溜的莫過于華君控股(00377)，此君之前叫新洲發(fā)展控股，新洲2014年(截至3月31日年度)盈利為1.2億港幣，實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，主要是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)公允值變化收益1.5億港幣。新洲盈利上去后不久，被華君國際要約收購，改名華君控股。

　　雙方聯(lián)姻后，再把玩“套路”的天賦發(fā)揮得的淋漓盡致，“十八般武藝”一齊用上。2015年報(bào)華君凈利潤2.4億港幣，然而2016中報(bào)卻巨虧3.89億港幣，到了2016年報(bào)時(shí)峰回路轉(zhuǎn)，再次強(qiáng)勢(shì)扭虧。如猴子般上串下跳的業(yè)績，個(gè)中緣由頗為復(fù)雜，簡言之，就是收購了負(fù)資產(chǎn)的公司，導(dǎo)致巨虧，隨后便賣出，經(jīng)過巧妙的會(huì)計(jì)處理，帶來巨賺，一虧一賺，其中差價(jià)便是利潤，導(dǎo)致年報(bào)時(shí)大賺3260萬港幣。賺錢容易程度堪比銀行，但這都是紙上富貴，并不產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。虧得越多，“賺”得越多，神一樣的玩法。

　　套路三：關(guān)聯(lián)交易

　　此套路較為隱秘，不細(xì)心看容易被“套”。

　　漢能薄膜發(fā)電(00566)便是典型的例子，漢能薄膜反復(fù)利用和母公司的關(guān)聯(lián)交易，使業(yè)績和股價(jià)火箭般飛升，最后讓李河君成為2015年的中國首富，過了一把當(dāng)首富的癮。

　　漢能薄膜在2012和2013年向母公司的銷售收入占比達(dá)到90%以上，而在2014年，這一收入占比下降到61%。雖然有所下降，但關(guān)聯(lián)交易這顆炸彈還是被點(diǎn)爆了。

　　問題被曝光，帶來的是股價(jià)暴跌+停牌，在停牌后不得不取消和母公司總金額高達(dá)173億元人民幣的關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致此前大賺特賺的漢能薄膜在2015年巨虧122億港幣。關(guān)聯(lián)交易讓漢能薄膜極度“虛胖”，最后泡沫不攻自破。

　　關(guān)聯(lián)交易的“魅力”在于上市公司和關(guān)聯(lián)方容易形成利益共同體，通過關(guān)聯(lián)交易向上市公司輸血，偽造業(yè)績。

　　港股美化業(yè)績的會(huì)計(jì)手段千奇百怪，但還是有識(shí)別套路的方法。投資者要注意“公允值”、“商譽(yù)”等大幅變動(dòng)的個(gè)股，以及因關(guān)聯(lián)交易而產(chǎn)生巨量應(yīng)收賬款的個(gè)股，加上現(xiàn)金流并不可觀甚至為負(fù)數(shù)，那么便可能存在套路，擦亮眼睛為上策，謹(jǐn)防被“套”。